พอร์ตตราสารหนี้แบบขั้นบันไดหรือ ETF: กระแสเงินสด อายุครบกำหนด และความเสี่ยง

พอร์ตขั้นบันไดไม่ใช่พันธบัตรชนิดพิเศษ แต่เป็นวิธีจัดพันธบัตรรายตัวหลายรายการ ผู้ลงทุนเลือกวันครบกำหนดต่างกันเพื่อให้เงินต้นครบกำหนดเป็นช่วง ๆ พันธบัตรแต่ละรายการยังเป็นหนี้แยกต่างหากของผู้ออก หากผู้ออกชำระตามสัญญาและพันธบัตรไม่ถูกไถ่ถอนก่อนกำหนด มูลค่าที่ตราไว้จะถึงกำหนดชำระในวันครบกำหนด ก่อนถึงวันนั้น ราคาตลาดอาจสูงหรือต่ำกว่าราคาที่ซื้อหรือมูลค่าที่ตราไว้ {source:finraBondInvesting}

ETF ตราสารหนี้คือหน่วยลงทุนในกองทุน กองทุนถือพอร์ตตามดัชนีหรือกลยุทธ์ที่ระบุ ผู้ลงทุนจึงเป็นเจ้าของสัดส่วนของพอร์ต ไม่ได้มีสิทธิเรียกเงินต้นจากพันธบัตรแต่ละรายการโดยตรง สินทรัพย์ที่ถือ duration คุณภาพเครดิต และกระแสเงินสดขึ้นอยู่กับวัตถุประสงค์กองทุนและเปลี่ยนเมื่อพันธบัตรครบกำหนด ถูกขาย หรือถูกแทนที่ ETF ทั่วไปไม่ได้สัญญาว่าจะจ่ายมูลค่าที่ตราไว้ของพันธบัตรแต่ละรายการให้ผู้ถือหน่วยทุกคนในวันครบกำหนดของพันธบัตรนั้น {source:finraBondFunds} {source:secInvestorGovBondFunds}

นี่คือจุดตั้งต้นของการเปรียบเทียบ พอร์ตขั้นบันไดจัดวันครบกำหนดได้ ส่วน ETF รวมพันธบัตรจำนวนมากไว้ในหน่วยที่ซื้อขายได้ ทั้งสองเป็นโครงสร้างสิทธิและกระแสเงินสดที่ต่างกัน ไม่ใช่การจัดอันดับว่าสิ่งหนึ่งปลอดภัยและอีกสิ่งหนึ่งเสี่ยงกว่าเสมอ

สมมติพอร์ตขั้นบันไดมูลค่า 10,000 ดอลลาร์แบบง่ายมี 5 ขั้น แต่ละรายการมีมูลค่าที่ตราไว้ 2,000 ดอลลาร์ และครบกำหนดใน 1, 2, 3, 4 และ 5 ปีตามลำดับ สมมติว่าซื้อที่ราคาพาร์ จ่ายคูปองปีละ 4% ไม่มีสิทธิไถ่ถอนก่อนกำหนด และผู้ออกจ่ายครบตามสัญญา เพื่อให้คำนวณง่าย ตัวอย่างกำหนดจ่ายคูปองปีละครั้ง พันธบัตรสหรัฐจำนวนมากจ่ายทุกครึ่งปี และวันจ่ายกับวิธีนับวันแตกต่างกัน

เมื่อเริ่มต้น พอร์ตได้รับคูปองรวม 400 ดอลลาร์ต่อปี หรือ 4% ของมูลค่าที่ตราไว้ 10,000 ดอลลาร์ เมื่อสิ้นปีแรก เงินต้น 2,000 ดอลลาร์ของพันธบัตรขั้นแรกก็ครบกำหนด ผู้ถืออาจนำไปใช้ เก็บเป็นเงินสด หรือลงทุนซ้ำ หากซื้อพันธบัตรใหม่อายุ 5 ปี โครงสร้างขั้นบันไดยังคงอยู่ แต่คูปองและราคาพันธบัตรใหม่ขึ้นกับสภาวะตลาดขณะนั้น หากนำเงินต้นไปใช้ พอร์ตจะเล็กลงและรายได้คูปองในอนาคตอาจลดลง

