อัตราคูปอง ผลตอบแทนปัจจุบัน และ YTM ของตราสารหนี้ต่างกันอย่างไร

อัตราคูปองคืออัตราดอกเบี้ยรายปีที่ระบุเป็นสัดส่วนของมูลค่าที่ตราไว้ อัตราคูปอง 5% บนมูลค่าที่ตราไว้ $1,000 หมายถึงดอกเบี้ย $50 ต่อปี แม้ภายหลังพันธบัตรจะซื้อขายที่ $900 หรือ $1,100 หากจ่ายดอกเบี้ยปีละสองครั้ง แต่ละงวดจ่ายตามกำหนด $25 เงื่อนไขของพันธบัตรกำหนดอัตราคูปองไว้ ราคาตลาดที่เปลี่ยนจึงไม่เขียนอัตราตามสัญญาใหม่

ผลตอบแทนปัจจุบันเปรียบเทียบคูปองรายปีกับราคาตลาดในปัจจุบัน ส่วน YTM คืออัตราคิดลดที่ทำให้มูลค่าปัจจุบันของคูปองและเงินต้นที่จะได้รับคืนตามกำหนดเท่ากับราคา คู่มือพันธบัตรของ FINRA และ คำอธิบายผลตอบแทนและผลตอบแทนจากพันธบัตร แยกตัวชี้วัดเหล่านี้เพราะใช้ข้อมูลกระแสเงินสดคนละแบบ

สรุปสั้น ๆ คือ อัตราคูปองใช้มูลค่าที่ตราไว้และสัญญาพันธบัตร ผลตอบแทนปัจจุบันใช้คูปองรายปีกับราคาปัจจุบัน และ YTM ใช้ราคา กำหนดเวลาจ่ายคูปอง อายุคงเหลือ และการคืนเงินต้น หน้าจอราคาอาจวางตัวเลขเหล่านี้ข้างกัน แต่ไม่ได้เป็นชื่อหลายชื่อของผลตอบแทนเดียวกัน

หลังออกพันธบัตรอัตราคงที่แล้ว คูปองตามกำหนดมักระบุไว้ในเงื่อนไข ราคาซื้อขายในตลาดรองยังขึ้นลงได้ตามผลตอบแทนตลาดใหม่ ภาวะเครดิต สภาพคล่อง และอุปสงค์ ผู้ซื้อที่จ่ายราคาไม่เท่ากันเพื่อรับกระแสเงินสดตามสัญญาเดียวกันจึงคำนวณผลตอบแทนได้ต่างกัน

สมมติว่าพันธบัตรสัญญาจ่ายดอกเบี้ย $50 ต่อปีและคืนเงินต้น $1,000 เมื่อครบกำหนด หากผู้ออกจ่ายตามสัญญา ผู้ซื้อที่จ่าย $900 จะจ่ายน้อยกว่าเงินต้นที่จะได้รับคืน $100 ส่วนผู้ซื้อที่จ่าย $1,100 จะจ่ายเกินเงินต้นนั้น $100 ความต่างด้านราคานี้มีผลต่อผลตอบแทนที่คำนวณ แม้คูปอง $50 ต่อปีไม่เปลี่ยน

ดังนั้นอัตราคูปองที่สูงกว่าไม่ได้แปลว่าจะให้ผลตอบแทนสูงกว่าโดยอัตโนมัติในราคาที่ซื้อได้ตอนนี้ ให้เปรียบเทียบราคาจริง วันจ่ายเงิน อายุหรือเงื่อนไขไถ่ถอนก่อนกำหนด และความเสี่ยงด้วย TreasuryDirect อธิบายการกำหนดราคาพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ว่าราคาอาจสูงกว่า เท่ากับ หรือต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้ ขึ้นกับความสัมพันธ์ของคูปองกับผลตอบแทนตลาด

สำหรับพันธบัตรคูปองคงที่ทั่วไป การคำนวณอย่างง่ายคือ:

ผลตอบแทนปัจจุบัน = คูปองรายปี ÷ ราคาตลาดปัจจุบัน

หากจ่ายคูปองปีละ $50 และราคาพันธบัตร $900 ผลตอบแทนปัจจุบันคือ $50 ÷ $900 = 5.56% หากราคาเป็น $1,100 จะเท่ากับ $50 ÷ $1,100 = 4.55% ทั้งสองกรณียังคงมีอัตราคูปอง 5% เพราะคำนวณจากมูลค่าที่ตราไว้ $1,000 ไม่ใช่ราคาที่ผู้ซื้อจ่าย FINRA อธิบายผลตอบแทนปัจจุบันว่าเป็นคูปองรายปีหารด้วยราคาตลาดปัจจุบันเช่นกัน

