Экспозиция к гамме (GEX): не принимайте её за прогноз цены
Поймите, что пытаются измерить агрегированные оценки экспозиции к гамме, какие допущения о дилерах им нужны и почему модели могут расходиться
Короткий ответ
Экспозиция к гамме, часто называемая GEX, — это модель, переводящая оценочную совокупную гамму опционов в выбранную меру того, как может измениться дельта или потребность в хедже при движении базового актива. Это не публикуемая напрямую позиция дилеров. Открытые данные показывают контракты и сделки, но не то, кто держит каждую сторону и как он хеджируется, поэтому каждый график GEX объединяет наблюдаемые входные данные с соглашениями. Знак, масштаб, уровень переключения гаммы и «стены» у разных поставщиков могут отличаться без арифметической ошибки
Начните с гаммы контракта, затем добавьте позиции
Гамма оценивает, насколько меняется дельта опциона при небольшом движении базового актива при прочих равных. Длинные коллы и путы имеют положительную гамму, короткие опционы — отрицательную. Чтобы превратить гамму одного контракта в экспозицию, модель умножает её на количество позиций и множитель контракта, а затем может масштабировать цену базового актива, движением на один пункт или на один процент
Именно агрегация начинает интерпретацию. У каждого открытого контракта есть длинная и короткая сторона, поэтому неподписанный открытый интерес не показывает чистую гамму рынка. Модель должна назначить знаки позициям или предположить, что клиенты держат одну сторону, а дилеры — другую. Одна таблица открытого интереса поэтому поддерживает разные совокупные результаты при разных допущениях о владельцах
Сначала прочитайте единицы измерения
У GEX нет одной универсальной единицы. Один график может показывать изменение дельты в эквиваленте акций при движении базового актива на доллар. Другой — оценивать доллары акций, необходимые после движения на один процент. Третий — показывать сырую гамму по страйку. Умножение на спот один или два раза, использование 100 как множителя акций и определение движения в долларах или процентах сильно меняют масштаб
Воспроизводимый график должен указывать формулу, множитель опциона, соглашение о споте, включённые экспирации, входные волатильность и ставку и единицу на оси. Сравнивать неподписанные значения вроде +$2 млрд и +200 000 бессмысленно, даже если оба названы GEX
Считайте гамму дилеров выводом, а не наблюдением
Публичный открытый интерес не идентифицирует клиентов, дилеров, открывающие сделки, многоногие связи или хеджи акциями и фьючерсами. Распространённое упрощение предполагает, что дилеры продали коллы, принадлежащие клиентам, и купили путы, проданные клиентами, либо назначает знаки по правилам для коллов и путов. Это может дать стабильное соглашение, но не является отчётом о позициях. Клиенты также продают коллы, покупают путы, торгуют спредами, закрывают позиции и торгуют друг с другом
Внутридневной объём сам по себе проблему не решает. У крупной сделки есть покупатель и продавец, а без надёжной классификации открытия или закрытия она может добавить, передать или убрать экспозицию. Модели, смешивающие вчерашний открытый интерес с подписанным потоком за день, могут быть полезными сценариями, но результат остаётся зависимым от модели
Осторожно интерпретируйте хеджирование при положительной и отрицательной гамме
Дельта-хеджированная книга с длинной гаммой обычно продаёт базовый актив после роста и покупает после падения, потенциально сглаживая движения. Книга с короткой гаммой обычно покупает после роста и продаёт после падения, потенциально усиливая их. Эта интуиция объясняет внимание к оценочному знаку, особенно когда краткосрочная гамма сосредоточена около спота
Потенциальность не означает определённость. Участники хеджируются с разными порогами и частотой, используют разные инструменты, несут компенсации и принимают направленный риск в пределах лимитов. Оценочная потребность в хедже должна быть также большой относительно ликвидности. Положительная гамма дилеров не устанавливает диапазон, а отрицательная не гарантирует тренд или squeeze
Рассматривайте gamma flip и стены как условные уровни
Gamma flip обычно означает цену базового актива, при которой оценочная совокупная экспозиция модели пересекает ноль. Она может двигаться из-за спота, времени, IV, открытого интереса, включённых контрактов или допущений о знаках. Это не фиксированная поддержка или сопротивление и не доказательство, что все дилеры меняют поведение на одной цене
«Call wall» и «put wall» обычно обозначают страйки с большой модельной экспозицией или открытым интересом. Такие страйки могут быть полезными контрольными точками сценария, особенно рядом с экспирацией, но крупная позиция может быть ногой спреда, покрытым инвентарём или компенсироваться в другом месте. Пересечение стены механически не высвобождает известный объём покупок или продаж
Сравнивайте модели по фиксированному списку аудита
Перед сравнением GEX согласуйте входные данные:
Если поставщик не раскрывает достаточно данных для воспроизведения направления и единиц, считайте график индикатором этого поставщика, а не рыночным фактом. Стабильность при разумных соглашениях информативнее ложной точности одного уровня
- время снимка и то, относится ли открытый интерес к предыдущему дню или скорректирован внутридневным потоком
- соглашение о знаках позиций дилеров для коллов, путов, покупок и продаж
- включённые экспирации и страйки, включая 0DTE и изменённые контракты
- модель греков, поверхность волатильности, ставки, дивиденды и цену базового актива
- множитель контракта и масштабирование экспозиции на движение в долларах или процентах
- метод неттинга между страйками, экспирациями, продуктами и коррелированными хеджами
Используйте GEX для ветвления сценариев, а не для прогноза закрытия
GEX помогает сформулировать вопросы: может ли хеджирование сгладить или усилить движение, где сосредоточена чувствительность и как оценка изменится рядом с экспирацией? Проверьте длинный, нейтральный и короткий сценарии гаммы, затем сравните потенциальные изменения хеджа с обычными объёмом и глубиной. Запишите наблюдение, которое опровергло бы предполагаемый знак дилеров
Держите ценовой тезис отдельно. Новости, фундаментальные факторы, макропотоки, ликвидность и участники за пределами опционного рынка могут доминировать. График GEX описывает один возможный канал передачи, но не задаёт катализатор, конечную цену или прибыльность опциона, купленного при данной IV
Частые вопросы
Как рассчитывается GEX?
Единой формулы для всех поставщиков нет. Обычная схема умножает гамму одной единицы опциона на предполагаемую знаковую позицию и множитель контракта, при необходимости масштабирует на спот и выбранное движение, а затем суммирует контракты. Для интерпретации нужно раскрыть знаки владельцев, масштабирование и включённую вселенную
Что означает положительная гамма дилеров?
В рамках модели считается, что дилеры или другая заданная группа имеют чистую длинную гамму. При дельта-хедже их корректировки могут идти против ценовых движений. Это не означает, что цена обязана оставаться в диапазоне: знак позиции и поведение хеджа выведены, а другие потоки могут доминировать
Что такое gamma flip?
Это цена базового актива, при которой оценка совокупного GEX конкретной модели меняет знак. Уровень зависит от времени, IV, спота, позиций, включённых экспираций и соглашений модели, поэтому он может двигаться и различаться у поставщиков
Почему платформы GEX показывают разные числа?
Они могут использовать разные знаки позиций, временные метки открытого интереса, оценки внутридневного потока, экспирации, поверхности волатильности, множители и единицы. Сначала сравнивайте допущения и направление, а уже потом заголовочные значения