Длинный box-спрэд и короткий box-спрэд
Сравните длинный и короткий box-спрэды по денежному потоку при открытии, фиксированной выплате на экспирации, подразумеваемой ставке кредитования или займа, обеспечению, риску ставки и досрочному назначению
Короткий ответ
Длинный box-спрэд требует чистого дебета сейчас и даёт фиксированную выплату на экспирации, поэтому экономически похож на кредитование денежных средств по подразумеваемой фиксированной ставке. Короткий box разворачивает все четыре ноги, получает чистый кредит сейчас и должен выплатить ширину страйков позже, поэтому похож на срочный заём под обеспечение через брокерский счёт. Это противоположные стороны одного котируемого пакета, но практические риски не симметричны: длинный box связывает деньги и несёт риск реинвестирования, исполнения и досрочного закрытия, а короткий box требует обеспечения, сохраняет обязательство погашения и может столкнуться с маржин-коллом или ликвидацией. Стиль опциона и способ расчёта определяют, сохранится ли фиксированный график
Направление задаёт пакет при открытии
Длинный box покупает нижний колл и верхний пут, продавая верхний колл и нижний пут. Обычно он создаёт дебет при открытии
Короткий box занимает ровно противоположные стороны и обычно создаёт кредит при открытии. Название должно следовать направлению ног, а не тому, показывает ли платформа положительную цену
Денежный поток длинного box похож на бескупонный актив
Покупатель платит цену box B и получает фиксированную выплату W на экспирации. Разница W минус B — валовой доход от финансирования до издержек и налогов
Деньги заблокированы в позиции, пока её нельзя закрыть. Если ставки растут, текущая стоимость существующего длинного box может снизиться, и досрочная продажа может зафиксировать убыток
Денежный поток короткого box похож на заём с фиксированным погашением
Продавец получает B вначале и должен выплатить W на экспирации. Разница — подразумеваемая стоимость финансирования, а допустимое обеспечение счёта поддерживает обязательство
Заёмные средства не становятся автоматически доступными для вывода, а брокер может изменить внутренние требования или ликвидировать обеспечение после независимых убытков портфеля
Американское исполнение меняет обе стороны
Для опционов американского стиля досрочное назначение может ускорить часть фиксированного обмена и оставить акции вместе с несопоставленными опционами. Фактический срок займа может неожиданно закончиться
Европейский стиль и расчёт денежными средствами устраняют досрочную поставку акций, но риск расчётной стоимости, торговых часов, налогов, котировок и клиринга всё равно нужно проверить
Сравнивайте полные ставки на одной основе
Используйте исполнимый чистый дебет или кредит, точное число дней, ширину страйков, мультипликатор, комиссии, биржевые сборы, проскальзывание bid–ask и налоговый режим. Перед сравнением доходностей приведите к одной конвенции простую, денежно-рыночную, эквивалентную облигационной или непрерывно начисляемую ставку
Для короткого box также сравните альтернативную стоимость обеспечения и риск ликвидации с маржинальными займами или другим кредитом. Для длинного box сравните ликвидность и доход после налогов с казначейскими векселями или денежными продуктами
Частые вопросы
Какой box-спрэд получает деньги при входе?
Короткий box обычно получает чистый кредит и несёт обязательство выплатить фиксированную ширину страйков на экспирации
Может ли длинный box потерять деньги до экспирации?
Его рыночная стоимость может упасть при изменении ставок или ликвидности, поэтому вынужденное досрочное закрытие может принести убыток даже при фиксированной конечной выплате
Является ли кредит короткого box свободными деньгами?
Нет. Экономически это заёмные средства, обеспеченные залогом и связанные с известным погашением на экспирации
Какие контракты делают сроки box более предсказуемыми?
Опционы европейского стиля с расчётом денежными средствами, потому что они исключают досрочное исполнение и физическую поставку акций