Gamma squeeze — wyjaśnienie: pętla sprzężenia i potrzebne dowody

Delta szacuje, jak zmienia się wartość opcji przy małym ruchu instrumentu bazowego. Gamma szacuje, jak delta zmienia się wraz z ruchem instrumentu bazowego. Długi call ma dodatnią deltę i dodatnią gammę: gdy akcja rośnie, jego delta zwykle staje się bardziej dodatnia. Krótka strona ma ekspozycje przeciwne. Jeśli market maker jest short tym callem i chce zmniejszyć ekspozycję kierunkową, może kupować akcje albo inny skorelowany instrument przeciw ujemnej delcie calla

Załóżmy, że akcja rośnie ponownie. Delta krótkiego calla staje się bardziej ujemna, więc hedge może wymagać dodatkowych zakupów instrumentu bazowego. Zakupy te mogą zwiększyć popyt, podnieść cenę i ponownie zmienić deltę. To pętla sprzężenia stojąca za określeniem gamma squeeze. Jest warunkowa: właściwi pośrednicy muszą być short gamma netto, hedgować w oczekiwanym kierunku i z częstotliwością oraz handlować skalą istotną względem płynności bazowego rynku

Załóżmy, że jeden call reprezentuje 100 akcji i początkowo ma deltę 0,30. Dealer short 1 000 calli ma około minus 30 000 delt przed offsetami, więc uproszczony hedge neutralny byłby long około 30 000 akcji. Jeśli akcja rośnie, a delta calla zwiększa się do 0,55, ekspozycja short call wynosi około minus 55 000 delt. Przy niezmienionych pozostałych warunkach luka hedge to dodatkowe 25 000 akcji

Arytmetyka pokazuje wrażliwość, a nie obserwowane zlecenie. Rzeczywista księga może zawierać puty, inne strike i wygaśnięcia, zapas akcji, futures, przepływy klientów i limity ryzyka. Dealerzy mogą hedgować ciągle, przy progach, substytutami albo nie w pełni. Kupujący call może również zamykać krótką pozycję, a nie otwierać nową długą. Bez księgi netto i rzeczywistej reguły hedge szacowany popyt na akcje pozostaje scenariuszem

Wiarygodna teza gamma squeeze powinna wskazywać kilka warunków jednocześnie:

Duży wolumen calli sam nie spełnia żadnego z tych warunków. Każda transakcja ma kupującego i sprzedającego. Zakupy klientów mogą pozostawić dealera short call, ale klienci mogą również sprzedawać calle, handlować spreadami, zamykać pozycje albo transaktować z innym klientem. Open interest pojawia się po clearingu i pokazuje wciąż otwarte kontrakty, a nie tożsamość, basis kosztu ani aktywny hedge którejkolwiek strony

• znacząca gamma netto short wśród uczestników aktywnie hedgujących
• skoncentrowana gamma blisko bieżącej ceny, często w opcjach o krótszym terminie
• potencjalne zmiany hedge wystarczająco duże względem zwykłego wolumenu instrumentu bazowego i wyświetlanej płynności
• początkowy ruch ceny albo katalizator, który przeprowadza delty przez właściwy zakres
• utrzymujący się popyt na opcje albo trwałość pozycji zamiast natychmiastowego zamknięcia

Short squeeze występuje, gdy sprzedający na krótko instrument bazowy kupują akcje, aby zamknąć pozycje albo ograniczyć straty, zwiększając popyt wraz ze wzrostem ceny. Gamma squeeze dotyczy hedgingu delty opcji. Oba mechanizmy mogą wystąpić razem: rosnące ceny mogą zmuszać short sellerów do zamykania, a zmiany delt calli mogą skłaniać hedgerów do kupna. Mogą też wystąpić osobno, a jednego nie należy wyprowadzać z dowodów na drugi

Short interest, days to cover, warunki pożyczania papierów i borrow cost odnoszą się bardziej bezpośrednio do short squeeze. Gamma według strike, wygaśnięcia, modelowane pozycjonowanie uczestników i wrażliwość hedge odnoszą się bardziej bezpośrednio do pętli napędzanej opcjami. Nazywanie każdego gwałtownego wzrostu połączonym squeeze sprawia, że wyjaśnienie staje się niemożliwe do sfalsyfikowania

Pętla nie jest mechanicznie trwała. Calle mogą stać się głęboko in-the-money, gdy delta zbliża się do granicy, a gamma spada. Pozycje mogą zostać zamknięte, rolowane, exercised albo wygasnąć. Nowa sprzedaż opcji może zmienić ekspozycję netto. Dostawcy płynności mogą offsetować ryzyko innymi instrumentami, a spadek ceny może prowadzić do sprzedaży hedge, jeśli odpowiednia księga nadal jest short gamma

Implied volatility również zmienia delty i popyt na opcje. Po katalizatorze spadek IV albo realizacja zysków może zmniejszyć ekspozycję, która wcześniej wyglądała na ważną. Blisko wygaśnięcia wrażliwości mogą szybko zmieniać się wokół strike, ale szybko kończy się również czas. Narracja określająca początek squeeze, ale nie to, co mogłoby go zakończyć albo podważyć, jest niepełna

Zapisz dokładne wygaśnięcie i strike, czas kwotowania, cenę spot, wolumen opcji, najnowszy dostępny open interest i konwencję używaną do szacowania pozycjonowania dealerów. Oszacuj, jak bardzo delta zmieniłaby się przy kilku cenach akcji, a następnie porównaj wynikający rozmiar hedge ze zwykłym wolumenem instrumentu bazowego i płynnością. Uruchom przypadki, w których dealerzy są mniej short, neutral albo long gamma, zamiast zakładać jeden znak

Dla transakcji określ katalizator, ścieżkę ceny, okno czasowe, wykonalną cenę opcji, maksymalną stratę i dowód unieważniający tezę o sprzężeniu. Gamma squeeze może pomóc wyjaśnić ruch, ale nie określa, jak daleko cena musi dojść ani czy opcja kupiona przy podwyższonym IV będzie zyskowna