Örtülü alım ve teminatsız alım: risk ve atama

Her iki strateji de prim alarak başlar, ancak sonrasında ne olabileceği ayrılır:

Örtülü alım yukarı yönü sınırlar ve hisse aşağı yönünü korur. Teminatsız alım ilk bakışta “sınırlı ödül, sınırlı risk” gibi görünebilir; ancak gerçek riskin çoğu atama uygulamasında, marj baskısında ve zorunlu hisse tedarikinde yoğunlaşır

• Örtülü alım: kısa alıma karşı hedge oluşturan hisselere zaten sahipsiniz
• Teminatsız alım: hisseniz yoktur ve atama geldiğinde hisseleri tedarik etmeniz gerekir

Şunları tanımlayın:

Örtülü alım pozisyonu

Tek sözleşme ve çarpanı 100 olan bir hisse birimi varsayımıyla vade sonu çevresindeki toplam kâr-zarar:

Teminatsız alım

Kâr-zarar, prim artı kısa opsiyon profilidir:

Kısa alım primi aynı doğru parçasıdır; ancak örtülü versiyonda bir tarafta hisse tamponu, diğer tarafta hisse düşüşü vardır

• hisse giriş maliyet esası B
• alım kullanım fiyatı K
• alınan prim C
• vade veya zorunlu kapatma kontrolündeki hisse fiyatı S
• Hisse ve opsiyon birleşimi: S <= K için kâr-zarar = (S - B) + C
• Kullanım fiyatı üzerinde sınırlı sonuç: S > K ise hisseler K'dan teslim edilir ve yukarı yön durur; kâr-zarar = K - B + C
• Maksimum zarar: hisse sıfıra düşebilir; S -> 0 iken vergi ve kayma hariç zarar B - C'ye büyür
• Başabaş: S = B - C
• Maksimum kâr: C
• Başabaş: K + C
• Zarar profili: S, K'nın üzerine çıktıkça sınırsız

Hisse kullanım fiyatının altında kalınca

Her iki pozisyon da kısa alım değersiz sona erdiğinde sonuçlanabilir:

• Örtülü alım, hisseleri tutmanın zararını taşır
• Teminatsız alım yalnızca güvenli biçimde sona ererse alınan primi tutar

Bu, teminatsız alımları düşüş veya yatay aralıklarda daha “temiz” gösterebilir

Hisse ralli yapınca

Örtülü alım sonucu sınırlı tahsilata dönüşür:

• Atama olursa hisseleri kullanım fiyatından satabilirsiniz
• Kâr sınırlı ama sonludur

Teminatsız alım sonucu bu tavanı aşabilir ve kullanım fiyatı geçildikten sonra hızla negatife dönebilir:

• Kısa alımlar atanırsa hisseler tedarik edilmelidir
• Daha sonra hisse sahibi olmayı planladıysanız hızlı hareket bu planı bozabilir

Atama zamanlaması sözleşme süresine girince

Amerikan tipi alımlar, çoğu zaman opsiyon hamilinin hesabı için en iyi ekonomiyi sağlayan anlarda atanır. Kısa alım yazarı için bu durum çoğunlukla şunlarla hizalanır:

• elde tutma maliyetinin elverişsiz olduğu temettüsüz işlem tarihleri
• atama ekonomisini değiştiren hızlı boşluklar

Önemli ayrıntı yalnızca “atama oldu” değil, bunun ne zaman olduğu ve o anda hangi finansmanın gerektiğidir

Örtülü alımın sermaye profili

Önce hisse sahipliğini kilitlersiniz. Bu, atama geldiğinde acil kısa hisse tedariki gerekmediği anlamına gelir; ancak sermayeniz zaten hisseye maruzdur

Teminatsız alımın marj profili

Marj çağrıları şunlardan doğabilir:

Stres dönemlerinde “küçük kredi” olarak başlayan pozisyon, bilanço açısından ağır bir kısa vadeli acil duruma dönüşebilir

Bu nedenle aynı pozisyon girişte ucuz, piyasa hızla hareket ettiğinde ağır görünebilir

• kısa maruziyet maliyetini yükselten hisse sıkışması
• ödünç alma talebindeki değişim
• ima edilen volatilite ve opsiyon değerlemesindeki hareket

Örtülü alımlar atama uygulamasındaki sürtünmeyi azaltır; ancak özsermayeyi kilitleyebilir ve düşüş yaşayabilir. Teminatsız alımlar hisse sahipliği için anlık sermaye esnekliğini korur; buna karşılık riski koşullu uygulamaya taşır

Karar çerçevesi:

1. Sınırlı yukarı yönü ve bilinen olay ufkunu istiyor musunuz? 2. Vade sonunu beklerken hisse düşüşünü taşıyabilir misiniz? 3. Elinizde hisse yokken atama uygulaması riskini taşıyabilir misiniz? 4. Aracı kurumunuz ve ürün için ödünç alma şartları ile kısa hisse bulunabilirliği açık mı?

Herhangi bir yanıt hayırsa emir göndermeden önce emir mantığını yeniden yazın

Tuzak 1: yalnızca kısa opsiyon satırını karşılaştırmak

Yalnızca kısa bacağın primini ve başabaşını karşılaştırırsanız hisse pozisyonu etkisini kaçırırsınız. Hisse ve opsiyon bacağını tek senaryo tablosunda birleştirmelisiniz

Tuzak 2: geç dönüşüm planlamak

Bir ralliden sonra teminatsız alımı örtülü alıma çevirmek hızlı piyasada pahalı veya imkânsız olabilir. Emir defteri sığsa atamayı önlemek için 100 hisseyi kötü fiyattan almak, kısa alım priminin ötesinde gizli zarar yaratabilir

Tuzak 3: temettü zamanlamasını unutmak

Alım temettüsüz işlem tarihi civarında para içindeyse erken atama beklenen temettü tahsilini kaldırabilir. Bu, işlem öncesi gerçek kâr-zararı sabit elde tutma tezine göre tersine çevirebilir

Her stratejiyi bir giriş türü değil, eksiksiz iş akışı olarak yönetin:

1. Kullanım fiyatını ve vadeyi, yukarı yön tavanı kabul edilebilir olacak şekilde belirleyin 2. Kaynak nakdi, marj payını ve atama alternatiflerini doğrulayın 3. İki senaryo tablosu çalıştırın: - S = K - 20%, S = B, S = K, S = K + 5, S = K + 30 4. Atama olayındaki planlanan eylemi eşleştirin: - örtülü: genellikle atamanın gerçekleşmesine izin verin ve yeniden giriş kararını verin - teminatsız: hemen hisse kapatma planı ve olası kapanış 5. Her dolumdan sonra ve piyasa kapanmadan önce yeniden kontrol edin

• Açmak için satmak ve kapatmak için satmak, kısa pozisyon açma ve kapatma tarafı ayrımı için
• Opsiyon ataması, atama mekanikleri ve haklar için
• Opsiyon para içinde vade dolarsa ne olur, vade sonrası davranış için
• Opsiyon kâr ve zararı nasıl hesaplanır, kâr-zarar tutarlılığı için