Futures มี time decay หรือไม่? Theta เทียบกับการบรรจบของ basis
Futures ไม่มี option theta แต่เวลาสามารถเปลี่ยนราคา futures ผ่าน carry และการบรรจบของ basis ทำความเข้าใจความแตกต่างระหว่าง theta, convergence, roll yield และ P/L รายวัน
คำตอบโดยตรง
Futures มาตรฐานไม่มี option theta เพราะสัญญา futures ไม่มี option premium ที่ต้องเสื่อมค่าจนเหลือ intrinsic value เวลาเกี่ยวข้องผ่าน carry การบรรจบของ basis การ roll สัญญา และ mark-to-market รายวัน แต่ผลเหล่านั้นไม่ใช่ time decay ของออปชัน
Theta เป็นของ premium ออปชัน ไม่ใช่สัญญา futures
Theta ประมาณการว่าพรีเมียมตามทฤษฎีของออปชันเปลี่ยนอย่างไรเมื่อเวลาผ่านไป โดยถือ input อื่นของ model คงที่ เมื่อหมดอายุ ออปชันจะไม่มี time value ที่เป็น extrinsic เหลืออยู่
สัญญา futures ต่างออกไป มันเป็นภาระผูกพันที่กำหนดราคาจาก reference ของ underlying ต้นทุนการเงิน storage หรือเงินปันผล convenience yield และอุปสงค์อุปทานของตลาด มันไม่มี option premium ที่เสื่อมค่าเชิงกลไกทุกวัน
นั่นคือเหตุผลที่การเรียกการลดลงทุกครั้งของราคา futures ว่า “theta decay” ทำให้เข้าใจผิด ราคา futures อาจขึ้น ลง หรือแทบไม่เปลี่ยนเมื่อเวลาผ่านไป
เวลาเปลี่ยน basis ก่อนหมดอายุได้
เวลายังเข้ามาในราคาของ futures ผ่าน carry ราคา futures อาจซื้อขายสูงกว่าหรือต่ำกว่า reference ของ spot หรือ cash ที่เกี่ยวข้อง และส่วนต่างนี้มักเรียกว่า basis
เมื่อใกล้หมดอายุ สัญญา futures ถูกออกแบบให้บรรจบเข้าหา reference ของ settlement ตามกฎสัญญา เส้นทางไม่จำเป็นต้องราบรื่นหรือไปทิศทางเดียว
อัตราดอกเบี้ย เงินปันผล ต้นทุน storage convenience yield เงื่อนไขการส่งมอบ และอุปสงค์ที่เปลี่ยนแปลง สามารถเปลี่ยน basis ขณะที่สัญญามีอายุมากขึ้น
อ่าน basis convergence เทียบกับ roll yield สำหรับความแตกต่างระหว่าง basis ที่แคบลงกับการเปลี่ยนจากเดือนสัญญาหนึ่งไปอีกเดือนหนึ่ง
ทำตัวอย่างการบรรจบอย่างง่าย
สมมติว่า reference ของ spot คงที่ที่ 100.00 สัญญา futures ซื้อขายที่ 102.00 โดยเหลือเวลา 60 วัน ดังนั้น basis คือ +2.00 จุดตาม convention futures ลบ spot
สามสิบวันต่อมา spot ยังอยู่ที่ 100.00 แต่ราคา futures อยู่ที่ 101.20 Basis แคบลงเป็น +1.20 และสถานะ long futures ขาดทุน 0.80 จุด
ด้วยตัวคูณสมมติ $50, 0.80 × $50 = $40 เป็นขาดทุนต่อสัญญาก่อนค่าธรรมเนียม คณิตศาสตร์นี้เป็นจริง แต่การเรียก $40 ว่า theta ไม่ถูกต้อง
Basis อาจกว้างขึ้นหรือเปลี่ยนเครื่องหมายก่อน settlement ได้ ตัวอย่างนี้แยกเส้นทางหนึ่งออกมาและไม่ได้พยากรณ์ว่าสัญญาจริงจะเป็นอย่างไร
Mark-to-market รายวันก็ไม่ใช่ time decay
โดยปกติกำไรและขาดทุนของ futures ถูก mark to market ผ่านกระบวนการ settlement Debit รายวันสะท้อนการเคลื่อนไหวของราคาในสัญญา ไม่ใช่ค่าธรรมเนียมคงที่สำหรับเวลาที่ผ่านไปหนึ่งวัน
หากราคา futures เคลื่อนจาก 101.20 เป็น 100.90 สถานะ long ขาดทุน 0.30 จุดในวันนั้น เหตุผลอาจรวมการเคลื่อนไหวของ spot การเคลื่อนไหวของ basis อัตราดอกเบี้ย inventory order flow หรือ input ตลาดอื่น
ดู margin ของ futures เทียบกับ leverage ว่า settlement รายวันกระทบเงินสดในบัญชีอย่างไร โดยไม่ต้องตีความว่าเป็น theta แบบออปชัน
Roll yield แยกจาก theta
