Опционы SPX и ES: денежный расчёт индекса и экспозиция к фьючерсу

SPX — опционный продукт Cboe на индекс S&P 500. Индекс — рассчитанная величина, а не акция, которую можно передать одной сделкой. Спецификации SPX от Cboe описывают денежную сумму расчёта при исполнении на основе применимой расчётной стоимости и страйка опциона. Опцион с денежным расчётом может создать дебет или кредит без передачи портфеля акций.

Опцион ES — опцион на фьючерс E-mini S&P 500. Сам фьючерс является стандартизированным датированным контрактом с множителем, листинговым месяцем и денежным расчётом. В обычной конструкции опциона на фьючерс исполнение или назначение создаёт указанную длинную или короткую фьючерсную позицию по страйку. У отдельных семейств опционов E-mini могут быть свои стили исполнения, процедуры фиксации и финансовые расчёты, поэтому главными должны оставаться документы продукта и серии.

Ни один инструмент не является прямой покупкой каждой акции S&P 500. Главное различие — следующий юридический и денежный шаг: опцион SPX рассчитывается относительно значения индекса, а опцион на фьючерс может связать держателя или продавца с фьючерсной позицией либо с результатом, специфичным для серии.

Акционные и индексные опционы объясняют, почему значение индекса и поставляемая акция — разные виды базового актива. Опционы на фьючерсы объясняют отдельную связь опциона с фьючерсом.

Cboe описывает опционы SPX как опционы с денежным расчётом и европейским исполнением, но метка серии SPX всё равно важна. Стандартные, недельные серии и серии на конец месяца могут иметь разные правила последней торговли и расчётной стоимости. Действующая спецификация контракта отвечает, когда заканчиваются торги, использует ли расчётная стоимость открытия или закрытия компонентов и когда обрабатывается денежная сумма исполнения.

Для опционов E-mini не предполагайте один результат для каждой экспирации. Например, FAQ CME по квартальным PM-опционам E-mini S&P 500 описывает исполнение в базовый фьючерс с денежным расчётом. У других серий опционов E-mini могут быть собственные правила исполнения и финансового расчёта. Полное название продукта, экспирация опциона, месяц базового фьючерса и текущее биржевое уведомление полезнее общего тикера. [!WARNING] «Денежный расчёт» может обозначать разные конечные точки Исполнение SPX рассчитывается деньгами относительно расчётной стоимости индекса. Фьючерсный контракт также может иметь денежный расчёт в дату финального расчёта. Опцион ES, создавший фьючерс с денежным расчётом, не обязательно достиг конечного денежного результата в дату экспирации опциона.

Это различие по времени объясняет, почему план экспирации должен включать и дату опциона, и, если применимо, срок возникшего фьючерсного контракта. Экспирация опциона на фьючерс и экспирация фьючерса сопоставляет эти две даты.

Премия опциона котируется за единицу опциона, но долларовая сумма зависит от множителя и количества контрактов. Спецификации SPX Cboe указывают множитель $100. Единица опциона E-mini связана с указанным фьючерсом, чей множитель и минимальное движение цены установлены в действующих материалах CME. Поэтому похожего числа премии недостаточно для сравнения денежных рисков или движения цены.

Сделайте сравнение на четырёх уровнях:

Страйк около знакомого уровня S&P 500 не делает две серии одинаковыми. Они могут различаться размером контракта, расчётной стоимостью, временем экспирации, правилами исполнения, ликвидностью, комиссиями и маржей счёта. Спецификация контракта является источником для каждой серии, особенно после нового листинга, изменения правила или обновления графика экспирации. [!TRYMARK] Запишите состояние после экспирации до входа в опцион Для каждой серии укажите, должна ли опция в деньгах привести к денежному дебету или кредиту, позиции в фьючерсе E-mini или другому результату, определённому контрактом. Добавьте время расчёта, месяц контракта и срок инструкций брокера по исполнению. Так вы не узнаете операционный путь только после того, как опцион перестанет торговаться.

• индексный или фьючерсный ориентир, определяющий прибыльность относительно страйка
• множитель опциона и, если нужно, множитель фьючерса
• котируемая единица премии, сторона bid или offer и количество контрактов
• возможный результат позиции или денег после исполнения, назначения или экспирации

Обе группы продуктов могут реагировать на изменения широкого рынка акций, времени, волатильности, ставок, дивидендов, ликвидности и условий конкретной серии. Но котируемый ориентир и состояние позиции после исполнения создают разные операционные риски. Официальный расчёт SPX может отличаться от последнего видимого значения индекса. Опцион ES может быть привязан к котировке фьючерса указанного месяца и в некоторых сериях создать последующую фьючерсную позицию.

Поэтому не используйте корреляцию графиков как доказательство полного взаимозачёта. Количество, множитель, экспирация, расчёт, bid-ask spread, разрешения счёта и время измерения могут оставить базисный риск или остаточную экспозицию. Проданный опцион также может создать убыток и маржинальные обязательства, не ограниченные полученной премией.

Коэффициент хеджа фьючерса и базисный риск полезен, когда два родственных инструмента используются как хедж. Он не даёт универсального соотношения контрактов.

До сравнения текущей котировки сохраните полный символ опциона, базовый ориентир или месяц фьючерса, страйк, экспирацию, множитель, сторону котировки премии, способ расчёта, время последней торговли, процедуру исполнения, источник расчётной стоимости и правила счёта. Подтвердите, отображает ли платформа последнюю сделку, оценку, bid или offer и относятся ли оба значения к одному времени.

Общего ответа, какой продукт дешевле, безопаснее или уместнее, нет. Ответ меняется в зависимости от серии, количества, счёта, юрисдикции, ликвидности, брокера, финансирования, налогообложения и цели риска. Это руководство сравнивает механику контрактов, а не рекомендует торговать опционом SPX, опционом ES или опционной стратегией.