ตัวเลขนี้มีประโยชน์สำหรับเปรียบเทียบรายได้คูปองกับราคาอย่างรวดเร็ว แต่ไม่รวมส่วนต่าง $100 ระหว่างการจ่าย $900 กับการรับเงินต้นคืน $1,000 หรือเงินส่วนเกิน $100 ที่จ่ายเมื่อซื้อราคา $1,100 นอกจากนี้ยังไม่รวมเวลาที่ได้รับเงิน การนำคูปองไปลงทุนซ้ำ การไถ่ถอนก่อนกำหนด การผิดนัด ภาษี ค่าธรรมเนียมซื้อขาย และการเปลี่ยนแปลงราคาหากขายก่อนครบกำหนด จึงไม่ควรใช้เป็นประมาณการผลตอบแทนทั้งหมด

ตรวจสอบด้วยว่าราคาที่ใช้เป็นราคาแบบใด ราคา clean อาจไม่รวมดอกเบี้ยค้างรับ แต่ยอดชำระจริงอาจรวมดอกเบี้ยคูปองที่สะสมแล้ว ดู คู่มือราคา clean ราคา dirty และดอกเบี้ยค้างรับของพันธบัตร การคำนวณจริงต้องใช้ธรรมเนียมตลาดและรายละเอียดวันชำระของหลักทรัพย์ ไม่ใช่ตัวเลขที่ปัดเศษบนหน้าจออย่างเดียว

YTM หาอัตราคิดลดหนึ่งค่าที่ทำให้มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดตามกำหนดเท่ากับราคาพันธบัตร สมการอย่างง่ายสำหรับตัวอย่างที่จ่ายปีละครั้งคือ:

ราคา = คูปอง ÷ (1 + y) + คูปอง ÷ (1 + y)² + … + (คูปอง + มูลค่าที่ตราไว้) ÷ (1 + y)ⁿ

ในที่นี้ y คือผลตอบแทนต่อรอบการจ่าย และ n คือจำนวนงวดที่เหลือ สำหรับคูปองครึ่งปีจะคิดลดกระแสเงินสดเป็นสองเท่าของจำนวนงวด ผลตอบแทนรายปีแบบ bond-equivalent ที่แสดงโดยทั่วไปเท่ากับสองเท่าของอัตราต่อครึ่งปี แต่การคำนวณจริงใช้ธรรมเนียมและวันที่ของพันธบัตรนั้น

ดังนั้น YTM จึงรวมคูปองตามกำหนดและส่วนต่างระหว่างราคาที่จ่ายกับเงินต้นที่คาดว่าจะได้รับคืนเมื่อครบกำหนด การซื้อในราคาต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้อาจทำให้ได้ส่วนต่างเพิ่มหากมีการจ่ายตามสัญญา ส่วนราคาสูงกว่ามูลค่าที่ตราไว้อาจเกิดผลขาดทุนเมื่อกลับสู่เงินต้นที่ได้รับคืน คูปองยังจ่ายตามเวลา จึงไม่ใช่แค่อัตราคูปองบวกหรือลบการเปลี่ยนแปลงราคาแบบเส้นตรง

FINRA อธิบาย YTM ว่าเป็นอัตราที่คิดลดคูปองและเงินต้นในอนาคตให้เท่ากับราคาซื้อ คำตอบขึ้นอยู่กับกระแสเงินสดที่นำมาคำนวณ หากพันธบัตรมีสิทธิไถ่ถอนก่อนกำหนด สิทธิขายคืน คูปองลอยตัว วันจ่ายไม่สม่ำเสมอ หรือคุณภาพเครดิตเสียหาย การคำนวณธรรมดาจนถึงวันครบกำหนดอาจไม่ตอบคำถามที่ต้องการ

