Le gamma squeeze expliqué : la boucle de rétroaction et les éléments de preuve nécessaires

Le delta estime la variation de valeur d’une option pour un petit mouvement du sous-jacent. Le gamma estime la variation du delta lorsque le sous-jacent évolue. Un call long a un delta positif et un gamma positif : lorsque l’action monte, son delta devient généralement plus positif. Le côté court possède les expositions opposées. Si un teneur de marché est short ce call et cherche à réduire son exposition directionnelle, il peut acheter des actions ou un autre instrument corrélé contre le delta négatif du call

Supposons que l’action monte encore. Le delta du call court devient plus négatif, de sorte que la couverture peut exiger des achats supplémentaires du sous-jacent. Ces achats peuvent contribuer à la demande, ce qui peut faire monter le prix et modifier de nouveau le delta. C’est la boucle de rétroaction qui se trouve derrière l’expression gamma squeeze. Elle est conditionnelle : les intermédiaires concernés doivent être nets short gamma, se couvrir dans la direction et à la fréquence attendues et négocier une taille suffisante par rapport à la liquidité du sous-jacent

Supposons qu’un call représente 100 actions et ait initialement un delta de 0,30. Un teneur de marché short 1 000 calls a environ moins 30 000 deltas avant compensations ; une couverture neutre simplifiée serait donc une position longue d’environ 30 000 actions. Si l’action monte et que le delta du call passe à 0,55, l’exposition du call court devient environ moins 55 000 deltas. Toutes choses égales par ailleurs, l’écart de couverture est de 25 000 actions supplémentaires

Le calcul illustre une sensibilité, pas un ordre observé. Un portefeuille réel peut contenir des puts, d’autres strikes et expirations, un stock d’actions, des futures, des flux clients et des limites de risque. Les teneurs de marché peuvent se couvrir en continu, selon des seuils, avec des substituts ou de façon incomplète. L’acheteur du call peut aussi clôturer une position courte plutôt qu’ouvrir un nouveau long. Sans le portefeuille net et la règle de couverture réelle, la demande d’actions estimée reste un scénario

Une thèse crédible de gamma squeeze devrait identifier plusieurs conditions simultanément :

Un volume élevé de calls ne remplit à lui seul aucune de ces conditions. Chaque transaction a un acheteur et un vendeur. Les achats des clients peuvent laisser un teneur de marché short calls, mais les clients peuvent aussi vendre des calls, négocier des spreads, clôturer des positions ou traiter avec un autre client. L’intérêt ouvert apparaît après la compensation et montre les contrats encore ouverts, pas l’identité, le prix de revient ou la couverture en temps réel de chaque côté

• Un short gamma net important parmi les participants qui se couvrent activement
• Un gamma concentré près du prix courant, souvent dans les options de courte échéance
• Des variations de couverture potentielles assez importantes par rapport au volume normal du sous-jacent et à la liquidité affichée
• Un mouvement de prix initial ou un catalyseur qui fait traverser aux deltas la zone pertinente
• Une demande continue d’options ou une persistance des positions, et non une clôture immédiate

Un short squeeze se produit lorsque les vendeurs à découvert du sous-jacent achètent des actions pour clôturer ou limiter leurs pertes, ajoutant de la demande lorsque le prix monte. Un gamma squeeze concerne la couverture du delta des options. Les deux mécanismes peuvent se produire ensemble : la hausse des prix peut forcer les vendeurs à découvert à se racheter pendant que la variation des deltas des calls pousse les hedgers à acheter. Ils peuvent aussi se produire séparément, et il ne faut pas déduire l’un des éléments de preuve de l’autre

L’intérêt à découvert, le nombre de jours nécessaires pour couvrir, les conditions de prêt de titres et le coût d’emprunt concernent plus directement un short squeeze. Le gamma par strike, les expirations, le positionnement modélisé des participants et la sensibilité de couverture concernent plus directement une boucle portée par les options. Appeler chaque hausse brutale un squeeze combiné rend l’explication impossible à réfuter

La boucle n’est pas mécaniquement permanente. Les calls peuvent devenir profondément dans la monnaie, lorsque le delta approche sa limite et que le gamma diminue. Les positions peuvent être clôturées, reportées, exercées ou expirer. De nouvelles ventes d’options peuvent modifier l’exposition nette. Les fournisseurs de liquidité peuvent compenser le risque dans d’autres instruments, et une baisse du prix peut entraîner des ventes de couverture si le portefeuille concerné reste short gamma

La volatilité implicite modifie aussi les deltas et la demande d’options. Après un catalyseur, une baisse de la volatilité implicite ou une prise de bénéfices peut réduire l’exposition qui semblait importante auparavant. À l’approche de l’expiration, les sensibilités peuvent changer rapidement autour des strikes, mais le temps manque aussi rapidement. Un récit qui précise comment un squeeze commence mais pas ce qui l’arrêterait ou le contredirait est incomplet

Notez l’expiration et les strikes exacts, l’heure de cotation, le prix spot, le volume d’options, le dernier intérêt ouvert disponible et la convention utilisée pour estimer le positionnement des teneurs de marché. Estimez comment le delta changerait à plusieurs prix de l’action, puis comparez la taille de couverture implicite au volume et à la liquidité ordinaires du sous-jacent. Exécutez des cas où les teneurs de marché sont moins short, neutres ou long gamma au lieu de supposer un seul signe

Pour une transaction, définissez le catalyseur, le parcours de prix, la fenêtre temporelle, le prix option exécutable, la perte maximale et l’élément de preuve qui invaliderait la thèse de rétroaction. Un gamma squeeze peut aider à expliquer un mouvement, mais il ne détermine ni jusqu’où le prix doit aller ni si une option achetée à une volatilité implicite élevée sera rentable