Обратная конверсия: опционная стратегия
Разберитесь в арбитраже reversal с короткой акцией, длинным коллом и коротким путом, включая математику выплаты, стоимость займа акции, дивиденды, назначение, маржу и риск исполнения
Короткий ответ
Обратная конверсия, также называемая reversal, объединяет короткую акцию с длинным коллом и коротким путом, у которых один страйк K и одна экспирация. Пара колл минус пут ведёт себя как синтетическая длинная акция, компенсирует короткие акции на экспирации и оставляет обязательство, эквивалентное K на акцию. Пакет при открытии получает поступления от короткой продажи плюс премию пута минус премию колла. Превысит ли это поступление правильно профинансированный будущий платёж, зависит от доступности займа акции, комиссий за заём, причитающихся дивидендов, цен исполнения, назначения, маржи и налогов, а не только от экранных котировок
Reversal использует одну короткую акционную ногу и два опциона
Продайте акции без покрытия, купите колл и продайте пут с совпадающими базовым активом, страйком, экспирацией, мультипликатором и поставляемым активом. Пара опционов создаёт синтетическую длинную акцию относительно K
Выше K колл компенсирует рост короткой акции; ниже K короткий пут компенсирует прибыль по короткой акции. На экспирации совокупная стоимость равна отрицательному K на акцию до учёта исходных поступлений и переносимых статей
Уравнение финансирования начинается с исполнимых поступлений
Измерьте деньги, полученные от короткой акции и короткого пута, вычтите покупку колла и все транзакционные издержки, затем сравните будущую стоимость чистых поступлений с K
Поступления от короткой продажи могут быть ограничены, а не свободны для инвестирования. Поэтому кредитные ставки брокера, скидки на обеспечение и маржинальные правила могут сильно отличаться от предполагаемой безрисковой ставки
Заём акции — главный операционный риск
Труднодоступные для займа акции могут иметь переменную комиссию за заём, которая перекрывает небольшой разрыв паритета. Кредитор может потребовать возврат акций, вынуждая найти новый заём или закрыть позицию по неблагоприятной цене
Короткий продавец также должен передать кредитору выплаты по акциям. Специальные дивиденды, тендерные предложения, слияния и другие корпоративные действия могут изменить поставляемые активы или создать денежные потоки, которых нет в простой формуле
Назначение может преждевременно сломать согласованный пакет
Короткий пут может быть назначен до экспирации, создав длинные акции, пока исходная короткая акция и длинный колл остаются. Время обработки брокером может оставить неожиданные валовые позиции и использование капитала
Исполнение длинного колла контролирует его держатель, но оно может уничтожить оставшуюся временную стоимость. План закрытия должен описывать сверку каждой акции и опционной ноги, а не предполагать автоматическую отмену
Котируемые разрывы паритета обычно предназначены профессионалам
Сделка требует одновременного доступа к займу акции и двум рынкам опционов. Спреды bid–ask, движение рынка при поочерёдном входе, комиссии за поиск акций, сборы и налоги делают небольшие теоретические различия неэкономичными
Проверьте стабильность займа, календарь дивидендов, стиль исполнения, расчёт, маржу, возможность пакетной заявки и политику ликвидации. Фиксированная связь на экспирации не гарантирует доступную прибыль
Частые вопросы
Из каких ног состоит обратная конверсия?
Короткие акции, длинный колл и короткий пут с одним базовым активом, страйком, экспирацией, мультипликатором и поставляемым активом
Почему обратную конверсию называют арбитражем reversal?
Она разворачивает конверсию: синтетическая длинная акция компенсирует фактическую короткую акцию, поэтому цены можно сравнивать через паритет пут–колл
Каков главный риск обратной конверсии?
Часто решающим является заём акции: комиссии могут измениться, акции могут быть отозваны, а дивиденды и корпоративные действия остаются обязательными
То же ли это, что риск-реверс?
Нет. Обратная конверсия включает короткую акцию и опционы с совпадающим страйком; риск-реверс обычно означает опционную комбинацию колла и пута, часто с разными страйками