Anleihenleiter oder Anleihe-ETF: Zahlungsströme, Laufzeiten und Risiken

Eine Leiter ist keine besondere Anleihe, sondern eine Zusammenstellung einzelner Anleihen. Anleger wählen verschiedene Laufzeiten, damit Kapital zu gestaffelten Terminen fällig wird. Jede Anleihe bleibt eine eigene Verbindlichkeit ihres Emittenten. Zahlt der Emittent wie vereinbart und wird die Anleihe nicht vorzeitig gekündigt, ist der Nennwert bei Fälligkeit geschuldet. Vorher kann ihr Marktpreis über oder unter dem Kaufpreis oder Nennwert liegen. {source:finraBondInvesting}

Ein Anleihe-ETF ist ein Fondsanteil. Der Fonds hält nach Index oder Anlagestrategie ein Portfolio; Anleger besitzen einen Anteil an diesem Portfolio und keinen direkten Anspruch auf die Rückzahlung jeder einzelnen Anleihe. Bestände, Duration, Bonitätsmix und Zahlungsströme hängen vom Mandat ab und ändern sich, wenn Anleihen fällig, verkauft oder ersetzt werden. Ein gewöhnlicher Anleihe-ETF verspricht nicht, jedem Anteilseigner am Fälligkeitstag jeder gehaltenen Anleihe deren Nennwert auszuzahlen. {source:finraBondFunds} {source:secInvestorGovBondFunds}

Damit beginnt der Vergleich: Eine Leiter ordnet Fälligkeitstermine, ein ETF bündelt viele Anleihen in einem handelbaren Anteil. Das sind unterschiedliche Eigentums- und Zahlungsstrukturen, keine Rangfolge von sicher zu riskant.

Betrachte eine vereinfachte hypothetische Leiter über 10.000 US-Dollar mit fünf Stufen. Jede Anleihe hat 2.000 US-Dollar Nennwert und wird in einem, zwei, drei, vier oder fünf Jahren fällig. Angenommen, alle wurden zum Nennwert gekauft, zahlen jährlich 4% Kupon, sind nicht kündbar und der Emittent erfüllt alle Zahlungen. Zur Vereinfachung wird jährlich gezahlt; viele US-Anleihen zahlen halbjährlich, und Termine sowie Zinstagekonventionen unterscheiden sich.

Zu Beginn ergeben sich insgesamt 400 US-Dollar Kupon pro Jahr: 4% von 10.000 US-Dollar Nennwert. Am Ende des ersten Jahres werden zusätzlich 2.000 US-Dollar Kapital der ersten Anleihe fällig. Der Anleger kann das Geld ausgeben, als Bargeld halten oder wieder anlegen. Wird eine neue fünfjährige Anleihe gekauft, bleibt die Staffelung bestehen, aber Kupon und Preis hängen von den dann geltenden Marktbedingungen ab. Wird das Kapital ausgegeben, schrumpft die Leiter und künftige Kuponerträge können sinken.

Ein Anleihe-ETF verspricht diesem Anleger nicht, am Ende des ersten Jahres 2.000 US-Dollar auszuzahlen. Der Fonds erhält Kupons und andere Zahlungsströme, zieht seine Kosten ab und schüttet gemäß eigener Richtlinie aus. Betrag und Zeitpunkt je Anteil können sich ändern. Die Ausschüttungsrendite ist weder der Kupon einer einzelnen Anleihe noch eine garantierte Rendite oder Gesamtrendite. {source:finraBondFunds} {source:secInvestorGovBondFunds}

Gestaffelte Fälligkeiten halten den aktuellen Wert nicht fest. Verwende dieselbe hypothetische Leiter: fünf Anleihen mit je 2.000 US-Dollar Nennwert, 4% Jahreskupon und Restlaufzeiten von einem bis fünf Jahren, bewertet direkt nach einem Kupontermin. Bei einer Rendite von 4% für alle Laufzeiten beträgt der Gesamtpreis 10.000 US-Dollar.

Bewerte dieselben zugesagten Zahlungsströme bei einer parallelen Rendite von 5% neu und unterstelle keinen Ausfall, keine Kündigung, keine Spreadänderung, keine Stückzinsen und keine Transaktionskosten. Die fünf Preise summieren sich auf rund 9.731,79 US-Dollar: ein Minus von rund 268,21 US-Dollar oder 2,68%. Bei 3% Rendite wären dieselben Zahlungsströme rund 10.280,20 US-Dollar wert, also plus 280,20 US-Dollar oder 2,80%. Die Bewegungen sind wegen des gekrümmten Preis-Rendite-Verhältnisses nicht symmetrisch. Das ist eine vollständige hypothetische Neubewertung, keine Marktdaten oder Prognose.

