Vadeli İşlem ve Forward Konveksite Düzeltmesi Açıklaması
Günlük uzlaşma ve faiz duyarlılığı farklı olduğunda vadeli işlemler ile ekonomik olarak benzer forwardların neden ayrışabildiğini, uygulamalı DV01 hedge örneği ve pratik kontrollerle öğrenin
Doğrudan yanıt
Vadeli işlemler ile benzer forwardlar, vadeli işlem kazanç ve zararları kontrat boyunca uzlaşırken forward nakit akışları daha sonra gerçekleşebildiği için ayrışabilir. Faizler ve duyarlılık birlikte etkileştiğinde bu zamanlama konveksite düzeltmesi yaratabilir.
Günlük uzlaşma nakit akışının zamanlamasını değiştirir
Vadeli işlemler, kontratın ömrü boyunca kazanç ve zararları variation margin yoluyla taşımak için borsa uzlaşma fiyatlarını kullanır.
Bir forward, teminat ve hukuki koşullarına bağlı olarak ekonomik uzlaşmanın çoğunu daha sonraki bir tarihe bırakabilir.
Bu zamanlama farkı önemlidir; çünkü ara dönemdeki nakit, kendileri de değişebilen faizlerle fonlanabilir veya yeniden yatırılabilir.
Vadeli işlemler ve forwardlar, daha geniş kontrat ve kredi farklarını açıklar.
Konveksite, bazın başka adı değildir
Spot-vadeli işlem bazı, esas olarak bir vadeli işlem fiyatını spot referans ve taşıma girdileriyle karşılaştırır.
Konveksite düzeltmesi ise benzer faiz maruziyetine sahip iki aracın, faizler değişirken ve nakit akışları farklı zamanlarda gerçekleşirken farklı tepki verip vermediğini sorar.
Vadeli işlem bazı ve gerçeğe uygun değer, taşıma maliyetini ayrı olarak ele alır.
Kısa vadeli faiz vadeli işlemleri fikri açıkça gösterir
CME, Üç Aylık SOFR vadeli işleminde kontrat başına bir baz puanlık hareket için sabit $25 değer bulunduğunu belirtir.
Bir swap veya forward benzeri faiz maruziyetinin DV01 değeri, faiz seviyesi değiştikçe değişebilir. Bu nedenle değeri tek bir sabit dolar eğimiyle değil, kıvrılarak hareket eder.
Orijinal hedge yakından eşleştirilmiş olsa bile vadeli işlem hedge oranı faizler değiştikten sonra değişebilir.
Uygulamalı örnek: 100 kontrat 102 olabilir
Forward benzeri bir faiz maruziyetinin baz puan başına $2,500 DV01 değerine sahip olduğunu varsayın. Bir vadeli işlem kontratı baz puan başına $25 katkı sağlar.
Birinci dereceden hedge oranı 2,500 / 25 = 100 vadeli işlem kontratıdır.
Şimdi forward benzeri maruziyetin DV01 değerinin $2,550'ye yükseldiğini, vadeli işlem kontratının ise baz puan başına $25 olarak kaldığını varsayın. Güncellenmiş oran 2,550 / 25 = 102 kontrattır.
Yalnızca 100 kontratı korumak, birinci dereceden uyumsuzluk olarak baz puan başına $2,550 - $2,500 = $50 bırakır. 20 bp hareket boyunca bu yaklaşık değer, ikinci dereceden etkiler ve maliyetler öncesinde $1,000 olur.
Kesin düzeltme modele bağlıdır
Uygulamalı örnek evrensel bir konveksite fiyatlama formülünü değil, değişen duyarlılığı gösterir.
Gerçek bir düzeltme; ürün tasarımına, volatiliteye, faiz dinamiklerine, korelasyona, iskonto işlemine, uzlaşma zamanına, teminata ve karşılaştırılan vadeye bağlıdır.
SOFR ürünlerinde kesin kontrat ayını ve referans dönemini de saklayın. SOFR vadeli işlem örtük oranları, bu kontrat kuralını açıklar.
Vadeli işlem-forward karşılaştırma kontrol listesi kullanın
- Dayanak ekonomik maruziyeti ve vadeyi eşleştirin - Her aracın nakdi fiilen ne zaman değiştirdiğini kaydedin - Aynı piyasa durumunda DV01'i veya ilgili fiyat duyarlılığını karşılaştırın - Faizler veya fiyatlar değiştiğinde duyarlılığın değişip değişmediğini kontrol edin - Konveksiteyi olağan baz ve taşıma etkisinden ayırın - Teminatı, fonlamayı, alış-satış farklarını, ücretleri ve model varsayımlarını dahil edin [!TRYMARK] Konveksite kontrol noktası 18 Eylül karşılaştırmasında $2,500 DV01'i, $25 vadeli işlem BPV'sini ve 100 kontratlık hedge'i kaydedin; ardından DV01'i $2,550'ye stresleyip sonuçları karşılaştırmadan önce hedge'i yeniden hesaplayın.
Bu kılavuz bir fiyatlama ve hedge mekanizmasını açıklar. Bir yapının evrensel olarak daha ucuz veya daha iyi olduğunu söylemez.
Sık sorulan sorular
Vadeli işlem ve forward fiyatları her zaman farklı mıdır?
Hayır. Basitleştirici varsayımlar altında birbirine çok yakın veya eşit olabilir. Uzlaşma zamanlaması, faizler, teminat ve değişen duyarlılıklar ekonomiyi etkilediğinde farklar önem kazanır.
Faiz vadeli işlemlerinde konveksite yanlılığı nedir?
Doğrusal bir vadeli işlem ödemesi, değeri faizler değiştikçe doğrusal olmayan biçimde değişen forward benzeri veya swap maruziyetiyle karşılaştırıldığında ortaya çıkan değerleme ya da hedge farkıdır.
Konveksite düzeltmesi taşıma maliyetiyle aynı mıdır?
Hayır. Taşıma maliyeti spot ve vadeli işlem değerlerini ilişkilendirmeye yardımcı olur. Konveksite düzeltmesi, ekonomik olarak ilişkili araçlar arasındaki nakit akışı zamanlaması ve doğrusal olmayan duyarlılık farklarıyla ilgilidir.
Kesin düzeltmeyi yalnızca DV01 ile hesaplayabilir miyim?
Hayır. DV01 yerel hedge karşılaştırması için yararlıdır; ancak kesin fiyatlama genellikle volatilite, faiz dinamikleri, iskonto, uzlaşma, teminat ve başka model varsayımları gerektirir.