Доходность перекладки, контанго и бэквордация фьючерсов
Узнайте, как фьючерсная кривая, контанго, бэквордация и перекладка влияют на поддерживаемую экспозицию без превращения формы кривой в прогноз цены
Короткий ответ
Контанго и бэквордация описывают относительные цены разных сроков фьючерса, а доходность перекладки — один из компонентов результата при замене экспирующего контракта более дальним. Восходящая кривая может сделать перекладку поддерживаемой длинной позиции неблагоприятной, нисходящая — благоприятной, но общий результат всё равно зависит от движения цен, изменения кривой, правил перекладки, обеспечения и затрат.
Фьючерсная кривая — больше, чем сравнение со спотом
Расположите листинговые фьючерсы по срокам на один момент наблюдения. Если дальние контракты торгуются выше ближних, кривую обычно называют контанго. Если ближние контракты стоят выше дальних, это обычно бэквордация.
Эта форма отличается от базиса, который сравнивает контракт со спот-ориентиром. Кривая может идти вверх, даже когда конкретный фьючерс ниже спота, в зависимости от продукта и срока. Базис и справедливая стоимость фьючерса объясняют, почему для этого сравнения важны сопоставимые цены и предпосылки переноса.
На кривую могут влиять хранение, финансирование, страхование, ценность запасов, ожидаемое предложение и спрос на хеджирование. Значение этих факторов отличается у физических товаров, финансовых фьючерсов и продуктов на волатильность.
Перекладка — это реальная операция
Результат одного фьючерса равен его собственному движению цены, пока его не закрыли, не исполнили или не рассчитали. Доходность перекладки становится значимой, когда экспозицию сохраняют, продавая ближний контракт и покупая дальний, либо когда индекс использует заявленный график замены сроков.
Допустим, ближний контракт стоит 100, а дальний — 103. При неизменном контанго длинная позиция продаёт относительно более дешёвый ближний контракт и покупает более дорогой дальний. Разница 3 пункта описывает начальные условия перекладки, но не предсказывает, где дальний контракт будет завтра.
В неизменной бэквордации направление наоборот. Слова «относительно» и «неизменно» критичны: во время операции цены могут резко сдвинуться, а кривая — стать круче, сгладиться или перевернуться.
Форма кривой не является прогнозом доходности
Контанго не гарантирует убыток длинной фьючерсной позиции. Фьючерс может вырасти достаточно, чтобы перекрыть неблагоприятную перекладку. Бэквордация не гарантирует прибыль, потому что цена контракта может падать.
Для короткой позиции также важны вся траектория цены и то, как именно выполняется перекладка. Одного начального наклона недостаточно, чтобы описать выплату.
Анализируя фонд или индекс, связанный с фьючерсами, используйте его фактическую методику. Некоторые держат несколько контрактов, перекладываются несколько дней, ограничивают веса или поддерживают целевой срок вместо ближайшего месяца.
Отделяйте эффект перекладки от обеспечения и спот-движения
Доходность фьючерса может отражать движение цены контракта, изменение отношений между сроками и доход или стоимость обеспечения. Непрерывный график может склеивать контракты так, что визуальная история меняется из-за метода построения.
Записывайте символы, время наблюдения, цены, веса, даты перекладки и корректировки непрерывного ряда. Без этого учёта заявленная доходность перекладки может оказаться следствием построения графика, а не повторяемой метрикой.
Ежедневная переоценка тоже важна для денежных средств. Благоприятный долгосрочный эффект кривой не исключает требований вариационной маржи в неблагоприятные дни. Маржа и кредитное плечо фьючерсов помогают оценить этот отдельный поток.
Используйте кривую как условие, а не как сигнал в одиночку
Сравните ближний и дальний месяцы, число дней между ними, исторический диапазон, бид-аск спреды и физические или финансовые факторы продукта. Ясно укажите, измеряете ли вы разницу цен, годовой наклон или реализованную доходность перекладки.
Для хеджа также проверьте, совпадают ли даты перекладки с защищаемой экспозицией. Хорошо описанная кривая не устраняет несоответствие по качеству, месту, сроку или количеству.
Такой журнал помогает объяснить результат после перекладки, а не предсказать его заранее по одной форме кривой.
Частые вопросы
Контанго всегда плохо для длинной фьючерсной позиции?
Нет. При поддерживаемой длинной экспозиции оно может создать неблагоприятную перекладку, но рост цены фьючерса способен её перекрыть, а сама кривая может измениться.
Бэквордация — это бычий сигнал?
Не сама по себе. Она описывает относительные цены сроков и может отражать запасы, финансирование или спрос на хеджирование. Она не гарантирует роста фьючерсной цены.
Когда возникает доходность перекладки?
Её реализуют или измеряют, когда позицию меняют с одного срока на другой либо когда индекс исполняет собственный график поддержания срока.