Implikowana stopa repo futures na obligacje skarbowe — wyjaśnienie

Eksperyment myślowy ma dwie strony opatrzone datami. Po stronie rynku kasowego kupuje się wskazany kwalifikujący się papier skarbowy po określonej cenie i z określonym ujęciem narosłych odsetek. Po stronie futures ten sam papier rozważa się jako przedmiot dostawy wskazanego miesiąca kontraktu, zgodnie z zasadami rozliczenia i współczynnika konwersji tego kontraktu. Obliczona stopa zwrotu jest annualizowana za wskazany okres między datą rozliczenia transakcji kasowej a datą dostawy.

Futures na obligacje skarbowe a papiery skarbowe na rynku kasowym wyjaśnia, dlaczego papier skarbowy na rynku kasowym i kontrakt futures są odrębnymi rekordami, nawet gdy łączy je dostawa. Basis futures na obligacje skarbowe dodaje powiązaną relację cenową, ale warto zachować odrębne założenia dotyczące przepływów pieniężnych i dat dla basis oraz obliczenia implikowanej stopy repo.

Obliczenie implikowanej stopy repo wymaga dokładnego produktu futures i miesiąca dostawy, jednego papieru kwalifikującego się do dostawy, jego ceny kasowej, pola ceny rozliczeniowej futures, współczynnika konwersji papieru, narosłych odsetek w odpowiednich datach kasowej i dostawy oraz samych dat rozliczenia kasowego i dostawy. Jeśli w tym okresie przypada wypłata kuponu albo obowiązuje inna konwencja rynkowa, przepływy pieniężne i terminy muszą to odzwierciedlać.

Współczynnik konwersji futures na obligacje skarbowe wyjaśnia, dlaczego współczynnik jest konwencją zależną od miesiąca dostawy, a nie bieżącą wyceną kasową. Kwota faktury dostawy futures na obligacje skarbowe oddziela przeliczoną cenę futures od narosłych odsetek, dzięki czemu rekordu po stronie dostawy nie sprowadza się do jednej wyświetlanej kwoty.

CME przedstawia uproszczone obliczenie implikowanej stopy repo dla standardowego scenariusza futures na obligacje skarbowe o wartości nominalnej $100,000, z rozliczeniem kasowym w następnym dniu roboczym i bez wypłaty kuponu między tym rozliczeniem a dostawą. W tym ograniczonym układzie iloraz dostawy do zakupu kasowego można zapisać następująco:

Uproszczony iloraz dostawy do zakupu kasowego = [(contract-scaled futures settlement × conversion factor) + accrued interest at delivery] ÷ [cash purchase price + accrued interest at cash settlement]

Annualizowana stopa w tym samym uproszczonym układzie wynosi:

Uproszczona implikowana stopa repo = (delivery-to-cash ratio − 1) × 360 ÷ (delivery date − cash-settlement date)

Wzór służy do udokumentowania obliczenia, a nie jako uniwersalny kalkulator futures na obligacje skarbowe. Data kuponu, inna skala produktu, inna konwencja rozliczenia, opłata, termin finansowania, traktowanie podatkowe albo zasada dostawy mogą wymagać dodatkowych danych wejściowych lub innego ujęcia. Wraz z wynikiem zachowaj źródło obliczenia, założenia, jednostki i znaczniki czasu.

Dla wskazanego koszyka dostawy porównanie implikowanej stopy repo może pomóc uporządkować ekonomikę przepływu od zakupu kasowego do dostawy dla kwalifikujących się kandydatów. Nie czyni samego współczynnika konwersji rozstrzygającym i nie zamienia jednego kandydata w trwały wniosek, że jest najtańszy do dostawy. Futures na obligacje skarbowe najtańsze do dostawy wyjaśnia, dlaczego CTD pozostaje zależny od produktu, miesiąca dostawy, kwalifikującego się koszyka i bieżących danych wejściowych.

Wartość może się różnić, gdy różnią się pole ceny kasowej, pole futures, ujęcie narosłych odsetek, daty, kwalifikowalność, traktowanie kuponu albo założenia. Właściwą reakcją na niezgodność jest porównanie rekordów, a nie ogłoszenie jednej liczby przewagą możliwą do wykorzystania w transakcji. Cena rozliczeniowa futures a ostatnia transakcja wyjaśnia, dlaczego oficjalnego pola ceny rozliczeniowej i wyświetlanej ostatniej transakcji nie można zastępować bez sprawdzenia celu określonego dla kontraktu.

Użytecznym wynikiem nie jest jedna odosobniona wartość procentowa. Jest nim rekord obejmujący produkt, miesiąc dostawy, identyfikator papieru, pole ceny kasowej i czas, pole ceny rozliczeniowej futures i czas, współczynnik konwersji, daty kasową i dostawy, ujęcie narosłych odsetek, traktowanie kuponu, wersję wzoru, źródło i założenia. Zaktualizuj wynik albo zmień jego oznaczenie, gdy zmieni się którykolwiek z tych elementów.

Ramy dostawy mogą również obejmować wybory dostępne posiadaczowi krótkiej pozycji. Opcje dostawy futures na obligacje skarbowe wyjaśnia, dlaczego cechy jakości i terminu trzeba zachować oddzielnie od obliczonego porównania finansowania.

Ten przewodnik wyjaśnia pojęcie ekonomiki dostawy. Nie jest rekomendacją finansowania papieru skarbowego, handlu futures, przyjmowania dostawy ani podejmowania arbitrażu. Rzeczywistą transakcję określają aktualne zasady giełdy, dane rynkowe, warunki finansowania, ustalenia rozliczeniowe i warunki rachunku.