Sticky strike и sticky delta: как поверхность волатильности движется вместе со спотом
Поймите предположения sticky strike и sticky delta, как каждое из них сдвигает перекос после изменения спота и почему выбор может существенно изменить сценарный P&L опциона
Короткий ответ
Sticky strike фиксирует подразумеваемую волатильность по абсолютному страйку при движении спота. Sticky delta фиксирует её по дельте или относительной денежности, поэтому представленные страйки движутся вместе со спотом. Оба подхода — сценарии поверхности, а не законы поведения рынка
Для движения поверхности сначала нужны координаты
Поверхность опциона отображает подразумеваемую волатильность по экспирации и координате страйка. Координатой может быть абсолютный страйк, отношение страйка к форварду, логарифмическая денежность или дельта
При смене координат меняется смысл «неизменной волатильности». Поверхность, замороженная по страйку, не заморожена по дельте, потому что движение спота меняет денежность и дельту каждого контракта
Sticky strike замораживает IV каждого указанного страйка
При sticky strike страйки 90, 100 и 110 сохраняют исходную IV после движения спота при прочих равных. Текущая точка ATM перемещается в другое место существующего перекоса
Если у акций нисходящие страйки имеют более высокую IV и спот падает, новый ATM может сдвинуться к этой области высокой IV. Поэтому волатильность ATM способна вырасти без параллельного сдвига кривой по страйкам
Такое соглашение может быть полезно для небольших движений, когда анализ опирается на те же котируемые контракты, но стать нереалистичным, если маркет-мейкеры переоценивают всю поверхность
Sticky delta двигает перекос вместе со спотом
При sticky delta пут с дельтой 25 или точка фиксированной относительной денежности сохраняет свою IV, а абсолютный страйк, представляющий эту точку, изменяется. Перекос сдвигается вместе с базовым активом
В документации Silexx Cboe отмечает, что реализация sticky delta может использовать стандартизированную логарифмическую денежность, чтобы избежать циклической проблемы: сама дельта требует входной IV
Если спот изменился, а ATM сохранил примерно ту же IV, поверхность вела себя скорее как sticky delta, чем как фиксированная карта страйков. В реальности рынок может переходить между этими моделями
Предположения дают разный P&L переоценки
Рассмотрим пут, который после падения спота приближается к ATM. Sticky strike берёт IV того же страйка контракта, а sticky delta сопоставляет его с новой относительной позицией. Поэтому IV, P&L по веге и хедж могут различаться
Переоценки по дельта-гамме с замороженной IV недостаточно, когда движется перекос. Ванна отражает взаимодействие спота и IV, а для больших движений важны эффекты более высокого порядка и перекрёстные изменения поверхности
Ни один подход не означает «волатильность не меняется»
При sticky strike IV ATM может измениться, потому что ATM движется вдоль фиксированного перекоса по страйкам. При sticky delta IV фиксированного контракта может измениться, потому что контракт переместился в другую дельту
Поверх любого подхода может произойти параллельный сдвиг волатильности. Срочная структура также может двигаться независимо, поэтому полный сценарий должен включать спот, форму и уровень поверхности и допущения о времени
Эмпирическое поведение зависит от актива и режима
Перекос фондовых индексов часто показывает обратную связь между спотом и волатильностью, но бывают и ралли с растущей волатильностью, и падения с её снижением. Отдельные акции, сырьё, FX и событийные экспирации ведут себя иначе
Оценивайте динамику по синхронизированным снимкам поверхности. Разделяйте параллельный уровень, наклон перекоса, кривизну и изменения сроков, а затем обусловливайте результат направлением и размером движения спота, горизонтом и режимом события
Стройте сценарии, а не выбирайте догму
Запускайте как минимум sticky strike, sticky delta и стресс со сдвинутой поверхностью. Переоценивайте фактическую позицию при согласованных форвардах, ставках, дивидендах, времени и предположениях об исполнимых котировках
Показывайте, какое соглашение определяет вывод о риске. Если сделка безопасна только при одном правиле поверхности, выбор модели — существенная экспозиция, а не техническая деталь
Частые вопросы
Что означает sticky strike?
Это предположение, что каждый абсолютный страйк сохраняет свою IV при движении спота. Тогда точка ATM может перемещаться вверх или вниз по существующему перекосу на фиксированных страйках
Что означает sticky delta?
Это предположение, что IV остаётся привязанной к координате дельты или относительной денежности. При движении спота меняются и абсолютные страйки, соответствующие этим координатам
Что точнее: sticky strike или sticky delta?
Ни один подход не всегда точен. Поведение зависит от актива, горизонта, режима, событийного риска и размера движения. Сравнивайте синхронизированные исторические поверхности и стрессируйте оба подхода
Почему выбор важен для P&L?
Постдвиженческая IV опциона может различаться при двух сопоставлениях. Это меняет эффекты веги и ванны, теоретическую стоимость, коэффициенты хеджа и риск многоногих конструкций