Конверсия: опционная стратегия
Разберитесь, как арбитраж конверсии объединяет длинные акции, длинный пут и короткий колл, включая математику выплаты, паритет пут–колл, дивиденды, назначение и риск исполнения
Короткий ответ
Конверсия объединяет длинную акцию с длинным путом и коротким коллом, у которых один страйк K и одна экспирация. На экспирации акция плюс пут минус колл стоят K до учёта дивидендов, финансирования, сборов и последствий исполнения: ниже K пут повышает стоимость до K, а выше K короткий колл отдаёт превышение. Пакет при открытии стоит цены акции плюс премия пута минус премия колла. Выглядящий выгодно разрыв относительно текущей стоимости K не является автоматической прибылью, потому что финансирование акции, дивиденды, спреды bid–ask, комиссии, досрочное назначение и расчёт могут его поглотить
Три согласованные ноги создают фиксированную стоимость на экспирации
Купите базовые акции, купите один пут и продайте один колл на каждый соответствующий мультипликатор контракта. Пут и колл должны иметь один базовый актив, страйк, экспирацию, мультипликатор и поставляемый актив
На экспирации пакет стоит K на акцию, независимо от того, закрывается ли акция выше или ниже K. Разные страйки опционов создают collar, а не конверсию с одной фиксированной стоимостью страйка
Паритет пут–колл определяет экономическое сравнение
Сравните полную стоимость открытия S + P - C с дисконтированной стоимостью страйка и ожидаемыми дивидендами. Видимый перевес нужно измерять по исполнимым ценам bid и ask, а не по трём независимым средним котировкам
Правильный ориентир меняется вместе с процентными ставками, временем дивидендов, правилами расчёта и условиями займа или финансирования. Положительная разница до издержек может стать отрицательной после расходов на перенос
Конверсия отличается от направленного хеджа
Стратегия убирает большую часть направленного риска цены на экспирации из уже принадлежащей акции, поэтому её цель — ценообразование и финансирование, а не бычий прогноз. Она также ограничивает каждый доллар роста акции выше K
Защитный пут сохраняет рост, а collar обычно использует разные страйки и оставляет диапазон результатов. Называть любую из этих конструкций конверсией значит скрывать важную разницу выплаты
Американское исполнение создаёт риск пути
Короткий колл может быть назначен до экспирации, особенно около даты без дивиденда. Ранняя потеря акции может нарушить расчёт дивидендов и оставить длинный пут отдельной позицией
Трейдер должен согласовать уведомления об исполнении, поставку акций, деньги и любой оставшийся опцион. Европейские контракты с расчётом денежными средствами убирают часть механики, но не устраняют риск исполнения или переоценки
Настоящий арбитраж требует институционального исполнения
Три рынка должны одновременно совпасть. Поочерёдное выставление ног подвергает трейдера движению акции и волатильности, а пакетная заявка может исполниться только по цене, уничтожающей теоретический перевес
Проверьте комиссии, биржевые сборы, налоги, ставку финансирования, дивидендное обязательство, маржинальный режим, корпоративные действия и стоимость выхода. Большинство видимых разрывов паритета не являются бесплатными деньгами, доступными розничному счёту
Частые вопросы
Из каких трёх ног состоит конверсия?
Длинные акции, длинный пут и короткий колл с одним базовым активом, страйком, экспирацией, мультипликатором и поставляемым активом
Сколько стоит конверсия на экспирации?
Она стоит общего страйка на акцию до учёта стоимости открытия, дивидендов, финансирования, сборов и налогов
Является ли арбитраж конверсии безрисковым?
При согласованных условиях идентичность на экспирации фиксирована, но исполнение, назначение, финансирование, дивиденды, расчёт и операционные события создают реальный риск
Чем конверсия отличается от collar?
В конверсии оба опциона имеют один страйк и фиксируют одну стоимость на экспирации; collar обычно использует два страйка и сохраняет диапазон выплаты