สมมติพันธบัตรที่ไม่มีสิทธิ call มีมูลค่าที่ตราไว้ $1,000 อัตราคูปองรายปี 5% จ่ายสองครั้งเท่ากัน และเหลืออายุ 5 ปี จ่าย $25 ทุกครึ่งปีรวม 10 งวด แล้วคืน $1,000 เมื่อครบกำหนด ตัวอย่างสมมติว่าซื้อในวันจ่ายคูปอง ได้รับเงินตรงเวลา ไม่มีผิดนัด ค่าธรรมเนียมหรือภาษี และใช้ YTM แบบทบต้นครึ่งปี

ที่ราคา $900 คูปองรายปีคือ $50 และผลตอบแทนปัจจุบันเท่ากับ $50 ÷ $900 = 5.56% หากจะหา YTM ให้แก้ 900 = Σ[$25 ÷ (1 + y/2)ᵏ] + $1,000 ÷ (1 + y/2)¹⁰ สำหรับงวดที่ 1 ถึง 10 YTM รายปีแบบ bond-equivalent อยู่ที่ประมาณ 7.43% ในตัวอย่างนี้สูงกว่าผลตอบแทนปัจจุบันส่วนหนึ่งเพราะผู้ลงทุนอาจได้รับเงินต้น $1,000 หลังจ่ายซื้อเพียง $900 หากชำระตามสัญญา

ที่ราคา $1,000 อัตราคูปอง ผลตอบแทนปัจจุบัน และ YTM ล้วนเป็น 5% ภายใต้ข้อสมมติ ที่ราคา $1,100 ผลตอบแทนปัจจุบันประมาณ 4.55% ส่วน YTM ประมาณ 2.84% ผู้ซื้อยังได้รับ $50 ต่อปี แต่จ่ายส่วนเพิ่มที่ไม่ได้รับคืนเป็นเงินต้นเมื่อครบกำหนด ค่าผลตอบแทนโดยประมาณมาจากสมการกระแสเงินสดเดียวกัน ไม่ใช่ราคาตลาดหรือการคาดการณ์ปัจจุบัน

ตัวเลขทั้งสามต่างกันได้โดยไม่ใช่ความผิดพลาดในการคำนวณ อัตราคูปองวัดเงินจ่ายตามสัญญาเทียบกับมูลค่าที่ตราไว้ ผลตอบแทนปัจจุบันเทียบคูปองกับราคา ส่วน YTM รวมตารางคูปอง ราคา และการคืนเงินต้นในการคิดลดกระแสเงินสด

YTM คำนวณจากกระแสเงินสดที่สัญญาไว้ ไม่ได้รับประกันว่าจะจ่ายครบ การตีความมาตรฐานสมมติว่าผู้ออกจ่ายเงินตามกำหนดทั้งหมด ผู้ลงทุนถือพันธบัตรจนครบอายุที่ใช้คำนวณ และนำคูปองไปลงทุนต่อในอัตราที่คำนวณได้เพื่อให้ได้ผลตอบแทนทบต้นแบบเดียวกัน โอกาสลงทุนซ้ำจริงอาจให้อัตราอื่น หากขายก่อนครบกำหนด ผู้ลงทุนจะได้ราคาตลาด ณ วันขาย ไม่ใช่มูลค่าที่ตราไว้โดยอัตโนมัติ

สิทธิ call เป็นอีกประเด็น หากผู้ออกไถ่ถอนพันธบัตรก่อนวันครบกำหนด ผู้ลงทุนอาจได้รับราคาไถ่ถอนในวันก่อนหน้าและไม่ได้รับคูปองงวดต่อไป YTC คำนวณผลตอบแทนถึงวันไถ่ถอน ส่วน YTW เปรียบเทียบกรณีไถ่ถอนที่เกี่ยวข้องและแสดงผลตอบแทนที่คำนวณได้ต่ำที่สุด ตรวจตาราง call ก่อนพึ่ง YTM เพียงค่าเดียว ข้อมูลพันธบัตรบริษัทจาก Investor.gov และ FINRA แยกคุณลักษณะการไถ่ถอนก่อนกำหนดไว้ต่างหาก

ความเสี่ยงเครดิต ค่าธรรมเนียม ภาษี เงินเฟ้อ และเวลาขายยังส่งผลต่อผลลัพธ์จริง ค่า YTM ที่เสนอไม่ได้รวมปัจจัยเหล่านี้เป็นตัวเลขเดียวที่เปรียบเทียบได้กับทุกพันธบัตร สำหรับความไวต่ออัตราดอกเบี้ย อ่าน คู่มือ duration และ convexity ของพันธบัตร โดย duration ประมาณความไวของราคาเมื่อผลตอบแทนเปลี่ยนตามข้อสมมติของมัน ส่วน YTM สรุปการคำนวณกระแสเงินสดที่กำหนดไว้

