Покрытый и непокрытый колл: риск и назначение

Обе стратегии сначала получают премию, но затем расходятся:

Покрытый колл ограничивает рост, но сохраняет риск снижения акции. Непокрытый колл сначала может выглядеть как «ограниченная прибыль и ограниченный риск», но настоящий риск сосредоточен в исполнении назначения, давлении маржи и вынужденном поиске акций

• Покрытый колл: акции уже есть и служат защитой от короткого колла
• Непокрытый колл: акций нет, их придётся найти только при назначении

Пусть:

Покрытый колл

Для одного контракта и одного пакета акций с мультипликатором 100 общий результат на экспирации равен:

Непокрытый колл

P&L равен премии плюс профиль короткого опциона:

Премия короткого колла задаёт тот же отрезок, но покрытая версия имеет запас в виде акции с одной стороны и тянущий результат акции с другой

• базис входа в акцию равен B
• страйк колла равен K
• полученная премия равна C
• цена акции на экспирации или при принудительном закрытии равна S
• Акция и опцион вместе: P&L = (S - B) + C при S <= K
• Выше страйка результат ограничен: если S > K, акции поставляются по K и рост останавливается, то есть P&L = K - B + C
• Максимальный убыток: акция может упасть до нуля, поэтому убыток растёт как B - C при S -> 0, без учёта налогов и проскальзывания
• Безубыточность: S = B - C
• Максимальная прибыль: C
• Безубыточность: K + C
• Профиль убытка: неограниченный при росте S выше K

Когда акция остаётся ниже страйка, оба опциона могут истечь бесполезными:

• Покрытый колл сохраняет убыток от владения акциями
• Непокрытый колл сохраняет только полученную премию, если безопасно истекает

Поэтому в боковом диапазоне непокрытый колл может выглядеть «чище»

Когда акция растёт, покрытая позиция превращается в ограниченную продажу:

• акции могут быть проданы по страйку при назначении
• прибыль ограничена, но конечна

Результат непокрытого колла может пройти этот предел и быстро стать отрицательным:

• при назначении короткого колла акции нужно найти
• если владение акциями планировалось позже, быстрое движение может разрушить этот план

Когда сроки назначения попадают внутрь жизни контракта, коллы американского типа часто назначают в момент, выгодный держателю опциона. Для продавца это часто происходит:

• около дат без дивидендов, когда стоимость владения неблагоприятна
• после быстрых гэпов, меняющих экономику назначения

Важно не только то, что назначение произошло, но и когда оно произошло и какое финансирование требуется в этот момент

• проверьте даты без дивидендов и концентрацию около ближайших страйков
• сопоставьте доступные акции с альтернативой заёмных акций
• определите действие, если назначение произойдёт до запланированного бара выхода

Профиль капитала покрытого колла

Сначала вы фиксируете владение акциями. Поэтому при назначении не нужно срочно искать короткие акции, но капитал уже подвержен риску акции

Профиль маржи непокрытого колла

Маржинальные требования могут вырасти из-за:

В стрессовый период позиция, начавшаяся как «небольшой кредит», может стать срочной проблемой, требующей значительного баланса. Одна и та же позиция может казаться дешёвой при входе и тяжёлой при быстром движении рынка

• сжатия короткой позиции, когда стоимость акции для покрытия растёт
• изменения спроса на заём
• изменения IV и переоценки опциона

Покрытые коллы уменьшают трение при назначении, но блокируют капитал и несут просадку. Непокрытые коллы сохраняют гибкость капитала для владения акциями, но переносят риск в резервное исполнение

Полезная рамка решения:

1. Приемлемы ли ограниченный рост и известный горизонт события? 2. Готовы ли вы терпеть снижение акции до экспирации? 3. Готовы ли вы к назначению без немедленно доступных акций? 4. Понятны ли брокеру и продукту условия займа и доступность короткой акции?

Если любой ответ отрицательный, перепишите логику заявки до отправки

Ловушка 1: сравнивать только строку короткого опциона

Если сравнить лишь премию и безубыточность короткой ноги, будут пропущены эффекты позиции в акции. Акцию и опцион нужно объединять в одной сценарной таблице

Ловушка 2: планировать позднее превращение в покрытый колл

Превратить непокрытый колл в покрытый после ралли часто дорого или невозможно на быстром рынке. Если стакан тонкий, покупка 100 акций по плохим ценам ради избежания назначения может добавить скрытый убыток сверх премии

Ловушка 3: забыть о времени дивиденда

Когда колл в деньгах около даты без дивиденда, досрочное назначение может убрать ожидаемый дивиденд. Это может изменить фактический результат до сделки по сравнению со статичной идеей удержания

Рассматривайте стратегию как полный процесс, а не как тип входа:

1. Задайте страйк и экспирацию с приемлемым пределом роста 2. Подтвердите деньги, запас маржи и альтернативы при назначении 3. Составьте две сценарные таблицы: - S = K - 20%, S = B, S = K, S = K + 5, S = K + 30 4. Согласуйте действие при назначении: - покрытый: обычно принять назначение и решить вопрос о повторном входе - непокрытый: немедленный план покрытия акциями и возможного закрытия 5. Проверяйте позицию после каждого исполнения и перед закрытием рынка

• целевой выход при достижении акцией выбранного предела фиксации
• максимальное допустимое окно назначения
• запасной план при скачке волатильности или исчезновении займа

Затем размещайте только заявки, соответствующие этой карте

• Продажа для открытия и продажа для закрытия о различии сторон приказа при продаже и закрытии
• Назначение опциона о механике назначения и правах
• Что происходит, когда опцион истекает в деньгах о поведении после экспирации
• Как рассчитать прибыль и убыток опциона о согласованности P&L