Bei jährlicher Verzinsung gilt für eine Stufe mit n Jahren Restlaufzeit: P(n,y) = sum_{t=1}^{n-1} 80/(1+y)^t + 2,080/(1+y)^n; y ist die Jahresrendite, und die letzte Zahlung von 2.080 $ enthält 2.000 $ Nennwert plus 80 $ Kupon. Bei 5 % kosten die Laufzeiten von einem bis fünf Jahren 1.980,95 $, 1.962,81 $, 1.945,54 $, 1.929,08 $ und 1.913,41 $ (zusammen 9.731,79 $); bei 3 % sind es 2.019,42 $, 2.038,27 $, 2.056,57 $, 2.074,34 $ und 2.091,59 $ (zusammen 10.280,20 $). Die Einzelpreise sind separat auf Cent gerundet; die Summe der ungerundeten Werte ergibt gerundet 10.280,20 $.

Kann der Anleger eine nicht ausgefallene und nicht gekündigte Anleihe bis zur Fälligkeit halten, soll der vertragliche Nennwert dann gezahlt werden. Das beseitigt aber weder die zwischenzeitliche Marktwertänderung noch den Preisrisiko-Fall eines vorzeitigen Verkaufs, Inflation oder Opportunitätskosten eines unter dem Markt liegenden Kupons. Fälligkeitstermine können Liquiditätsbedarf strukturieren, fixieren aber nicht den Portfoliowert. Zur Sensitivität und Krümmung siehe Duration erklärt und Anleihekonvexität erklärt. {source:finraBondInvesting}

Wird eine Anleihe in einem gewöhnlichen ETF fällig, erhält der Fonds das Geld. Er kann es vorübergehend halten oder gemäß Mandat wieder anlegen. Anteilseigner halten weiter ETF-Anteile und keinen direkten Anspruch auf den Nennwert der fälligen Anleihe. Die meisten Anleihe-ETFs sind auf laufende Anleiheexponierung ausgelegt; manche Fonds haben einen Zieltermin und werden nach produktspezifischen Regeln abgewickelt. Auch ein Ziellaufzeitfonds garantiert dem Anleger nicht den ursprünglichen Kaufpreis. {source:finraETFs}

ETF-Anteile werden während der Börsenzeiten zum Marktpreis gehandelt. Dieser kann über oder unter dem Nettoinventarwert liegen; der Verkaufserlös hängt vom tatsächlich verfügbaren Preis, der Geld-Brief-Spanne und Gebühren ab. Der Markt der zugrunde liegenden Anleihen kann weniger aktiv sein als der ETF-Anteilshandel. Ein hohes ETF-Handelsvolumen bedeutet daher nicht, dass sich jede Portfolioanleihe sofort zum angezeigten Wert verkaufen lässt. {source:finraETFs} {source:secInvestorGovETFs} {source:secEtfFees}

Die ausgewiesene Duration kann die ungefähre Preisreaktion auf eine definierte Zinsänderung beschreiben, ist aber kein Rückzahlungstermin für den Anleger. Kreditspreads, Kurvenform, Umschichtungen, Kasse, Kündigungen, vorzeitige Tilgungen und veränderte Bestände beeinflussen ebenfalls das Ergebnis. Ausschüttungen zu entnehmen oder wieder anzulegen macht den Fonds nicht zu einer Leiter mit festem Kapitaltermin.

Bei einer Leiter müssen Anleger oder Berater Emittenten, Laufzeiten, Kupons, Kündigungsrechte und Größen auswählen, Ausführungspreise, Aufschläge oder Provisionen prüfen, Zahlungs- und Fälligkeitstermine verfolgen und über jede Rückzahlung entscheiden. Mindestbeträge und verfügbare Anleihen variieren nach Emission, Markt und Vermittler. Eine Leiter mit wenigen Emittenten kann trotz gestaffelter Fälligkeiten konzentriert sein. Auch die Liquidität kann sich von Anleihe zu Anleihe stark unterscheiden. {source:finraBondInvesting}

Ein ETF-Anteil kann Zugang zu vielen Anleihen bieten, doch die tatsächliche Streuung hängt von Bestand und Regeln ab. Lies Prospekt und aktuelle Positionen, statt jeden Anleihe-ETF als breit gestreut oder hochwertig einzustufen. Laufende Fondskosten mindern den Nettoinventarwert. Beim Handel können zusätzlich Provisionen, Geld-Brief-Spannen sowie Auf- oder Abschläge zum Nettoinventarwert anfallen. Vergleiche die gesamten Halte- und Handelskosten des ETF mit den Ausführungskosten der Leiter, nicht nur die Kostenquote mit einem Anleihekupon. {source:finraETFs} {source:secInvestorGovETFs} {source:secEtfFees}

Beide Strukturen behalten die Risiken ihrer Anleihen: Ausfall des Emittenten, Zinsen, Inflation, Kündigungen oder vorzeitige Tilgung und Liquidität. Die Leiter bringt Fälligkeits- und Wiederanlageentscheidungen hinzu; der ETF Fondsmandat, Bestände, Kosten und Anteilspreis-Mechanik. Währungsrisiko, Steuern und Anlegerschutz hängen von Produkt und Rechtsordnung ab.

