Max pain ในออปชัน: คำนวณอะไรและเหตุใดไม่ใช่เป้าหมายราคา

เลือกวันหมดอายุหนึ่งวันและช่วงราคาชำระที่เป็นไปได้ ที่ราคาผู้สมัครแต่ละค่า ให้คำนวณ intrinsic value ของ call และ put ทุกตัว คูณด้วย open interest และ contract multiplier แล้วรวมผลลัพธ์ ราคาผู้สมัครที่มีผลรวมต่ำที่สุดจะถูกเรียกว่า max pain Call มีส่วนร่วมในมูลค่าเมื่อราคาผู้สมัครสูงกว่า strike ส่วน put มีส่วนร่วมเมื่อราคาต่ำกว่า strike

ชื่อที่ใช้กันทั่วไปอาจทำให้เข้าใจผิด การคำนวณลดจำนวนรวมที่จ่ายให้สัญญา in-the-money ในแบบจำลอง ไม่ได้ระบุว่านักลงทุนรายใดรู้สึกเจ็บ ตำแหน่งแต่ละสถานะเดิมมีต้นทุนเท่าใด ผู้ถือปิดสถานะก่อนหมดอายุหรือไม่ หรือกำไรขาดทุนของ book ทั้งหมดของ dealer เป็นอย่างไร สัญญาเปิดทุกสัญญามีทั้งฝั่ง long และ short ขณะที่ open interest สาธารณะไม่ได้ระบุว่าใครถือฝั่งใด

ลองนึกถึงวันหมดอายุหนึ่งวันซึ่ง open interest ของ call กระจุกที่ strike 100 และ 110 และ open interest ของ put กระจุกที่ 90 และ 100 เครื่องมือคำนวณทดสอบราคาผู้สมัคร เช่น 90, 95, 100, 105 และ 110 ที่ 90 put จำนวนมากอาจหมดอายุด้วย intrinsic value ที่ 110 call จำนวนมากอาจมี ขณะที่ใกล้ 100 การจ่ายรวมตามแบบจำลองอาจต่ำกว่า ดังนั้นกราฟจึงรายงาน 100 เป็น max pain

ผลลัพธ์นั้นขึ้นอยู่กับสัญญาที่แน่นอน snapshot ของ open interest, multiplier, ช่วง strike และราคาชำระที่ใช้ หากเปลี่ยนวันหมดอายุ รวมสัญญาที่ถูกปรับ ปรับปรุง open interest หรือใช้ convention การชำระราคาอื่น ค่าต่ำสุดก็อาจย้ายได้ ดังนั้นตัวเลข max pain ที่ทำซ้ำได้ควรเปิดเผยวันที่ as-of วันหมดอายุ strike ที่รวม แหล่งข้อมูล และสูตร

ทฤษฎีมักถูกเล่าย้อนกลับว่า เพราะผู้เขียนออปชันรวมกลุ่มจะต้องจ่ายน้อยกว่าที่ราคาใดราคาหนึ่ง พวกเขาจึงต้องมีแรงจูงใจและความสามารถดันสินทรัพย์อ้างอิงไปที่นั่น การคำนวณเองไม่ได้พิสูจน์ข้อใดเลย Open interest ไม่เปิดเผยว่า dealer net long หรือ short ที่ strike ใด สถานะเป็น spread หรือ hedge หรือความเสี่ยงถูกชดเชยแล้วในหุ้น futures วันหมดอายุอื่น หรือออปชันอื่นหรือไม่

การก่อตัวของราคายังรวมข้อมูล flow ของดัชนี สภาพคล่องหุ้น เหตุการณ์มหภาค ผลประกอบการ เงินปันผล และการเทรดของผู้เข้าร่วมที่ไม่เกี่ยวข้องกับวันหมดอายุนั้น แม้ flow จากการ hedge บางส่วนจะส่งผลต่อสินทรัพย์อ้างอิง ก็ยังต้องแข่งขันกับแรงเหล่านี้ ราคาที่บังเอิญตรงกับ max pain หลังเหตุการณ์ไม่ได้แสดงว่า max pain ทำให้ราคาปิดเช่นนั้น หลาย strike ถูกทดสอบ และ strike กลมใกล้เคียงก็เป็นศูนย์กลางกิจกรรมที่เกิดขึ้นบ่อยอยู่แล้ว

