Cách hedge danh mục cổ phiếu bằng futures

“Hedge danh mục” quá mơ hồ để tạo ra một lệnh hữu ích. Xác định rủi ro và khung thời gian:

Futures S&P 500 rộng có thể theo dõi một rổ cổ phiếu Mỹ đa dạng tương đối tốt, nhưng có thể là hedge kém cho danh mục công nghệ tập trung, danh mục quốc tế hoặc danh mục có exposure vốn hóa nhỏ lớn. Công cụ hedge quyết định rủi ro nào còn lại.

Tỷ lệ hedge futures và basis risk giải thích vì sao mối quan hệ giữa danh mục và futures quan trọng hơn tên ticker.

• giảm beta thị trường rộng từ 1.00 xuống 0.50 trong ba tuần
• bảo vệ danh mục trước một ngày rút tiền mặt đã biết
• giữ các vị thế cổ phiếu riêng lẻ trong khi tạm thời giảm exposure chỉ số
• bù một exposure ngành hoặc quốc gia cụ thể thay vì toàn bộ thị trường

Dùng một dấu thời gian định giá nhất quán. Cộng giá trị thị trường của cổ phiếu, quỹ và các vị thế vốn khác mà hedge nhằm bao phủ. Quyết định tiền mặt, trái phiếu, quyền chọn và vị thế short nằm trong hay ngoài phần được hedge.

Beta là ước tính cách danh mục đã biến động tương đối với benchmark được chọn trong một mẫu và phương pháp đã nêu. Nó thay đổi khi khoản nắm giữ, giá, tương quan và benchmark thay đổi. Beta 1.20 không có nghĩa danh mục sẽ tăng hoặc giảm chính xác 20% nhiều hơn vào ngày tiếp theo.

Ghi lại benchmark, khoảng nhìn lại, tần suất lợi nhuận, tiền tệ, cách xử lý cổ tức và việc ước tính có gia quyền theo đô la hay không. Nếu một beta duy nhất che giấu các phần rất khác nhau, hãy tính từng phần và gộp lại thay vì xem danh mục là một con số bất biến.

Gọi:

Tài liệu giáo dục về futures chỉ số cổ phiếu của CME trình bày quan hệ tỷ lệ hedge sơ bộ như sau:

contracts = (βtarget − βcurrent) × (Vportfolio ÷ Vfuture)

Kết quả âm có nghĩa là hedge futures short; kết quả dương có nghĩa là điều chỉnh futures long. Công thức là ước tính ban đầu. Nó giả định chỉ số được chọn là proxy hữu ích, bỏ qua ma sát thực hiện và xem beta là ổn định trong thời gian hedge.

• βcurrent = beta ước tính trước hedge
• βtarget = beta mong muốn sau hedge
• Vportfolio = giá trị bằng đô la của phần cổ phiếu
• Vfuture = giá trị notional của một hợp đồng futures

Với futures chỉ số, giá trị notional thường là mức chỉ số được báo giá nhân với hệ số nhân hợp đồng. Giả sử futures E-mini S&P 500 được báo giá ở 5,000 và hệ số nhân là $50. Một hợp đồng đại diện cho $250,000 exposure notional trước khi xét margin. Micro E-mini có hệ số nhân $5 ở cùng mức chỉ số đại diện cho $25,000.

Kiểm tra chính xác thông số hợp đồng, tháng, tiền tệ và hệ số nhân. Giá trị notional futures và giá trị tick và hệ số nhân hợp đồng cho thấy vì sao một điểm trên biểu đồ chưa phải số đô la cho đến khi biết điều khoản hợp đồng.

Giả sử:

Một futures có giá trị notional $250,000. Số lượng sơ bộ là:

(0.60 − 1.10) × ($600,000 ÷ $250,000) = −1.20 contracts

Futures được giao dịch theo hợp đồng nguyên, vì vậy một hợp đồng short là lựa chọn thực tế gần nhất. Notional tương đương beta đơn giản của nó là $250,000, có thể hedge nhiều hơn hoặc ít hơn mức mong muốn sau khi xét beta, tương quan và thành phần chỉ số thực tế của danh mục. Hợp đồng Micro có thể giúp điều chỉnh tinh hơn, nhưng năm Micro chỉ có quy mô notional xấp xỉ một E-mini khi các sản phẩm thực sự có hệ số nhân tương ứng.