ETF ตราสารหนี้ไม่ได้สัญญาว่าจะจ่าย 2,000 ดอลลาร์ให้ผู้ลงทุนรายนี้เมื่อสิ้นปีแรก กองทุนรับคูปองและกระแสเงินสดอื่น หักค่าใช้จ่าย แล้วจ่ายตามนโยบายของกองทุน จำนวนและเวลาจ่ายต่อหน่วยอาจเปลี่ยนแปลง อัตราการจ่ายไม่ใช่คูปองของพันธบัตรรายการเดียว และไม่ใช่อัตราผลตอบแทนหรือผลตอบแทนรวมที่รับประกัน {source:finraBondFunds} {source:secInvestorGovBondFunds}

การกระจายวันครบกำหนดไม่ได้ตรึงมูลค่าปัจจุบันของพอร์ตไว้ ใช้ตัวอย่างสมมติเดิม: พันธบัตร 5 รายการ มูลค่าที่ตราไว้รายการละ 2,000 ดอลลาร์ คูปองปีละ 4% เหลือเวลา 1 ถึง 5 ปี และประเมินราคาทันทีหลังวันจ่ายคูปอง เมื่ออัตราผลตอบแทนทุกช่วงอายุอยู่ที่ 4% ราคารวมเท่ากับ 10,000 ดอลลาร์

ลองคำนวณกระแสเงินสดตามสัญญาเดิมใหม่ที่อัตราผลตอบแทน 5% ซึ่งเพิ่มขึ้นพร้อมกันทุกช่วงอายุ โดยสมมติว่าไม่มีการผิดนัด ไม่มีการไถ่ถอน ไม่มีการเปลี่ยนสเปรด ไม่มีดอกเบี้ยค้างรับและไม่มีต้นทุนซื้อขาย ราคาพันธบัตรทั้งห้ารวมประมาณ 9,731.79 ดอลลาร์ ลดลงประมาณ 268.21 ดอลลาร์ หรือ 2.68% ที่ผลตอบแทน 3% กระแสเงินสดเดียวกันมีค่าประมาณ 10,280.20 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 280.20 ดอลลาร์ หรือ 2.80% การเปลี่ยนแปลงไม่สมมาตรเพราะความสัมพันธ์ระหว่างราคาพันธบัตรกับผลตอบแทนมีความโค้ง นี่คือการตีราคาใหม่จากตัวอย่างสมมติ ไม่ใช่ข้อมูลตลาดหรือการคาดการณ์

เมื่อทบต้นปีละครั้ง ราคาของขั้นที่เหลือ n ปีคือ P(n,y) = sum_{t=1}^{n-1} 80/(1+y)^t + 2,080/(1+y)^n; y คืออัตราผลตอบแทนต่อปี และเงินงวดสุดท้าย 2,080 ดอลลาร์รวมเงินต้น 2,000 ดอลลาร์กับคูปอง 80 ดอลลาร์แล้ว ที่ผลตอบแทน 5% ราคาของขั้นอายุ 1–5 ปีคือ 1,980.95, 1,962.81, 1,945.54, 1,929.08 และ 1,913.41 ดอลลาร์ (รวม 9,731.79 ดอลลาร์); ที่ 3% คือ 2,019.42, 2,038.27, 2,056.57, 2,074.34 และ 2,091.59 ดอลลาร์ (รวม 10,280.20 ดอลลาร์) ราคาของแต่ละขั้นปัดเศษแยกกัน ส่วนยอดรวมจากค่าที่ยังไม่ปัดเศษเมื่อปัดเป็นเซนต์จะเท่ากับ 10,280.20 ดอลลาร์

ถ้าผู้ถือสามารถถือพันธบัตรที่ไม่ผิดนัดและไม่ถูกไถ่ถอนจนถึงวันครบกำหนด เงินต้นตามสัญญาจะถึงกำหนดชำระในวันนั้น แต่ไม่ได้ลบการเปลี่ยนแปลงของมูลค่าตลาดระหว่างทาง ความเสี่ยงเมื่อต้องขายก่อนกำหนด เงินเฟ้อ หรือต้นทุนค่าเสียโอกาสจากคูปองต่ำกว่าตลาด วันครบกำหนดช่วยจัดการความต้องการเงินสด แต่ไม่ได้ตรึงมูลค่าพอร์ต ดู คู่มือ duration และ คู่มือ convexity ของพันธบัตร {source:finraBondInvesting}

