Колл против пут: «бабочка со сломанным крылом»
Сравните колл- и пут-варианты «бабочки со сломанным крылом» по порядку ног, направлению широкого крыла, хвостам на экспирации, кредиту, ликвидности, досрочному исполнению, дивидендам и исходам расчёта.
Короткий ответ
Колл-вариант «бабочки со сломанным крылом» покупает колл с более низким страйком, продаёт два колла со средним страйком и покупает колл с более высоким страйком. Пут-вариант покупает пут с более высоким страйком, продаёт два пута со средним страйком и покупает пут с более низким страйком. Оба варианта сохраняют единственный срок экспирации и неравные ширины крыльев, но именно выбранная ширина определяет, на каком хвосте окажется больший убыток. В распространённом примере с коллом, где верхнее крыло шире, хуже верхний хвост; в распространённом примере с путом, где нижнее крыло шире, хуже нижний хвост. Премия, ликвидность, назначение, дивиденды и расчёт могут сделать одну реализацию практичнее, даже когда формы выплат связаны.
Порядок ног зеркален относительно лестницы страйков
Для коллов читается вверх: длинная позиция по коллу K1, короткая по двум коллам K2, длинная по коллу K3. Для путов читается вниз: длинная позиция по путу K3, короткая по двум путам K2, длинная по путу K1.
Телом остаётся K2. Само по себе название сделки «колл» или «пут» не раскрывает бычьего или медвежьего наклона; его определяют более широкое крыло и текущее положение спота.
Широкое крыло указывает на неблагоприятный хвост
В колл BWB, если K3 − K2 шире, чем K2 − K1, снижается терминальная стоимость в далёкой верхней зоне. В пут BWB, если K2 − K1 шире, чем K3 − K2, снижается терминальная стоимость в далёкой нижней зоне.
Изменение того, какое крыло шире, обращает асимметрию. Всегда рассчитывайте оба хвоста, а не полагайтесь на название стратегии.
Пут-колл паритет связывает их, но операционно не уравнивает
Комбинации из коллов и путов на одинаковых страйках имеют близкие формы на экспирации, при этом различия во входной денежной позиции и фиксированной стоимости определяются через пут-колл паритет.
Реальная реализация может отличаться, поскольку у коллов и путов могут быть разные спреды, открытый интерес, стимулы к исполнению и пути поставки акций.
Последствия назначения направлены в противоположные стороны
Досрочное назначение по коротким коллам может создать короткую позицию по акциям, особенно в период дивидендов, когда исполнение рационально. Досрочное назначение по коротким путам, как правило, создаёт длинную позицию по акциям.
Один из двух проданных контрактов может быть назначен без другого. Оставшиеся акции и длинные крылья могут использовать гораздо больше покупательной способности, чем целостный спред.
Выбирайте среди исполнимой экономики
Сравните полный пакет — бид и аск, комиссии, маржу, ожидаемые дивиденды, стиль исполнения, расчёт и ликвидность выхода — для обеих реализаций.
Выбирайте версию, чей риск по широкому крылу, исход инвентарной позиции и качество рынка соответствуют плану. Небольшого улучшения котируемого кредита недостаточно, если механика назначения или закрытия хуже.
Частые вопросы
Всегда ли колл BWB медвежий?
Нет. Наклон зависит от расположения тела и от того, какое крыло шире, хотя более широкое верхнее крыло колла создаёт худшую стоимость в далёкой верхней зоне.
Всегда ли пут BWB бычий?
Нет. Распространённое более широкое нижнее пут-крыло создаёт риск нижнего хвоста, но расположение страйков и противоположная конструкция могут изменить взгляд.
Имеют ли колл и пут BWB одинаковую прибыль и убыток?
Их формы связаны паритетом, но входную денежную позицию, фиксированные значения хвостов, котировки, дивиденды, исполнение и издержки необходимо согласовать.
Какая версия несёт риск назначения?
Обе при опционах американского стиля: короткие коллы могут создать короткую позицию по акциям, а короткие путы — длинную позицию по акциям до экспирации.