Premia za ryzyko zmienności — wyjaśnienie: zmienność implikowana a zrealizowana

Przy wejściu zmienność implikowana jest obserwowalna z cen opcji, podczas gdy przyszła zmienność zrealizowana jest nieznana. Po zakończeniu horyzontu zmienność zrealizowaną można obliczyć ze zwrotów instrumentu bazowego, które wystąpiły w tym samym przedziale

Prostą miarą ex post jest początkowa IV minus późniejsza zmienność zrealizowana. Porównuj 30-dniową miarę implikowaną z kolejnymi 30 dniami, a nie z poprzednim miesiącem. Dopasowanie horyzontu, annualizacji, próbkowania i instrumentu bazowego jest niezbędne

Opcje przenoszą nieliniowe ryzyko. Ochrona może być najbardziej wartościowa podczas krachów, luk lub napięcia płynności, dlatego sprzedający mogą żądać wynagrodzenia za straty w niekorzystnych stanach. Przypomina to ubezpieczenie, a nie błąd wyceny, który musi zniknąć

Awersja do ryzyka, niepewne skoki, popyt na hedging portfela, ograniczenia bilansowe dealerów i podaż opcji mogą się do tego przyczyniać. Ich siła zmienia się między instrumentami bazowymi, strike'ami, terminami i reżimami

Traderzy często odejmują zmienność zrealizowaną od IV, ponieważ wynik jest intuicyjny. W pracy formalnej premię naturalniej bada się w wariancji, ponieważ replikacja opcji i ekspozycja na wariancję są nieliniowe względem zmienności

Na przykład IV 20% wobec zmienności zrealizowanej 15% daje pięciopunktowy spread zmienności, ale różnica wariancji wynosi 0.20² − 0.15². Ranking transakcji według jednej miary może różnić się od rankingu według drugiej

Nie istnieje też jedna IV akcji. Strike, delta, wygaśnięcie, jakość kwotowania i skośność określają dane wejściowe. Określ, czy porównanie używa opcji at-the-money, indeksu w stylu wariancji czy konkretnego portfela

Gdy zmienność zrealizowana skacze powyżej początkowej IV, obserwowana premia staje się ujemna. Luki, szersze spready, rosnące wymogi depozytowe i słaba płynność mogą wystąpić jednocześnie — są to warunki najbardziej bolesne dla pozycji short volatility

Średni spread nie pokazuje głębokości obsunięcia, ścieżki, ekspozycji na skośność ani kapitału potrzebnego do przetrwania. Rozkład, najgorsze okresy, czas odrabiania i zwroty na poziomie strategii są ważniejsze niż sama średnia

Niezabezpieczony short put łączy ekspozycję na zmienność z dodatnią deltą, ryzykiem ogona spadkowego, thetą, skośnością, stopami i mechaniką wcześniejszego przydziału. Covered call zachowuje większość spadkowego ryzyka akcji. Otrzymana premia jest przepływem pieniężnym, a nie zyskiem

Opcje zabezpieczone deltą są bliższe izolowaniu ruchu zrealizowanego od implikowanego, ale nadal znaczenie mają częstotliwość hedgingu, skoki, koszty, gamma i zmieniająca się IV. Future lub opcja VIX dodaje ryzyko struktury terminowej i bazy

Przed wygaśnięciem przyszła zmienność zrealizowana jest prognozą, więc prawdziwej oczekiwanej premii nie można bezpośrednio obserwować. Później znany jest jeden wynik, ale jeden wynik nie ujawnia tego, czego rynek racjonalnie oczekiwał przy wejściu

Unikaj twierdzenia, że opcje były przewartościowane tylko dlatego, że zmienność zrealizowana zakończyła się niżej. Ubezpieczenie może być uczciwie wycenione i wygasnąć niewykorzystane. Wiarygodne badanie wymaga powtarzanych obserwacji oraz reguły dostępnej przed każdą transakcją

Wybierz jeden instrument bazowy i horyzont. Zapisz miarę implikowaną o stałej porze, oblicz późniejszą zmienność zrealizowaną przy stałej regule zwrotu i zachowaj każdą obserwację. Oddziel nakładające się próby lub skoryguj zależność

Raportuj spready zmienności i wariancji, odsetek trafień, ogony, koszty transakcyjne, obsunięcia oraz wyniki według reżimu wydarzeń. Dla transakcji przeszacuj rzeczywistą strukturę przy skokach i zmianach skośności, zamiast zakładać, że nagłówkowy spread stanie się P&L