Базис и справедливая стоимость фьючерса

Для многих индексных контрактов базис считают как цена фьючерса минус денежный индекс. Положительная величина означает, что фьючерс выше индекса, отрицательная — что ниже.

Вычитание полезно, только когда цены синхронны и относятся к одной экономической экспозиции. Запаздывающий индекс, старая фьючерсная котировка или цена после основных часов могут создать базис, который в основном является проблемой отметки времени.

Например, фьючерс на уровне 5 012 и индекс на уровне 5 000 дают базис +12 пунктов. Если индекс обновился 10 минут назад, а фьючерс только что, эти 12 пунктов нельзя считать надёжной торговой разницей без более свежего сопоставления.

У товарного базиса есть собственные измерения места поставки, качества и календаря. Спот-цена из другого региона не обязана быть поставляемым базовым активом фьючерса.

Для упрощённого индексного фьючерса справедливая стоимость увеличивает денежный индекс на финансирование до экспирации и уменьшает его на ожидаемую стоимость дивидендов. Краткая форма: F = S × коэффициент финансирования − дивидендные пункты.

Расчёту нужны заявленные конвенция дней, допущение о финансировании, оценка дивидендов и дата экспирации. Изменение любого входа меняет оценку.

Если индекс равен 5 000, финансирование на срок добавляет 20 пунктов, а ожидаемые дивиденды вычитают 14, модельная разница составляет около +6 пунктов. Это ориентир, а не обещание, что исполнимая котировка немедленно окажется на 5 006.

Владение корзиной индекса может приносить дивиденды до экспирации фьючерса, а финансирование корзины имеет стоимость. Ожидаемые дивиденды обычно снижают справедливую стоимость индексного фьючерса относительно спота, а финансирование её повышает.

На практике оба входа неопределённы. Прогнозы дивидендов меняются, а применимая ставка финансирования может отличаться от опубликованной общей ставки. Поэтому график базиса должен показывать месяц контракта и принятые предпосылки.

Один и тот же индекс может иметь разные базисы для разных экспираций без противоречия. Доходность перекладки, контанго и бэквордация рассматривают отношения между месяцами, а не только со спот-ценой.

По мере приближения к финальному расчёту цена фьючерса и его окончательный ориентир должны сходиться по правилам контракта. Это не означает, что внутридневная котировка обязана повторять индекс тик за тиком.

Окончательный ориентир может быть специальной ценой открытия, закрытия, средним значением или результатом процедуры поставки. Прочитайте точную спецификацию, а не применяйте конвенцию расчёта другого продукта.

Перекладка с одного месяца на другой заменяет один базис другим. Непрерывный график может скрыть эту передачу, если не раскрыта его методика перекладки.

Зафиксируйте бид или аск фьючерса, время спот-ориентира, множитель, оставшиеся дни, ожидаемые дивиденды, оценку финансирования, комиссии и доступный размер. Затем рассчитайте исполнимый диапазон, а не одну точную цифру.

Кажущийся разрыв со справедливой стоимостью может быть меньше спреда, исчезнуть после обновления спот-цены или быть недоступным, потому что нужную корзину нельзя исполнить по предполагаемому уровню. Это аналитическая проверка, а не инструкция к арбитражу.

Проверка входов делает видимой причину изменения оценки, но не превращает модель в исполнимую цену.