Pin risk คือความไม่แน่นอนว่าออปชันจะหมดอายุ in-the-money หรือ out-of-the-money เมื่อสินทรัพย์อ้างอิงซื้อขายใกล้ strike ในช่วงใกล้หมดอายุ มันสำคัญเพราะผลลัพธ์การใช้สิทธิและการถูกใช้สิทธิอาจเปลี่ยนจากการเคลื่อนไหวเล็กน้อยช่วงท้าย Pinning อธิบายพฤติกรรมราคาที่สังเกตได้ใกล้ strike และความเสี่ยงเชิงปฏิบัติการของสถานะ ส่วน max pain คือค่าต่ำสุดของการจ่ายข้าม strike ทั้งสองอาจใช้ strike เดียวกันแต่ไม่ใช่กลไกเดียวกัน

Gamma exposure หรือ GEX ก็แตกต่างกัน โมเดล GEX ประมาณว่ารวม delta จะเปลี่ยนอย่างไรเมื่อสินทรัพย์อ้างอิงเคลื่อน แล้วใช้สมมติฐานว่าใครถือออปชันและ hedge อย่างไร Max pain ใช้ intrinsic value ปลายทางและ open interest ไม่มี metric ใดสังเกต inventory ของผู้เข้าร่วมทุกคนโดยตรง แต่ตอบคำถามคนละแบบและไม่ควรใช้แทนกัน

Open interest คำนวณหลัง clearing และสะท้อนสัญญาที่ยังเปิดอยู่หลังประมวลผลกิจกรรมเปิด ปิด ใช้สิทธิ และถูกใช้สิทธิแล้ว มันไม่ใช่แผนที่สถานะแบบสด เทรดขนาดใหญ่อาจเปลี่ยนความเสี่ยงปัจจุบันก่อนตัวเลข open interest ที่ปรับปรุงจะปรากฏ และ volume เพียงอย่างเดียวบอกยอดรวมใหม่ไม่ได้ การตัดสินใจใช้สิทธิและการปิดสถานะยังอาจเปลี่ยน exposure ที่เกี่ยวข้องไปจนถึงวันหมดอายุ

การคำนวณแบบง่ายมักละเว้นพรีเมียมที่จ่าย extrinsic value สถานะหุ้น ความสัมพันธ์หลายขา การใช้สิทธิก่อนกำหนด ต้นทุนธุรกรรม และ dynamic hedging มันอาจถือว่าสัญญาทุกตัวเป็นอิสระทางเศรษฐกิจ แม้ strike สองตัวจะเป็นขาของ spread เดียวกัน การละเว้นเหล่านี้ไม่ได้ทำให้เลขคณิตใช้ไม่ได้ แต่จำกัดความหมายของคำตอบ

หากติดตาม max pain ให้บันทึกไว้ข้างราคา spot เวลาจนหมดอายุ วันที่ของ open interest, strike ใหญ่ใกล้เคียง สภาพคล่อง และเหตุการณ์ที่ทราบ ถามว่าตัวเลขคงที่ในการอัปเดตหลายครั้งหรือกระโดดเมื่ออินพุตหนึ่งเปลี่ยน จากนั้นวิเคราะห์อย่างน้อยสามสถานการณ์ของวันหมดอายุ—ต่ำกว่า ใกล้ และสูงกว่าระดับนั้น—แทนการเปลี่ยนค่าต่ำสุดให้เป็นเป้าหมายเดียว

อย่าเข้าเทรดเพียงเพราะ spot อยู่เหนือหรือต่ำกว่า max pain thesis ที่ใช้ได้ยังต้องมีเหตุผลสำหรับการเคลื่อนไหวของสินทรัพย์อ้างอิง ช่วงเวลา ราคาที่ดำเนินการได้ เงื่อนไข invalidation ที่กำหนด และแผนสำหรับวันหมดอายุและการถูกใช้สิทธิ เมื่อเหตุผลเดียวคือราคา “ควรถูกดึง” ไปยัง strike ที่คำนวณได้ โมเดลก็ถูกขอให้ให้คำกล่าวเชิงเหตุและผลที่มันไม่มี