Как захеджировать портфель акций фьючерсами

«Захеджировать портфель» слишком расплывчато для полезного ордера. Определите риск и срок:

Широкий фьючерс S&P 500 может достаточно хорошо отражать диверсифицированную корзину американских акций, но быть плохим хеджем концентрированного технологического портфеля, международного портфеля или портфеля с большой долей малой капитализации. Инструмент хеджа определяет оставшийся риск

Коэффициент хеджа и базисный риск фьючерсов объясняет, почему связь портфеля с фьючерсом важнее названия тикера

• снизить широкую рыночную beta с 1.00 до 0.50 на три недели
• защитить портфель к известной дате снятия денег
• сохранить отдельные акции, временно снизив индексную экспозицию
• компенсировать конкретный сектор или страну, а не весь рынок

Используйте единый момент оценки. Сложите рыночную стоимость акций, фондов и других позиций, которые должен покрыть хедж. Решите, входят ли деньги, облигации, опционы и короткие позиции в хеджируемую часть

Beta — оценка того, как портфель двигался относительно выбранного бенчмарка за заданную выборку и методом. Она меняется с составом, ценами, корреляциями и бенчмарком. Beta 1.20 не означает, что портфель завтра вырастет или упадёт ровно на 20% сильнее

Документируйте бенчмарк, окно наблюдения, частоту доходности, валюту, учёт дивидендов и долларовое взвешивание. Если одна beta скрывает разные части, рассчитайте каждую и объедините их, а не обращайтесь с портфелем как с неизменным числом

Для уравнения хеджа определите:

Обучение CME индексным фьючерсам задаёт предварительную связь коэффициента хеджа так:

contracts = (βtarget − βcurrent) × (Vportfolio ÷ Vfuture)

Отрицательный результат означает короткий фьючерсный хедж, положительный — длинную фьючерсную поправку. Формула — стартовая оценка. Она предполагает, что выбранный индекс является полезным заменителем, игнорирует трение исполнения и считает beta стабильной в окне хеджа

• βcurrent = оценочная beta до хеджа
• βtarget = желаемая beta после хеджа
• Vportfolio = денежная стоимость акционной части
• Vfuture = номинальная стоимость одного фьючерсного контракта

Для индексного фьючерса номинальная стоимость обычно равна уровню индекса в котировке, умноженному на множитель. Предположим, фьючерс E-mini S&P 500 котируется по 5,000, а множитель равен $50. Один контракт представляет $250,000 номинальной экспозиции до учёта маржи. Micro E-mini с множителем $5 при том же уровне индекса представляет $25,000

Проверьте точную спецификацию, месяц, валюту и множитель. Номинальная стоимость фьючерса и стоимость тика и множители показывают, почему пункт графика не является суммой в долларах без условий контракта

Предположим:

Один фьючерс имеет номинал $250,000. Предварительное число:

(0.60 − 1.10) × ($600,000 ÷ $250,000) = −1.20 contracts

Фьючерсы торгуются целыми контрактами, поэтому ближайшим практическим выбором будет один короткий контракт. Его простой эквивалентный номинал beta равен $250,000, что может захеджировать больше или меньше цели с учётом фактической beta, корреляции и состава индекса портфеля. Micro-контракт может сделать поправку тоньше, но пять Micro имеют примерно масштаб одного E-mini только если у продуктов действительно соответствующий множитель

Не округляйте вверх лишь ради цели. Сравните ноль контрактов, один короткий E-mini и подходящее количество Micro в одних и тех же сценариях. Включите комиссии, bid-ask спред, ожидаемое проскальзывание и возможность частичного исполнения хеджа

• стоимость акционного портфеля: $600,000
• оценочная текущая beta к S&P 500: 1.10
• желаемая beta: 0.60
• котировка E-mini S&P 500: 5,000
• множитель: $50

Базисный риск

Базисный риск — вероятность, что портфель и индекс фьючерса не будут двигаться вместе. Портфель, тяжёлый по сектору, стране, фактору или отдельной акции, может резко отклониться от широкого индекса. Корреляция также может измениться в стрессовом событии — именно когда хедж ценнее всего

Дрейф beta

Beta портфеля меняется вместе с ценами и весами. Хедж, рассчитанный в понедельник, после большого относительного движения может стать слишком большим или маленьким. Задайте триггер проверки по дате, существенному изменению портфеля или диапазону beta, а не считайте исходное отношение вечным

Риск контракта и роллирования

Счёт держит конкретный месяц контракта. Хедж, переживающий этот месяц, требует роллирования с новой ценой, спредом, путём исполнения и правилом экспирации. Непрерывный график не является торгуемым контрактом. Как выбрать месяц фьючерса и механика роллирования фьючерса разделяют эти решения

Маржинальный и денежный риск

Фьючерсы переоцениваются по рынку и требуют обеспечения. Хедж может терять деньги, пока портфель акций растёт, или приносить прибыль, пока портфель теряет меньше ожидаемого. Деньги могут двигаться до продажи портфеля или пересмотра тезиса хеджа. Маржа может измениться, а брокер установить требование выше биржевого минимума. Маржа и плечо фьючерсов объясняют, почему маленький первоначальный депозит не является лимитом убытка

До отправки хеджа запишите:

1. точную часть портфеля и время оценки 2. бенчмарк, метод beta, текущую beta, целевую beta и горизонт хеджа 3. корень контракта, месяц, множитель, тип расчёта и время котировки 4. предварительное число контрактов, решение об округлении, лимитную цену и максимальное проскальзывание 5. требование маржи, денежный буфер и действие при неисполнении одной ноги 6. дату проверки или диапазон beta, триггер ребалансировки и план закрытия или роллирования

Используйте лимитный ордер, когда спред и размер требуют контроля цены, и проверяйте исполненное количество, а не отправленное. После исполнения сверяйте среднюю цену, комиссии, оставшуюся экспозицию, buying power и коэффициент хеджа по фактическому номиналу

Отслеживайте портфель и фьючерсы вместе. Полезная проверка отдельно показывает:

Проверьте как минимум рост широкого рынка, падение широкого рынка, секторное движение, ночной гэп, рост волатильности и увеличение маржи. Если хедж работает только когда портфель ведёт себя точно как индекс, это узкий сценарий, а не устойчивый план риска [!WARNING] Хедж меняет риск, но не удаляет его Индексные фьючерсы могут уменьшить выбранную рыночную экспозицию, оставив риски отдельной акции, сектора, валюты, базиса, ликвидности, маржи и операций. Спецификации контрактов и правила брокера определяют фактическую сделку. Это расчётная схема, а не рекомендация продавать или покупать конкретный фьючерс

• P&L акций и фондов
• P&L фьючерса и денежные потоки ежедневного расчёта
• движение базиса относительно выбранного бенчмарка
• финансирование, дивиденды, комиссии и налоги, важные для счёта
• проскальзывание и стоимость закрытия или роллирования