Risk reversal à 25 delta et asymétrie de volatilité : explication
Comprenez comment les prix ou volatilités implicites des puts et calls à 25 delta mesurent l'asymétrie, pourquoi les signes de cotation diffèrent, comment les strikes sont choisis et ce que la mesure ne permet pas de prévoir
Réponse directe
Un risk reversal à 25 delta compare un put hors de la monnaie proche d'un delta négatif de 0.25 à un call hors de la monnaie proche d'un delta positif de 0.25, pour le même sous-jacent et la même échéance. Il peut être exprimé comme une différence de prix ou de volatilité implicite. Une convention courante sur actions est put moins call : une valeur positive indique une protection baissière plus chère ; d'autres marchés cotent call moins put et inversent le signe. La formule, la convention de delta, l'horodatage et la maturité doivent donc accompagner chaque chiffre. La mesure décrit le prix relatif des options, pas la probabilité ni la prévision d'une baisse du marché
Le delta choisit des ailes comparables, pas des strikes identiques
Le put et le call à 25 delta ont généralement des strikes différents autour du niveau du forward. Leurs strikes évoluent avec le spot, le temps, les taux, les dividendes, la volatilité et le modèle de delta
Le delta est une sensibilité locale et seulement une approximation parfois utilisée comme indicateur de probabilité. Une option à 25 delta n'a aucune garantie d'expirer dans la monnaie 25 pour cent du temps
Les versions en prix et en volatilité répondent à des questions différentes
L'OIC décrit une mesure de prix telle que le prix du put à 25 delta moins le prix du call à 25 delta. Les prix en dollars incluent les positions des strikes, le niveau du forward, le multiplicateur et l'actualisation
Une mesure en VI compare les volatilités déduites de ces prix. Elle élimine une partie de l'échelle de prix, mais reste dépendante du modèle, de la cotation et de la convention
La convention de signe doit être écrite explicitement
Si RR vaut VI du put moins VI du call, cinq points de volatilité positifs signifient que l'aile put est plus chère de cinq points. Si le desk définit call moins put, la même surface affiche moins cinq
Ne libellez jamais une série simplement risk reversal et ne la comparez pas à celle d'un autre fournisseur avant d'avoir vérifié l'orientation, le delta du put en valeur absolue ou signé, l'ajustement de prime et l'interpolation
Une valeur plus élevée reflète la demande et le prix des queues de distribution
Une asymétrie put supérieure au call en hausse peut accompagner une demande accrue de protection baissière, une demande moindre de calls, des changements d'offre ou du stress. Elle peut aussi évoluer sans que le sous-jacent baisse ensuite
Les classes d'actifs diffèrent : les indices actions présentent souvent une asymétrie baissière, tandis que les matières premières ou les devises peuvent montrer une asymétrie call ou changer de signe lorsque les risques physiques et macroéconomiques évoluent
Utilisez la mesure avec un relevé d'observation complet
Conservez le sous-jacent, l'expiration ou le tenor, le forward, la définition exacte du delta, les strikes put et call, le choix bid-mid-ask, le modèle de VI, l'orientation de la formule et l'horodatage
Comparez une série historique cohérente et examinez la liquidité. Des cotations d'ailes périmées, des spreads larges, des strikes discrets, des primes d'événement et l'interpolation peuvent produire un signal bruité ou impossible à négocier
Questions fréquentes
Que signifie un risk reversal à 25 delta positif ?
Seulement après définition de la formule : avec put moins call, cela signifie que l'aile put est valorisée ou cotée en volatilité plus haut que l'aile call
Le put et le call à 25 delta ont-ils le même strike ?
Non. Ils utilisent normalement des strikes différents, choisis pour que les valeurs absolues de leur delta soient proches de 0.25 pour une même échéance
L'asymétrie à 25 delta est-elle identique au prix d'un risk reversal ?
Pas toujours. L'asymétrie désigne souvent une différence de VI, tandis que le prix du risk reversal peut désigner la différence de prime en dollars
Une forte asymétrie put prédit-elle un krach ?
Non. Elle enregistre les prix relatifs et la demande du marché ; les flux de couverture, l'offre, les événements et la liquidité peuvent la modifier sans prévoir la direction