Арбитраж cash-and-carry во фьючерсах: объяснение
Узнайте, как сделка cash-and-carry связывает спот, фьючерс, финансирование, доход, хранение и поставку и почему котируемая премия не является автоматически безрисковым арбитражем
Короткий ответ
Сделка cash-and-carry покупает базовый актив и продаёт дорогой фьючерс, финансируя и удерживая актив до поставки или расчёта. Это проверка воспроизводимости, а не обещание бесплатной прибыли: доступность займа, дивиденды, хранение, поставка, маржа, налоги, исполнение и время могут уничтожить видимую премию.
Начните со справедливой стоимости, а не только с премии фьючерса
Упрощённая связь справедливой стоимости выглядит так:
fair futures price ≈ spot × (1 + ставка финансирования × время) − доход + стоимость хранения и другие издержки переноса
Точная модель зависит от капитализации, дивидендов, удобства владения, валюты и расчёта. Если спот равен 100, годовое финансирование — 5%, ожидаемый доход — 1%, а до экспирации остаётся три месяца, простая оценка равна 100 + 1.25 − 0.25 = 101.00 до прочих издержек. Котировка фьючерса 101.40 — это валовая премия 0.40, а не гарантированная доходность 0.40.
Используйте одну временную метку и сопоставимый поставляемый актив для спота и фьючерса. Базис и справедливая стоимость фьючерса объясняют, почему котировка может отличаться от простого сравнения со спотом.
Обе ноги должны быть исполнимыми
Классическая сделка покупает спот и продаёт bid фьючерса, либо покупает базовый актив по ask и продаёт фьючерс по bid. Оцените оба направления с фактическими объёмами. Спред, рассчитанный по midpoint, может исчезнуть, если акцию сложно занять, фьючерсный стакан тонкий или хедж нельзя открыть одновременно.
Включите:
- bid-ask спота и фьючерса, комиссии, биржевые сборы и влияние рынка
- доступность займа акции или repo, ставку финансирования и дисконты обеспечения
- дивиденды, выплаты, хранение, страхование, перевозку и место поставки
- множитель контракта, минимальный тик, способ расчёта и расходы на конвертацию или валюту
- финансирование маржи и риск изменения внутридневного или ночного требования
Числовая проверка денежного потока
Предположим, один фьючерсный контракт представляет 100 единиц. Вы покупаете 100 единиц спота по 100.10, финансируете $10,010 в течение трёх месяцев с эффективной стоимостью $125, получаете $25 дохода и продаёте фьючерс по 101.40. При расчёте продажа фьючерса приносит $10,140. До комиссий и операционных издержек результат пакета равен:
10,140 − 10,010 − 125 + 25 = 30
Видимая премия фьючерса в 40 пунктов превратилась только в $30 после финансирования и дохода. Если исполнение, заём, комиссии и поставка вместе стоят больше $30, сделка убыточна. Если позиция рассчитывается деньгами, хедж нужно закрыть, и его базис может отличаться от поставляемого контракта.
Почему «арбитраж» всё равно может нести риск
Ноги могут не совпадать идеально. Фьючерс на фондовый индекс ссылается на корзину, товарный фьючерс имеет сорт и место поставки, а валютный фьючерс — соглашения о расчёте и финансировании. Спот-актив может быть недоступен, отозван или затронут корпоративным действием. Маржинальное требование может возникнуть до финального схождения, даже если смоделированный денежный поток положителен.
Не принимайте оценку справедливой стоимости за торговый сигнал. Запишите месяц контракта, правило поставки, источник финансирования, расписание дохода, временные метки котировок и максимальную совокупную стоимость. Схождение базиса и доходность переноса помогает отделить схождение от стоимости смены месяца контракта.
Повторяемый список проверки cash-and-carry
- Сопоставьте базовый актив, множитель, валюту, срок и способ расчёта - Рассчитайте допущения по финансированию, доходу, хранению, страхованию, поставке и налогам - Используйте исполнимые цены для каждой ноги и реалистичный размер заявки - Проверьте задержанный хедж, более широкий спред, отзыв займа и более высокую маржу - Подтвердите, как закрывается позиция при поставке или денежном расчёте - Оставьте денежный резерв для переоценки и меняющихся требований [!TRYMARK] Контрольная точка справедливой стоимости TryMark Сохраните котировки спота и фьючерса с временными метками, каждый вход переноса, спецификации контракта, исполнимый объём и премию безубыточности после издержек. Пересчитывайте при изменении ставок, дохода, займа или допущений о поставке. [!WARNING] Премия не является бесплатными деньгами Видимая премия фьючерса может компенсировать финансирование, доход, хранение, ликвидность или риск поставки. Не называйте её арбитражем, пока обе ноги, финансирование и выход не являются исполнимыми.
Это руководство объясняет денежные потоки фьючерсов в образовательных целях. До торговли подтвердите действующие правила контракта, условия финансирования, требования по марже, налоговый режим и условия исполнения брокера.
Частые вопросы
Всегда ли cash-and-carry безрисков?
Нет. Хедж может быть неполным, финансирование может измениться, актив может быть трудно занять или поставить, а маржа может потребоваться до схождения. «Арбитраж» описывает планируемое воспроизведение, а не автоматический результат.
Почему фьючерс торгуется выше спота?
Финансирование, хранение, страхование, поставка и другие издержки переноса могут поднять фьючерс выше спота. Ожидаемый доход, например дивиденды, может уменьшить справедливую стоимость. Сравнивайте весь пакет переноса, а не только разницу цен.
Можно ли использовать midpoint для проверки сделки?
Для первоначального отбора — да, но решение должно использовать ask покупки, bid продажи, реалистичный объём, комиссии и стоимость входа и выхода из обеих ног.