เมื่อพันธบัตรใน ETF ทั่วไปครบกำหนด กองทุนจะได้รับเงิน อาจถือเงินสดชั่วคราวหรือลงทุนซ้ำตามวัตถุประสงค์ ผู้ถือหน่วยยังถือหน่วย ETF ไม่ได้มีสิทธิเรียกมูลค่าที่ตราไว้ของพันธบัตรที่ครบกำหนดโดยตรง ETF ตราสารหนี้ส่วนใหญ่ออกแบบให้คงการลงทุนต่อเนื่อง บางกองทุนมีวันครบกำหนดเป้าหมายและเลิกกองตามกฎเฉพาะผลิตภัณฑ์ แม้เป็นกองทุนวันครบกำหนดเป้าหมายก็ไม่ได้รับประกันว่าผู้ลงทุนจะได้เงินเท่าราคาซื้อเริ่มแรก {source:finraETFs}

หน่วย ETF ซื้อขายในช่วงตลาดเปิดที่ราคาตลาด ราคานี้อาจสูงหรือต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ และเงินที่ขายได้ขึ้นกับราคาที่มีผู้ซื้อขายจริง ส่วนต่างราคาเสนอซื้อและขาย และค่าธรรมเนียม ตลาดพันธบัตรที่กองทุนถืออยู่อาจซื้อขายไม่บ่อยเท่าหน่วย ETF ดังนั้นปริมาณซื้อขาย ETF ที่สูงไม่ได้หมายความว่าพันธบัตรทุกตัวในพอร์ตขายได้ทันทีที่มูลค่าที่แสดง {source:finraETFs} {source:secInvestorGovETFs} {source:secEtfFees}

ค่า duration ที่กองทุนรายงานช่วยอธิบายความไวของราคาต่อการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยที่กำหนดได้ แต่ไม่ใช่วันคืนเงินต้นสำหรับผู้ลงทุน สเปรดเครดิต รูปร่างเส้นอัตราผลตอบแทน การหมุนเวียนพอร์ต เงินสด การไถ่ถอน การชำระก่อนกำหนด และการเปลี่ยนสินทรัพย์ยังส่งผลต่อผลลัพธ์ การรับหรือ再ลงทุนเงินจ่ายไม่ได้ทำให้กองทุนกลายเป็นขั้นที่กำหนดวันคืนเงินต้นตายตัว

พอร์ตขั้นบันไดทำให้ผู้ลงทุนหรือที่ปรึกษาต้องเลือกผู้ออก วันครบกำหนด คูปอง เงื่อนไขไถ่ถอนและจำนวนเงิน ตรวจราคาซื้อขาย ส่วนเพิ่มหรือค่าคอมมิชชัน ติดตามวันรับดอกเบี้ยและวันครบกำหนด และตัดสินใจใช้เงินต้นแต่ละก้อนอย่างไร จำนวนซื้อขั้นต่ำและพันธบัตรที่หาได้แตกต่างกันตามรุ่นออก ตลาด และตัวกลาง พอร์ตที่มีผู้ออกน้อยอาจยังกระจุกตัวแม้วันครบกำหนดกระจายแล้ว สภาพคล่องของพันธบัตรแต่ละรายการก็แตกต่างกัน {source:finraBondInvesting}

หน่วย ETF เดียวอาจให้การลงทุนในพันธบัตรหลายรายการ แต่การกระจายจริงขึ้นกับสินทรัพย์และกฎของกองทุน อ่านหนังสือชี้ชวนและรายการถือครองล่าสุด อย่าสันนิษฐานว่า ETF ตราสารหนี้ทุกกองกระจายกว้างหรือมีคุณภาพสูง ค่าใช้จ่ายต่อเนื่องของกองทุนลดมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ เมื่อลงทุนอาจมีค่าคอมมิชชัน ส่วนต่างราคา และส่วนเพิ่มหรือส่วนลดจากมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ เปรียบเทียบต้นทุนรวมในการถือและซื้อขาย ETF กับต้นทุนการซื้อขายพอร์ตขั้นบันได ไม่ใช่เทียบแค่อัตราค่าใช้จ่ายกับคูปอง {source:finraETFs} {source:secInvestorGovETFs} {source:secEtfFees}