Đừng làm tròn lên chỉ để chạm mục tiêu. So sánh không hợp đồng, một E-mini short và một nhóm Micro có quy mô phù hợp dưới cùng các kịch bản. Bao gồm commission, bid-ask spread, trượt giá dự kiến và khả năng hedge chỉ khớp một phần.

• giá trị danh mục cổ phiếu: $600,000
• beta hiện tại ước tính so với S&P 500: 1.10
• beta mong muốn: 0.60
• báo giá E-mini S&P 500: 5,000
• hệ số nhân: $50

Basis risk

Basis risk là khả năng danh mục và chỉ số futures không dịch chuyển cùng nhau. Danh mục nặng một ngành, quốc gia, factor hoặc cổ phiếu đơn lẻ có thể lệch mạnh so với chỉ số rộng. Tương quan cũng có thể thay đổi trong sự kiện stress, đúng lúc hedge có giá trị nhất.

Beta drift

Beta danh mục thay đổi khi giá và tỷ trọng thay đổi. Hedge được xác định vào thứ Hai có thể quá lớn hoặc quá nhỏ sau một biến động tương đối mạnh. Đặt tín hiệu xem xét theo ngày, thay đổi đáng kể của danh mục hoặc một vùng beta thay vì giả định tỷ lệ ban đầu tồn tại mãi.

Rủi ro hợp đồng và roll

Tài khoản nắm giữ một tháng hợp đồng cụ thể. Hedge kéo dài qua tháng đó cần roll, với giá, spread, diễn biến thực hiện và quy tắc đáo hạn mới. Biểu đồ liên tục không phải hợp đồng có thể giao dịch. Cách chọn tháng hợp đồng futures và cơ chế roll hợp đồng futures tách hai quyết định đó.

Rủi ro margin và dòng tiền

Futures được mark to market và cần tài sản thế chấp. Hedge có thể lỗ trong khi danh mục cổ phiếu tăng, hoặc có lãi trong khi danh mục giảm ít hơn kỳ vọng. Dòng tiền đó có thể đến trước khi danh mục được bán hoặc trước khi luận điểm hedge được xem xét. Yêu cầu margin có thể thay đổi, và broker có thể áp dụng yêu cầu cao hơn mức tối thiểu của sàn. Margin futures so với đòn bẩy giải thích vì sao khoản nộp ban đầu nhỏ không phải giới hạn lỗ.

Trước khi gửi hedge, ghi lại:

1. phần danh mục chính xác và thời điểm định giá 2. benchmark, phương pháp beta, beta hiện tại, beta mục tiêu và thời hạn hedge 3. root hợp đồng, tháng, hệ số nhân, loại thanh toán và dấu thời gian báo giá 4. số hợp đồng sơ bộ, lựa chọn làm tròn, giá limit và trượt giá tối đa 5. yêu cầu margin, đệm tiền mặt và điều gì xảy ra nếu một chân không khớp 6. ngày xem xét hoặc vùng beta, tín hiệu tái cân bằng và kế hoạch đóng hoặc roll

Dùng lệnh limit khi spread và quy mô cần kỷ luật về giá, đồng thời xác minh số lượng đã khớp thay vì số lượng đã gửi. Sau khi thực hiện, đối chiếu giá khớp trung bình, phí, exposure còn lại, sức mua và tỷ lệ hedge dựa trên notional thực tế.

Theo dõi danh mục và futures cùng nhau. Một lần xem xét hữu ích tách:

Kiểm tra ít nhất một đợt tăng thị trường rộng, giảm thị trường rộng, biến động riêng ngành, gap qua đêm, biến động tăng và margin tăng. Nếu hedge chỉ hoạt động khi danh mục cư xử chính xác như chỉ số, đó là một kịch bản hẹp chứ không phải kế hoạch rủi ro vững. [!WARNING] Hedge thay đổi rủi ro; nó không xóa rủi ro Futures chỉ số có thể giảm exposure thị trường đã chọn nhưng vẫn để lại rủi ro cổ phiếu riêng, ngành, tiền tệ, basis, thanh khoản, margin và vận hành. Thông số hợp đồng và quy tắc broker kiểm soát giao dịch thực tế. Bài viết này cung cấp khung tính toán và không phải khuyến nghị short hoặc mua futures nào

• P&L cổ phiếu và quỹ
• P&L futures và dòng tiền thanh toán hằng ngày
• biến động basis so với benchmark đã chọn
• tài trợ, cổ tức, phí và thuế liên quan đến tài khoản
• trượt giá và chi phí đóng hoặc roll