Схождение базиса фьючерса и доходность переноса: объяснение
Узнайте, почему базис фьючерса сходится к экспирации, как измеряется доходность переноса между месяцами контрактов и как отделить перенос от настоящего прогноза цены
Короткий ответ
Схождение базиса и доходность переноса описывают связанные, но разные эффекты. Базис — это разрыв между ценой фьючерса и его ориентиром спот; доходность переноса — прибыль или убыток, возникающие, когда инвестор заменяет один месяц контракта другим. Ни один из эффектов сам по себе не прогнозирует направление базового актива.
Что означает базис
Сначала определите базис, а потом смотрите на график. Распространённое соглашение таково:
basis = цена фьючерса − ориентир спот
Если спот-ориентир равен 5,000, а фьючерс котируется на 5,012, базис равен +12 пунктам индекса. В некоторых исследованиях знак разворачивают, поэтому рядом с каждым расчётом фиксируйте соглашение. Ориентир спот также должен быть сопоставимым: по возможности используйте ту же валюту, временную метку, допущения о дивидендах и поставляемый актив.
По мере приближения экспирации фьючерсный контракт и его расчётный ориентир должны сходиться в соответствии с правилами контракта. Схождение не означает, что базис каждую минуту равен нулю. Финансирование, дивиденды, хранение, перевозка, место поставки и микроструктура рынка могут временно сохранять разрыв.
Что измеряет доходность переноса
Доходность переноса выделяет ценовой эффект перехода с одного месяца контракта на другой. Предположим, вы держите истекающий контракт и должны продать его по 5,020, затем купить следующий месяц по 5,045. Сохранение постоянной номинальной экспозиции требует заплатить 25 пунктов за перенос. Если следующий месяц позже падает до 5,025, а старый контракт в ином случае оставался бы без изменения, перенос создал убыток ещё до оценки движения базовой экспозиции.
Для простой длинной позиции практическое приближение выглядит так:
доходность переноса ≈ (цена старого контракта − цена нового контракта) ÷ цена старого контракта
Это только соглашение измерения. Скорректируйте его на множитель, цены заявок, комиссии, bid-ask spread, время и изменения коэффициента хеджа. Доходность переноса фьючерса в контанго и бэквордации показывает более широкий эффект структуры сроков.
Числовой пример, разделяющий эффекты
Предположим, что спот-ориентир остаётся равным 100 в течение короткого периода:
1. Ближний фьючерс меняется с 101.00 на 100.40 по мере приближения экспирации. Базис сужается с +1.00 до +0.40, поэтому схождение даёт изменение цены ближнего контракта на 0.60. 2. Следующий контракт котируется на 102.10, когда ближний переносится. Разрыв переноса равен 1.70 — это отдельная стоимость переноса для длинной позиции. 3. Если позже спот растёт до 103, а следующий контракт — до 104.20, позиция может заработать на движении базового актива и одновременно потерять или выиграть из-за нового базиса и прежнего переноса.
Не приписывайте всю доходность фьючерса «направлению спота». Разложите результат на изменение спота или ориентира, изменение базиса, сделку переноса и комиссии. Это делает бэктест переносимым между месяцами контрактов.
Контанго и бэквордация не объясняют всё
Контанго означает, что дальние контракты торгуются выше ближних; бэквордация — ниже. Длинный инвестор часто платит разницу структуры сроков при контанго и может получить благоприятный перенос при бэквордации, но результат зависит от точных дат и исполнимых котировок. Доход от хранения, удобство владения, ставки, дивиденды и премии за риск могут двигать кривую.
Используйте кривую как вход сценария, а не как гарантированную доходность. Крутая кривая может выровняться, инвертироваться или резко измениться при шоке поставки или финансирования. Календарные спреды фьючерсов позволяют выразить взгляд на относительные месяцы, но сохраняют риск маржи, ликвидности и исполнения ног.
Повторяемая таблица базиса и переноса
- Запишите формулу базиса и точный ориентир спот - Сохраните bid, ask, расчётную цену, множитель и временные метки ближнего и следующего месяца - Оцените перенос по исполнимым ценам, а не только по последней сделке или одному midpoint - Разделите движение цены, движение базиса, разрыв переноса, комиссии и финансирование - Проверьте более широкий спред, задержку исполнения и однодневный сдвиг кривой - Подтвердите первое уведомление, последний торговый день, поставку и правила денежного расчёта [!TRYMARK] Контрольная точка переноса TryMark Для каждого пути сохраните месяц контракта, триггер переноса, исполнимые bid и ask, ориентир спот, соглашение о базисе, множитель и оценочную совокупную стоимость переноса. Пересчитайте после изменения временной метки котировки или спецификации контракта. [!WARNING] Доходность переноса не является гарантированным купоном Благоприятная форма кривой может быть перекрыта неблагоприятным движением спота, изменением базиса, проскальзыванием, финансированием маржи или ранним переносом. Считайте оценку сценарием, а не гарантированным доходом.
Это руководство объясняет механику ценообразования фьючерсов в образовательных целях. До торговли подтвердите действующие спецификации контрактов, процедуры расчёта, требования по марже и условия исполнения брокера.
Частые вопросы
Гарантирует ли схождение базиса прибыль?
Нет. Фьючерс может сойтись, пока базовая позиция теряет деньги, а сделка может понести расходы на спред, комиссию, финансирование или несоответствие хеджа. Схождение описывает связь при расчёте, а не безрисковый торговый результат.
Доходность переноса — то же самое, что контанго?
Нет. Контанго — форма кривой. Доходность переноса — реализованный или оценочный эффект замены одного контракта другим в конкретные даты и по конкретным ценам. Кривая контанго может дать разные результаты переноса в зависимости от времени и движения.
Почему длинная фьючерсная позиция может терять деньги при росте спота?
Прибыль спота может быть перекрыта неблагоприятным изменением базиса, дорогим переносом, комиссиями или изменением коэффициента хеджа. Разложите доходность, а не сравнивайте только конечные цены спота и фьючерса.