Zmienność implikowana a VIX: dlaczego tych liczb nie można bezpośrednio porównywać

Kontrakt opcyjny ma cenę rynkową, a nie bezpośrednio obserwowaną liczbę przyszłej zmienności. Model może rozwiązać dla wejścia zmienności, które dopasowuje wartość teoretyczną do wybranej ceny; to wejście jest IV. Wynik zależy od dokładnego instrumentu bazowego, calla lub puta, strike'a, terminu, kwotowania, stóp, dywidend i wyboru modelu

Nie istnieje jedna uniwersalna IV dla akcji. Platforma może pokazywać IV jednego kontraktu, IV at-the-money dla jednego terminu, średnią lub własne podsumowanie. Różne strike'i tworzą skośność zmienności, a różne terminy tworzą strukturę terminową. Zanim porównasz liczbę IV z czymkolwiek innym, określ, jaki kontrakt lub agregacja ją utworzyły

VIX nie bierze IV wyświetlonej obok jednego kontraktu SPX. Cboe używa kwotowań bid i ask szerokiego zestawu calli i putów SPX out-of-the-money wokół dwóch kwalifikowanych terminów, oblicza oczekiwaną wariancję dla każdego terminu i interpoluje ją do stałego horyzontu 30 dni. Wynik jest wyrażony jako annualizowany procent zmienności

Instrumentem bazowym jest indeks S&P 500, horyzont to 30 dni kalendarzowych, a konstrukcja wykorzystuje wiele strike'ów, ponieważ ma uchwycić szerokie oczekiwanie neutralne względem ryzyka, a nie jedno kwotowanie at-the-money. Kwalifikowane dane i wagi wynikają z metodologii indeksu. VIX jest zatem wartością indeksu zbudowaną z opcji SPX, podczas gdy indywidualna IV jest wynikiem modelu dla konkretnego kontraktu lub wybranego podsumowania

Załóżmy, że akcja wrażliwa na wyniki ma 30-dniową IV at-the-money równą 60%, a VIX wynosi 20. Sama różnica nie pokazuje, że opcja na tę akcję jest trzy razy za droga. Sprawdź cztery wymiary:

Porównanie na równych zasadach zaczęłoby się od miary zmienności SPX o dopasowanym horyzoncie i jasno określonych strike'ach. Nawet wtedy trzeba uwzględnić dywersyfikację indeksu, skośność, czas danych i metodologię. Samo zestawienie dwóch głównych procentów usuwa informacje, które nadają znaczenie każdej liczbie

• Instrument bazowy: jedna spółka niesie ryzyko wyników i ryzyko specyficzne dla firmy; VIX dotyczy zdywersyfikowanego S&P 500
• Horyzont: rzeczywisty termin wygaśnięcia kontraktu może nie wynosić 30 dni, podczas gdy VIX utrzymuje stały termin 30 dni
• Zestaw strike'ów: jeden kontrakt lub miara ATM różni się od ważonego pasma strike'ów SPX
• Metoda: modelowa zmienność kontraktu różni się od określonego indeksowego obliczenia w stylu swapu wariancji

VIX jest bezkierunkowy. Wyższa wartość oznacza, że ceny opcji SPX implikują większą oczekiwaną zmienność w docelowym okresie, a nie że S&P 500 na pewno spadnie. Popyt na puty i spadkowa skośność współtworzą powierzchnię opcji, co pomaga wyjaśnić przydomek „wskaźnika strachu”, ale indeks nie jest bezpośrednim prawdopodobieństwem krachu ani prognozą konkretnego zakresu, który musi się zrealizować

VIX równy 20 to annualizowana miara zmienności, a nie stwierdzenie, że S&P 500 poruszy się o 20% w następnym miesiącu. Przybliżone przeliczenie z pierwiastkiem z czasu daje około 20% podzielone przez pierwiastek z 12, czyli 5,8%, jako skalę jednego odchylenia standardowego dla 30 dni przy upraszczających założeniach. Rzeczywiste zwroty nie muszą mieć rozkładu normalnego, a indeks jest wycenianym oczekiwaniem, nie obietnicą poziomu ufności

Spotowy indeks VIX jest obliczanym indeksem i nie można go bezpośrednio posiadać. Kontrakty futures na VIX odzwierciedlają rynkową cenę ekspozycji na zmienność w swoich terminach, więc mogą być notowane powyżej lub poniżej spot VIX. Opcje VIX są związane z procesem rozliczenia i oczekiwaniami terminowymi, a nie po prostu z bieżącą wartością spot. Produkty giełdowe mogą posiadać lub rolować futures na VIX i mogą znacznie odchylać się od spot z powodu struktury terminowej, rolowania, opłat, dźwigni i zależności od ścieżki

To rozróżnienie ma znaczenie, gdy ktoś mówi „kup VIX”. Instrument, termin, ekspozycja i rozliczenie określają wynik. Trafny pogląd, że spot VIX wzrośnie, nie oznacza automatycznie takiego samego procentowego zysku w produkcie powiązanym z VIX

Użyj IV kontraktu do analizy ceny i wrażliwości konkretnej opcji, którą możesz handlować. Porównaj ją z sąsiednimi strike'ami, innymi terminami, własną historią, znanymi wydarzeniami i scenariuszową zrealizowaną zmiennością. Użyj VIX jako szerokiego kontekstu dla 30-dniowej wyceny zmienności SPX, a następnie sprawdź strukturę terminową VIX lub indeksy krótszego horyzontu, jeśli pytanie dotyczy innego okresu

Przy podejmowaniu decyzji zapisz obok każdej liczby zmienności instrument bazowy, horyzont, strike lub sposób agregacji, znacznik czasu i źródło obliczenia. Zapytaj, czy porównanie zmienia prognozę, pogląd na wartość względną, hedge czy tylko narrację. Jeśli dwie miary nie opisują tego samego ryzyka, duża różnica liczb nie jest automatycznie okazją