Jelly roll: опционная стратегия
Разберитесь в четырёх ногах jelly roll, переносе синтетической акции между экспирациями, значении его цены для переноса и рисках исполнения, назначения и расчёта
Короткий ответ
Jelly roll — это спрэд из четырёх опционов, который обменивает синтетическую комбинацию акции между двумя экспирациями с одним страйком. По конвенции Cboe покупка ролла продаёт более раннюю синтетическую длинную позицию — короткий ранний колл и длинный ранний пут — и покупает более позднюю синтетическую длинную позицию — длинный поздний колл и короткий поздний пут. Большая часть немедленной направленной экспозиции компенсируется, поэтому чистая цена отражает различия в финансировании, дивидендах и переносе опционов между сроками. Это не обычный календарный спрэд и не операционно безрисковая конструкция: важны досрочное назначение, экспозиция между экспирациями, ликвидность, расчёт и исполнение четырёх ног
Две синтетические акции образуют четыре ноги
Выберите более раннюю экспирацию T1, более позднюю T2 и один общий страйк K. Продайте колл T1, купите пут T1, купите колл T2 и продайте пут T2 в равных количествах контрактов
Разворот каждой ноги продаёт jelly roll. Если страйки, мультипликаторы или поставляемые активы различаются, позиция больше не изолирует одну и ту же согласованную синтетическую экспозицию во времени
Цена отражает перенос между сроками
Паритет пут–колл связывает каждую пару колл–пут со спотом, финансированием страйка и ожидаемыми дивидендами. Вычитание одного срока из другого в основном убирает текущий спот и оставляет рыночную стоимость переноса во времени
Наблюдаемый чистый дебет или кредит зависит от ожиданий ставок, времени дивидендов, условий займа и расчёта контракта. Его нельзя читать как чистую процентную ставку без поправки на эти входные данные
Первая экспирация меняет позицию
До T1 две синтетические комбинации компенсируют большую часть дельты. На ранней экспирации эти ноги рассчитываются или создают акции, пока поздний колл и короткий пут остаются открытыми
Этот переход может создать деньги, акции, решения об исполнении и изменения маржи. План, который смотрит только на конечную выплату T2, пропускает период, когда хедж больше не цел
Американские опционы добавляют пути назначения и дивидендов
Досрочное назначение любого короткого опциона ломает задуманную конструкцию из четырёх ног. Дивидендные стимулы, большая внутренняя стоимость и малая оставшаяся временная стоимость повышают вероятность некоторых назначений
Европейские индексные опционы с расчётом денежными средствами упрощают путь, но точная серия расчёта и последнее время торговли всё равно важны. Не смешивайте контракты, которые лишь выглядят как имеющие одну экспирацию
Исполнение четырёх ног может съесть теоретический перевес
Рассчитайте реалистичную цену пакета по торгуемым котировкам и используйте лимит для сложной заявки, когда это возможно. Четыре независимые средние котировки не доказывают, что полный спрэд можно исполнить по этой цене
Учтите комиссии, биржевые сборы, ширину bid–ask, риск поочерёдного входа, маржу, налоги и стоимость выхода. Jelly roll обычно служит портфельным и финансирующим инструментом для опытных участников, а не способом получить гарантированную доходность
Частые вопросы
Каковы четыре ноги купленного jelly roll?
Короткий ранний колл, длинный ранний пут, длинный поздний колл и короткий поздний пут с одним страйком и равными количествами
Является ли jelly roll календарным спрэдом?
Это временной спрэд, но он использует и коллы, и путы для обмена синтетической экспозицией акции, а не только один тип опциона
Что измеряет цена jelly roll?
Она отражает относительное финансирование и дивидендный перенос между двумя экспирациями вместе с эффектами займа, расчёта, ликвидности и исполнения
Почему важна более ранняя экспирация?
Ближние ноги исчезают или создают расчётные потоки, пока поздняя синтетическая позиция сохраняется, меняя экспозицию, деньги и маржу до конечной экспирации