Carry et roll-down du skew de volatilité : explication

Les options de strikes et d'échéances différents se négocient à des volatilités implicites différentes. Ensemble, ces cotations forment une surface indexée par la moneyness et le temps

Un put baissier peut commencer avec une IV supérieure à celle d'une option ATM. Cette différence est un prix d'entrée pour l'exposition à la queue, pas un profit qui attend d'être encaissé

Définissez le skew comme un écart ou une pente en utilisant des strikes, des deltas, une log-moneyness et des maturités fixes. Des définitions différentes peuvent évoluer en sens opposés

Même si le spot ne change pas, une option dispose demain de moins de temps restant. Elle se déplace vers une autre tranche de la structure par terme et ses grecques changent

Si le spot bouge, un strike fixe change aussi de moneyness et de delta. Le contrat se déplace sur la surface au lieu de rester à sa coordonnée initiale

Le roll-down décrit la variation du mark associée à ce déplacement selon une convention de surface inchangée explicitement posée. Cette convention est l'hypothèse essentielle

Avec l'hypothèse sticky strike, l'IV de chaque strike absolu reste fixe lorsque le spot bouge. La moneyness de l'option change, mais l'IV cotée au strike ne change pas

Avec l'hypothèse sticky delta, l'IV à une moneyness ou un delta relatif reste fixe, de sorte que la surface se déplace avec le spot. Le même contrat reçoit une trajectoire d'IV différente

Les marchés réels ne suivent exactement aucune de ces règles. Les estimations de carry doivent montrer les scénarios sticky strike, sticky delta et surface remodelée, plutôt qu'un seul nombre déterministe

Le theta isole la variation de valeur du modèle due au passage du temps, les autres paramètres étant maintenus fixes. Le carry du skew peut inclure un déplacement selon les dimensions des strikes et des échéances

Le P&L d'une option couverte en delta contient aussi le gamma réalisé, le vega, la vanna, le volga, l'erreur de couverture discrète, les taux, les dividendes et les coûts de transaction

Appeler toute décroissance attendue du theta masque la source du rendement. Attribuez séparément la décroissance temporelle, le roll de surface, le mouvement du spot, la revalorisation de l'IV et la couverture

Vendre une option baissière à IV élevée peut encaisser une prime relative si la protection baissière reste durablement chère et si l'état défavorable ne se produit pas

Mais l'option est chère pour une raison : une baisse peut augmenter ensemble son delta, son gamma, son IV et son coût de liquidité. Les pertes peuvent arriver avant tout roll-down favorable

Un spread plafonne une partie de l'exposition, mais ajoute des effets liés au strike short, au chemin, au pin, au règlement et à l'exécution. La prime reçue finance le risque, elle ne prouve pas un avantage

Comparez la même maturité, le même delta ou la même moneyness, la même convention de cotation et le même horodatage à l'entrée et à la sortie. Sinon, une variation mesurée du skew peut n'être qu'un changement de coordonnées

Séparez le déplacement attendu de la surface d'une vue active selon laquelle la surface s'aplatira ou se pentifiera. Le carry et la revalorisation sont des hypothèses différentes

Utilisez des estimations exécutables au bid et à l'ask. Un petit roll théorique peut disparaître après avoir franchi deux spreads d'options et rééquilibré la couverture

Revalorisez la position selon des trajectoires du spot, des pas de temps, des déplacements parallèles de l'IV, un steepening et un flattening du skew, des changements de terme, des sauts et un élargissement de la liquidité

Incluez un chemin calme, une baisse lente, un gap baissier, une hausse, le passage d'un événement et un spot inchangé avec revalorisation de la surface. Le même spot final peut produire des P&L différents

Indiquez quelles hypothèses créent le carry attendu et lesquelles le détruisent. Une opération de carry n'est compréhensible que lorsque son état défavorable est explicite