Перенос и ролл-даун волатильностного skew: объяснение

Опционы с разными страйками и сроками экспирации торгуются с разной подразумеваемой волатильностью. Вместе эти котировки образуют поверхность, заданную через денежность и время

Пут с нижним страйком может изначально иметь более высокую IV, чем опцион ATM. Эта разница — цена входа в хвостовой риск, а не прибыль, которая уже ждет получения

Определяйте skew как спред или наклон, используя фиксированные страйки, дельты, логарифмическую денежность и сроки. Разные определения могут двигаться в противоположных направлениях

Даже если спот не изменился, завтра у опциона останется меньше времени. Он переместится на другой срез срочной структуры, а его греки изменятся

Если спот движется, фиксированный страйк также меняет денежность и дельту. Контракт перемещается по поверхности, а не остается в исходной координате

Ролл-даун описывает изменение маркировки, связанное с этим перемещением при оговоренном предположении о неизменной поверхности. Именно это предположение является ключевым

При sticky strike IV на каждом абсолютном страйке остается фиксированной при движении спота. Денежность опциона меняется, а котируемая IV страйка — нет

При sticky delta фиксированной остается IV при относительной денежности или дельте, поэтому поверхность сдвигается вместе со спотом. Тот же контракт получает другую траекторию IV

Реальные рынки в точности не следуют ни одному из этих правил. Оценка переноса должна показывать сценарии sticky-strike, sticky-delta и перестроенной поверхности, а не одно детерминированное число

Тета изолирует изменение модельной стоимости из-за течения времени при фиксированных остальных входных данных. Перенос skew может включать движение вдоль измерений страйка и срока

P&L дельта-хеджированного опциона также включает реализованную гамму, вегу, ванну, волгу, дискретную ошибку хеджирования, ставки, дивиденды и транзакционные издержки

Если называть весь ожидаемый распад тетой, источник доходности скрывается. Разделяйте временной распад, ролл поверхности, движение спота, переоценку IV и хеджирование

Продажа опциона с высокой IV на нижнем страйке может дать относительную премию, если защита от падения устойчиво дорога и неблагоприятное состояние не наступает

Но опцион дорог не случайно: падение может одновременно увеличить его дельту, гамму, IV и стоимость ликвидности. Убытки могут прийти до любого благоприятного ролл-дауна

Спред ограничивает часть экспозиции, но добавляет эффекты короткого страйка, траектории, pin-риска, расчетов и исполнения. Полученная премия — финансирование риска, а не доказательство преимущества

Сравнивайте одинаковые срок, дельту или денежность, соглашение о котировке и момент времени на входе и выходе. Иначе измеренное изменение skew может быть лишь сменой координат

Отделяйте ожидаемое перемещение поверхности от активной гипотезы о ее уплощении или усилении наклона. Перенос и переоценка — разные гипотезы

Используйте исполнимые оценки bid и ask. Небольшой теоретический ролл может исчезнуть после пересечения двух опционных спредов и ребалансировки хеджа

Переоценивайте позицию при разных траекториях спота, шагах времени, параллельных сдвигах IV, усилении и уплощении skew, изменениях срока, скачках и расширении ликвидностных спредов

Включите спокойную траекторию, медленное падение, гэп вниз, рост, прохождение события и неизменный спот при переоценке поверхности. Один и тот же конечный спот может дать разный P&L

Показывайте, какие предположения создают ожидаемый перенос, а какие его уничтожают. Стратегия переноса понятна только тогда, когда ее неблагоприятное состояние явно описано