ผู้ซื้อขายที่ต้องการ exposure ต่อ futures อย่างต่อเนื่องอาจปิดสัญญาที่ใกล้หมดอายุและเปิดสัญญาเดือนหลัง ส่วนต่างราคาของสองสัญญาอาจสร้างผลจาก roll ที่เป็นคุณหรือเป็นโทษ
ผลจาก roll ขึ้นกับ term structure และราคาที่ execution ได้จริง ไม่ใช่อัตรา decay รายวันที่ติดมากับสัญญา futures
เส้น contango อาจทำให้การ roll long ซ้ำ ๆ มีต้นทุนสูง ขณะที่ backwardation อาจให้ผลตรงข้าม เส้นโค้งเองก็เปลี่ยนได้ก่อนวันที่วางแผน roll
ออปชันบน futures มี theta ได้
ออปชันบนสัญญา futures ยังคงเป็นออปชัน Premium ของมันอาจมี extrinsic value และจึงมี theta ได้ แม้สัญญา futures ที่เป็น underlying เองจะไม่มี
แยกเครื่องมือในบันทึกการซื้อขาย “Long December futures” และ “long December futures call” มีกลไก payoff การจัดการ margin และ sensitivity ต่อเวลาต่างกัน
หากสถานะเป็นออปชัน ให้ใช้ option theta หากเป็นสัญญา futures เอง ให้ดู basis, carry, settlement และกลไก roll แทน
ใช้เช็กลิสต์ผลของเวลาต่อ futures
- ยืนยันว่าตำแหน่งเป็น future หรือ option บน future - บันทึกเดือนสัญญาและ reference ของ settlement ที่แน่นอน - เก็บ reference ของ spot หรือ cash และ convention ของ basis - ระบุ rates, dividends, storage หรือ input การส่งมอบที่มีความสำคัญ - บันทึก multiplier, tick value, วันที่ roll และราคา quote ที่ซื้อขายได้จริง - แยก P/L จากราคา การเปลี่ยน basis ผลจาก roll และค่าธรรมเนียม [!TRYMARK] จุดตรวจผลของเวลาตาม TryMark ในการทบทวนครั้งถัดไป บันทึกเดือนสัญญา reference ของ spot ราคา futures basis ตัวคูณ และวันที่วางแผน roll คำนวณฟิลด์เดิมอีกครั้งในภายหลัง แทนการเรียกการเปลี่ยนแปลงราคาที่เกี่ยวกับเวลาว่า theta [!WARNING] การบรรจบไม่ได้รับประกันกำไรจากการซื้อขาย Futures เคลื่อนไหวแรงก่อน settlement ได้ และ basis อาจกว้างขึ้นก่อนจะแคบลง กฎการส่งมอบ สภาพคล่อง price limits และ margin ของโบรกเกอร์อาจสำคัญกว่าตัวอย่างการบรรจบแบบง่าย
รักษาคำศัพท์ให้แม่นยำ
“Time decay” เป็นคำย่อที่มีประโยชน์สำหรับการที่ extrinsic value ของออปชันสูญเสียมูลค่าตามทฤษฎีเมื่อเข้าใกล้ expiration Futures มี carry และ convergence ที่เกี่ยวกับเวลาได้โดยไม่มี Greek theta ของออปชัน
ความแตกต่างนี้สำคัญเมื่อเปรียบเทียบ future กับ option บน future วันที่ expiration ที่คล้ายกันไม่ได้ทำให้ exposure ต่อเวลาเหมือนกัน
คำถามที่พบบ่อย
Futures สูญเสียมูลค่าทุกวันเมื่อใกล้หมดอายุหรือไม่?
ไม่ใช่ ราคา futures อาจขึ้น ลง หรือทรงตัว Basis อาจบรรจบเข้าหา reference ของ settlement แต่เส้นทางขึ้นกับราคา spot, carry สภาพตลาด และกฎของสัญญา
Basis convergence เหมือน theta decay หรือไม่?
ไม่เหมือน Theta คือ sensitivity ของ premium ออปชันต่อเวลา ส่วน basis convergence คือความสัมพันธ์ระหว่างราคา futures กับ reference ที่เคลื่อนเข้าหา settlement
Roll yield เป็น time decay อีกรูปแบบหรือไม่?
ไม่ใช่ Roll yield เกิดจากการเปลี่ยนเดือนสัญญาหนึ่งเป็นอีกเดือนหนึ่งที่มีราคาต่างกัน ขึ้นกับ term structure และ execution ไม่ใช่ค่า theta รายวันที่คงที่
ออปชันบน futures มี time decay หรือไม่?
มี ออปชันบน futures มี extrinsic value และ theta ได้เพราะมันเป็นออปชัน สัญญา futures ที่เป็น underlying เองไม่ได้มี option theta เพียงเพราะใกล้หมดอายุ