Wenn Geld an einem bestimmten Datum benötigt wird, lässt sich mit einer Leiter eine einzelne Anleihe möglicherweise nahe diesem Termin fällig stellen. Diese Abstimmung ist an Bedingungen geknüpft: Die Anleihe muss bestehen bleiben, der Emittent zahlen, der Betrag ausreichen und das Geld im benötigten Konto sowie in der passenden Währung verfügbar sein. Kupontermine passen selten zu jedem Ausgabedatum; kündbare Anleihen können Kapital früher zurückzahlen. Ein Verkauf vor Fälligkeit kann mehr oder weniger als den Nennwert einbringen.

Für laufende diversifizierte Anleiheexponierung, regelmäßige Einzahlungen oder einen kleinen Einstieg kann ein ETF einfacher sein. Er lässt sich während der Börsenzeit verkaufen, jedoch zum Marktpreis und unter den jeweiligen Ausführungsbedingungen. Das garantiert weder eine Ertragshöhe noch einen Kapitalrückzahlungstermin. Herkömmliche und Ziellaufzeit-ETFs enden außerdem unterschiedlich; siehe Laufen Anleihe-ETFs aus?.

Keine Bezeichnung entscheidet über Eignung. Notiere zunächst Betrag und Datum eines möglichen Geldbedarfs, Toleranz für vorläufige Wertschwankungen, Fähigkeit zur Prüfung einzelner Emittenten, gewünschte Streuung, Handelsbedarf und Bereitschaft zur Wiederanlage fälligen Kapitals. Fehlen diese Angaben, kann der Produktname die Entscheidung nicht ersetzen.

Der Kupon einer Anleihe wird auf den Nennwert berechnet, der vom Kaufpreis abweichen kann. Wer über oder unter pari kauft, kann eine Rendite bis Fälligkeit erhalten, die nicht dem Kupon entspricht; bei kündbaren Anleihen sind auch Kündigungsrendite oder schlechteste Rendite relevant. Die Ausschüttungsrendite eines ETF beruht auf Fondsausschüttungen; die 30-Tage-SEC-Rendite und die Rendite bis Fälligkeit des Portfolios beantworten andere Fragen. Stelle die Prozentwerte nicht so nebeneinander, als bezeichneten sie dieselbe Einkommensart. Siehe Anleiherenditen erklärt und ETF-Renditen erklärt.

Für einen fairen Vergleich gleiche Währung, Bonität, Sektor, Duration, Zinsszenario, Kündigungs- und vorzeitige Tilgungsrisiken, Bewertungsdatum, Steuerkonto und Haltedauer ab. Bei der Leiter gehören Preis, Rendite, Kündigungsplan, Kupontermine, Rückzahlung und Handelskosten jeder Anleihe in die Übersicht. Beim ETF sind Anlageziel, Positionen, Durationmethode, Renditedefinition, Kostenquote, Spanne, Auf- oder Abschlag zum Nettoinventarwert und Ausschüttungspolitik zu prüfen. Ohne diese Angaben kann eine „höhere Rendite“ schlicht ein anderes Risiko oder eine andere Berechnung bedeuten. {source:finraBondFunds} {source:finraETFs} {source:secInvestorGovBondFunds}

Ein Vergleich braucht keine Zinsprognose. Notiere Datum und Währung des Geldbedarfs und prüfe mindestens drei Verläufe: Zinsen bleiben ähnlich, Zinsen steigen vor einem geplanten Verkauf, Zinsen sinken vor Fälligkeit eines Leiterbausteins. Bei der Leiter zeige den Marktpreis bei notwendigem Verkauf, den tatsächlich fälligen Nennwert und den dann verfügbaren Wiederanlagezins. Beim ETF zeige eine lokale Duration-Schätzung und betrachte Ausschüttungsänderungen, Kosten, Spanne und Verkaufspreis gesondert.

Lege Kaufpreis, Kupon, Renditekonvention, Laufzeit, Kündigungsrechte, Bonität des Emittenten, parallele oder nichtparallele Kurvenbewegung, Wiederanlagezins und Gebühren offen. Eine Szenariotabelle macht Zielkonflikte sichtbar; sie prognostiziert keine Renditen. Gestaffeltes Kapital kann bei geplanten Ausgaben helfen, aber Inflation und Wiederanlage bleiben. Ein ETF erleichtert laufende Portfolioexponierung, bietet jedoch keinen persönlichen Fälligkeitstag. Die Wiederanlageregeln von TreasuryDirect zeigen, dass der Ersatztermin von Wertpapierart und Emissionsplan abhängt; das ist ein US-Staatsanleihenbeispiel und keine allgemeine Regel für andere Vermittler oder Märkte. {source:treasuryReinvestment}

Ein guter Vergleich sagt, was jede Struktur leisten soll, welche Risiken bleiben und welche Änderungen eine Anpassung erfordern. Er wird ungenau, wenn Fälligkeit als Garantie, Fondsausschüttung als Festzins oder eine einzelne Rendite als Gesamtertrag behandelt wird.