Подразумеваемая волатильность и VIX: почему эти числа нельзя сравнивать напрямую

У опционного контракта есть рыночная цена, но не непосредственно наблюдаемое число будущей волатильности. Модель ценообразования позволяет найти такое значение волатильности, при котором теоретическая стоимость совпадает с выбранной рыночной ценой; это значение и есть подразумеваемая волатильность. Результат зависит от точного базового актива, типа опциона, страйка, экспирации, котировки, ставок, дивидендов и выбора модели

Поэтому единой универсальной IV для акции не существует. Платформа может показывать IV одного контракта, IV «около денег» для одной экспирации, среднее значение или собственный сводный показатель. Разные страйки образуют улыбку или перекос волатильности, а разные экспирации — срочную структуру. Прежде чем сравнивать число IV с чем-либо ещё, определите, какой контракт или агрегирование его породили

VIX не берёт IV, показанную рядом с одним контрактом SPX. Cboe использует котировки bid и ask широкого набора вне-денежных коллов и путов SPX около двух подходящих экспираций, рассчитывает ожидаемую дисперсию для каждого срока и интерполирует её к постоянному 30-дневному горизонту. Результат выражается как годовой процент волатильности

Базовый актив — индекс S&P 500, целевой горизонт — 30 календарных дней, а в расчёте используется множество страйков, поскольку индекс должен отражать широкое риск-нейтральное ожидание, а не одну котировку опциона около денег. Допустимые входные данные и веса определяются методикой индекса. Поэтому VIX — значение индекса, построенное по опционам SPX, а IV отдельного опциона — результат модели для конкретного контракта или выбранного сводного показателя

Предположим, у чувствительной к отчётности акции 30-дневная IV около денег равна 60%, а VIX равен 20. Само по себе это не показывает, что опцион акции переоценён втрое. Проверьте четыре измерения:

Сопоставление «подобного с подобным» следует начинать с показателя волатильности SPX на совпадающем горизонте и с чётко определёнными страйками. Даже тогда нужно учитывать диверсификацию индекса, улыбку, время данных и методику. Если сравнить только два заголовочных процента, исчезает информация, придающая смысл каждому числу

• Базовый актив: одна компания несёт риск отчётности и собственный риск, а VIX относится к диверсифицированному S&P 500
• Горизонт: фактическая экспирация контракта может не составлять 30 дней, тогда как VIX поддерживает постоянный 30-дневный срок
• Набор страйков: один контракт или показатель ATM отличается от взвешенной полосы страйков SPX
• Метод: модельная волатильность контракта отличается от заданного расчёта индекса в стиле свопа дисперсии

VIX не направлен. Высокое значение означает, что цены опционов SPX подразумевают большую ожидаемую изменчивость за целевой период, а не то, что S&P 500 обязательно упадёт. Спрос на путы и нисходящий перекос участвуют в формировании поверхности и объясняют прозвище «индикатор страха», но индекс не является прямой вероятностью обвала или прогнозом конкретного диапазона, который непременно реализуется

VIX на уровне 20 — это годовая мера волатильности, а не утверждение, что S&P 500 изменится на 20% за следующий месяц. Грубый пересчёт по корню из времени даёт примерно 20%, делённые на квадратный корень из 12, то есть 5.8%, как масштаб одного стандартного отклонения за 30 дней при упрощающих предположениях. Фактические доходности не обязаны быть нормальными, а индекс отражает оценённое рынком ожидание, а не обещание доверительного диапазона

Спотовый индекс VIX рассчитывается и не может быть куплен напрямую. Фьючерсы VIX отражают рыночную цену экспозиции к волатильности на собственные сроки, поэтому могут торговаться выше или ниже спотового VIX. Опционы VIX связаны со своим процессом расчёта и форвардными ожиданиями, а не просто с текущим спотом. Биржевые продукты могут держать или переносить фьючерсы VIX и существенно отклоняться от спота из-за срочной структуры, переноса, комиссий, плеча и зависимости от траектории

Это важно, когда кто-то говорит «купить VIX». Инструмент, срок, экспозиция и расчёт определяют результат. Верный прогноз роста спотового VIX автоматически не означает такой же процентный рост продукта, связанного с VIX

Используйте IV контракта, чтобы анализировать цену и чувствительности именно того опциона, которым вы можете торговать. Сравнивайте её с соседними страйками, другими экспирациями, собственной историей, известными событиями и сценарным движением фактической волатильности. Используйте VIX как широкий контекст для 30-дневной цены волатильности SPX, а затем смотрите срочную структуру VIX или индексы более короткого горизонта, если вопрос касается другого периода

Для принятия решения записывайте рядом с каждой цифрой волатильности базовый актив, горизонт, страйк или способ агрегирования, время наблюдения и источник расчёта. Спросите, меняет ли сравнение прогноз, относительную ценность, хедж или только повествование. Если две меры описывают разные риски, большой численный разрыв сам по себе не создаёт возможность