ทั้งสองแบบยังมีความเสี่ยงของพันธบัตรที่ถือ เช่น ผู้ออกผิดนัด อัตราดอกเบี้ย เงินเฟ้อ การไถ่ถอนหรือชำระก่อนกำหนด และสภาพคล่อง พอร์ตขั้นบันไดเพิ่มการตัดสินใจเรื่องวันครบกำหนดและลงทุนซ้ำ ETF เพิ่มข้อกำหนดกองทุน สินทรัพย์ ค่าใช้จ่าย และกลไกราคาหน่วยลงทุน ความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยน ภาษีท้องถิ่น และความคุ้มครองผู้ลงทุนขึ้นกับผลิตภัณฑ์และเขตอำนาจ

หากมีค่าใช้จ่ายตามวันที่กำหนด พอร์ตขั้นบันไดอาจช่วยจัดให้พันธบัตรรายตัวครบกำหนดใกล้วันนั้น การจับคู่ขึ้นกับเงื่อนไข พันธบัตรต้องยังมีอยู่ ผู้ออกต้องจ่าย จำนวนเงินต้องพอ และเงินต้องอยู่ในบัญชีและสกุลเงินที่ต้องใช้ วันจ่ายคูปองแทบไม่ตรงกับทุกวันชำระค่าใช้จ่าย และพันธบัตรที่เรียกคืนได้อาจคืนเงินต้นก่อนเวลา การขายก่อนครบกำหนดอาจได้เงินมากหรือน้อยกว่ามูลค่าที่ตราไว้

ETF อาจดูแลง่ายกว่าเมื่อเป้าหมายคือการลงทุนในตราสารหนี้ที่กระจายตัวต่อเนื่อง การลงทุนเป็นงวด หรือเริ่มด้วยเงินไม่มาก ETF ขายได้ระหว่างเวลาซื้อขาย แต่ขึ้นกับราคาตลาดและเงื่อนไขการส่งคำสั่ง ความสะดวกนี้ไม่ได้รับประกันจำนวนรายได้หรือสร้างวันคืนเงินต้น ETF ทั่วไปกับ ETF ที่กำหนดวันครบอายุเป้าหมายก็มีวิธีสิ้นสุดต่างกัน อ่าน ETF ตราสารหนี้ครบกำหนดหรือไม่

ป้ายชื่อไม่ได้บอกว่าแบบใดเหมาะ เริ่มจากจำนวนและวันที่อาจต้องใช้เงิน ความทนต่อการเปลี่ยนแปลงมูลค่าชั่วคราว ความสามารถในการวิเคราะห์ผู้ออก ความต้องการกระจายความเสี่ยง ความจำเป็นต้องซื้อขาย และความเต็มใจที่จะลงทุนเงินต้นที่ครบกำหนดซ้ำ หากยังไม่รู้เงื่อนไขเหล่านี้ ชื่อผลิตภัณฑ์ตอบแทนไม่ได้

คูปองคำนวณจากมูลค่าที่ตราไว้ ซึ่งอาจไม่เท่าราคาที่ผู้ลงทุนจ่าย พันธบัตรที่ซื้อสูงหรือต่ำกว่าพาร์อาจมีผลตอบแทนถึงวันครบกำหนดต่างจากคูปอง พันธบัตรที่เรียกคืนได้ควรดูผลตอบแทนถึงวันไถ่ถอนหรือผลตอบแทนกรณีแย่ที่สุดด้วย อัตราการจ่ายของ ETF คำนวณจากเงินที่กองทุนจ่าย ส่วนผลตอบแทน SEC 30 วันและผลตอบแทนถึงวันครบกำหนดของสินทรัพย์ตอบคนละคำถาม อย่าวางตัวเลขเหล่านี้เคียงกันเหมือนเป็นรายได้ชนิดเดียวกัน ดู คู่มือผลตอบแทนพันธบัตร และ คู่มือผลตอบแทน ETF

