Премия за риск волатильности: подразумеваемая и реализованная волатильность

В момент входа подразумеваемая волатильность наблюдаема по ценам опционов, а будущая реализованная волатильность неизвестна. После окончания горизонта реализованную волатильность можно рассчитать по фактическим доходностям базового актива за тот же интервал

Простой показатель постфактум — начальная IV минус последующая реализованная волатильность. Сопоставляйте 30-дневную подразумеваемую меру со следующими 30 днями, а не с предыдущим месяцем. Совпадение горизонта, годового пересчёта, выборки и базового актива необходимо

Опционы передают нелинейный риск. Защита особенно ценна во время обвалов, гэпов или проблем с ликвидностью, поэтому продавцы могут требовать компенсацию за убытки в неблагоприятных состояниях. Это больше похоже на страхование, чем на ошибку в цене, которая обязательно должна исчезнуть

Неприязнь к риску, неопределённость скачков, спрос на защиту портфеля, ограничения баланса дилеров и предложение опционов могут вносить вклад. Их сила меняется в зависимости от базового актива, страйка, срока и режима рынка

Трейдеры часто вычитают реализованную волатильность из IV, потому что результат интуитивен. В формальном анализе премию естественнее изучать в терминах дисперсии: репликация опционов и экспозиция к дисперсии нелинейны по волатильности

Например, IV 20% против реализованной волатильности 15% дают спред в пять пунктов волатильности, но разность дисперсий равна 0.20² − 0.15². Ранжирование сделок по одной мере может отличаться от ранжирования по другой

Кроме того, единой IV отдельной акции не существует. Вход зависят от страйка, дельты, экспирации, качества котировки и перекоса. Указывайте, используется ли опцион около денег, индекс в стиле свопа дисперсии или конкретный портфель

Когда реализованная волатильность подскакивает выше начальной IV, наблюдаемая премия становится отрицательной. Гэпы, расширение спредов, рост маржинальных требований и плохая ликвидность могут совпасть — именно эти условия особенно болезненны для коротких позиций по волатильности

Средний спред не показывает глубину просадки, траекторию, экспозицию к перекосу или капитал, необходимый для выживания. Распределение, худшие периоды, время восстановления и доходность стратегии важнее одного среднего

Нехеджированный короткий пут объединяет экспозицию к волатильности с положительной дельтой, хвостовым риском падения, тетой, перекосом, ставками и механизмом досрочного исполнения. Покрытый колл сохраняет большую часть риска падения акции. Полученная премия — это денежный поток, а не прибыль

Опционы с дельта-хеджем ближе к изоляции реализованного движения от подразумеваемого, но важны частота хеджа, скачки, издержки, гамма и меняющаяся IV. Фьючерс или опцион VIX добавляет риск срочной структуры и базиса

До экспирации будущая реализованная волатильность является прогнозом, поэтому истинную ожидаемую премию нельзя непосредственно наблюдать. После этого известен один результат, но он не показывает, чего рационально ожидал рынок в момент входа

Не утверждайте, что опционы были переоценены, только потому, что реализованная волатильность завершила период ниже. Страховка может быть справедливо оценена и всё равно не понадобиться. Убедительное исследование требует множества наблюдений и правила, известного до каждой сделки

Выберите один базовый актив и горизонт. Записывайте подразумеваемую меру в фиксированное время, рассчитывайте последующую реализованную волатильность по фиксированному правилу доходности и сохраняйте каждое наблюдение. Разделяйте перекрывающиеся выборки или корректируйте зависимость

Показывайте спреды волатильности и дисперсии, долю успешных случаев, хвосты, транзакционные издержки, просадки и результаты по режимам событий. Для сделки переоценивайте фактическую конструкцию при скачках и изменениях перекоса, а не предполагайте, что заголовочный спред превращается в P&L