ตัวอย่างคูปอง $25 ทุกครึ่งปีใช้สิบงวดหกเดือนเท่ากันเพราะเริ่มในวันจ่ายคูปอง พันธบัตรจริงอาจชำระระหว่างวันจ่าย ดอกเบี้ยค้างรับ วิธีนับวัน ความยาวงวดคูปองแรกหรือสุดท้าย การปรับวันทำการ และธรรมเนียมการเสนอ YTM ล้วนเปลี่ยนผลคำนวณ อย่าใส่ clean price ในสมการคูปองรายปีทั่วไปแล้วคาดว่าจะได้ค่า YTM เหมือนที่โบรกเกอร์แสดง

ตั๋วเงินคลังและพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ โดยทั่วไปจ่ายทุกหกเดือน และ TreasuryDirect แสดงราคาและผลตอบแทนตามธรรมเนียมเฉพาะของกระทรวงการคลัง หลักทรัพย์ประเภทอื่นอาจมีปฏิทินหรือกฎต่างกัน หุ้นกู้บริษัทและพันธบัตรเทศบาลอาจมีสิทธิ call กองทุนไถ่ถอน ตารางผิดปกติ หรือแนวปฏิบัติชำระราคาที่ต้องนำมาคิด ก่อนเทียบ YTM ให้ตรวจเงื่อนไขหลักทรัพย์ วันชำระ ฐานราคา ความถี่จ่าย และวิธีเสนอผลตอบแทน

สูตรในบทความนี้ใช้ทำความเข้าใจแนวคิด เอกสารยืนยันธุรกรรม หนังสือชี้ชวน วิธีคำนวณอย่างเป็นทางการ และเงื่อนไข call ของแต่ละพันธบัตรเป็นสิ่งสำคัญต่อธุรกรรมจริง ตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ ไม่มีคูปองปกติ อัตราส่วนลดจึงต่างจากผลตอบแทนปัจจุบันหรือ YTM ของพันธบัตรที่จ่ายคูปอง

ใช้อัตราคูปองเพื่อดูดอกเบี้ยที่ระบุไว้เทียบกับมูลค่าที่ตราไว้ ใช้ผลตอบแทนปัจจุบันเมื่อต้องการอัตราคูปองรายปีเทียบราคาอย่างรวดเร็ว แต่จำไว้ว่ายังไม่รวมกำไรหรือขาดทุนเมื่อคืนเงินต้นและเวลาได้รับเงิน ใช้ YTM เพื่อเปรียบเทียบคูปองและเงินต้นตามกำหนดกับราคาซื้อภายใต้ธรรมเนียมและข้อสมมติที่ระบุ

ก่อนเปรียบเทียบพันธบัตร ให้ตรวจว่าวันชำระ ความถี่จ่าย อายุหรือทางเลือกไถ่ถอน คุณภาพเครดิต การปฏิบัติด้านภาษี สภาพคล่อง และฐานราคาที่เสนอคล้ายกันหรือไม่ YTM ที่สูงกว่าอาจสะท้อนราคาซื้อที่ต่ำลงหรือความเสี่ยงอื่น ไม่ได้แสดงโดยตัวมันเองว่าพันธบัตรปลอดภัยกว่า สภาพคล่องสูงกว่า หรือเหมาะกับผู้ลงทุนรายใดกว่า หากขายก่อนครบกำหนดหรือข้อสมมติไม่เป็นจริง ผลตอบแทนที่ได้รับจริงก็อาจไม่เท่ากับ YTM

แนวแบ่งง่าย ๆ คืออัตราคูปองเป็นเงื่อนไขของพันธบัตร ผลตอบแทนปัจจุบันคือคูปองรายปีเทียบกับราคาปัจจุบัน และ YTM คิดลดเงินจ่ายทั้งหมดตามกำหนดกับเงินต้นกลับมาที่ราคา คู่มือนี้อธิบายการคำนวณพันธบัตรคูปองคงที่ทั่วไป ไม่ใช่ราคา ณ ปัจจุบันหรือคำแนะนำลงทุน