เพื่อเปรียบเทียบอย่างเป็นธรรม ให้กำหนดสกุลเงิน คุณภาพเครดิต ภาคธุรกิจ duration สถานการณ์อัตราดอกเบี้ย ความเสี่ยงไถ่ถอนและชำระก่อนกำหนด วันที่ตีราคา บัญชีภาษี และระยะเวลาถือให้ตรงกัน สำหรับพอร์ตขั้นบันได ให้บันทึกราคาซื้อ ผลตอบแทน ตารางไถ่ถอน วันคูปอง เงินต้นเมื่อครบกำหนด และต้นทุนซื้อขายของแต่ละรายการ สำหรับ ETF ให้ดูวัตถุประสงค์ สินทรัพย์ วิธีคำนวณ duration คำนิยามผลตอบแทน ค่าใช้จ่าย ส่วนต่างราคา ส่วนเพิ่มหรือส่วนลดจากมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ และนโยบายจ่ายเงิน หากไม่มีข้อมูลเหล่านี้ “ผลตอบแทนสูงกว่า” อาจหมายถึงความเสี่ยงหรือวิธีคำนวณที่ต่างกัน {source:finraBondFunds} {source:finraETFs} {source:secInvestorGovBondFunds}

เปรียบเทียบได้โดยไม่ต้องทำนายดอกเบี้ย จดวันที่และสกุลเงินที่ต้องใช้เงิน แล้วทดสอบอย่างน้อยสามกรณี: ดอกเบี้ยใกล้เคียงเดิม ดอกเบี้ยขึ้นก่อนวันที่วางแผนขาย และดอกเบี้ยลงก่อนขั้นหนึ่งครบกำหนด สำหรับพอร์ตขั้นบันได แสดงราคาตลาดหากจำเป็นต้องขาย เงินต้นที่ครบกำหนดจริง และผลตอบแทนที่หาได้เมื่อนำไปลงทุนซ้ำ สำหรับ ETF แสดงค่าความไวของราคาจาก duration ในช่วงแคบ ๆ แล้วพิจารณาการเปลี่ยนแปลงของเงินจ่าย ค่าใช้จ่าย ส่วนต่างราคา และราคาขายแยกกัน

ระบุสมมติฐานให้ชัด: ราคาซื้อ คูปอง วิธีคำนวณผลตอบแทน วันครบกำหนด เงื่อนไขไถ่ถอน เครดิตผู้ออก การเปลี่ยนเส้นอัตราผลตอบแทนแบบขนานหรือไม่ขนาน ผลตอบแทนลงทุนซ้ำ และต้นทุน ตารางสถานการณ์ช่วยให้เห็นข้อแลกเปลี่ยน ไม่ใช่การคาดการณ์ผลตอบแทน เงินต้นที่ครบกำหนดเป็นช่วงอาจช่วยกับค่าใช้จ่ายตามแผน แต่เงินเฟ้อและความเสี่ยงลงทุนซ้ำยังอยู่ ETF ถือพอร์ตได้สะดวกกว่าแต่ไม่มีวันครบกำหนดเฉพาะบุคคล กฎลงทุนซ้ำของ TreasuryDirect แสดงว่าระยะเวลาของหลักทรัพย์ทดแทนขึ้นกับชนิดหลักทรัพย์และกำหนดการออก นี่เป็นตัวอย่างพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ไม่ใช่กฎทั่วไปของนายหน้าหรือตลาดอื่น {source:treasuryReinvestment}

การเปรียบเทียบที่ใช้ได้จะอธิบายว่าแต่ละโครงสร้างทำอะไร ความเสี่ยงใดยังเหลือ และการเปลี่ยนแปลงใดต้องทบทวนแผน การเรียกวันครบกำหนดว่าเป็นการรับประกัน เรียกเงินจ่ายกองทุนว่าดอกเบี้ยคงที่ หรือใช้ผลตอบแทนตัวเดียวแทนผลตอบแทนรวม ทำให้เปรียบเทียบผิด