Czy futures mają upływ czasu? Theta a konwergencja bazy
Futures nie mają thety opcji, ale czas może zmieniać ich ceny przez carry i konwergencję bazy. Poznaj różnice między thetą, konwergencją, zyskiem z rolowania i dziennym P&L
Bezpośrednia odpowiedź
Standardowe futures nie mają thety opcji, ponieważ kontrakt futures nie zawiera premii opcyjnej, która musi zanikać do wartości wewnętrznej. Czas nadal ma znaczenie przez carry, konwergencję bazy, rolowanie kontraktu i codzienne oznaczanie do rynku, ale te skutki nie są upływem czasu opcji.
Theta należy do premii opcji, nie do kontraktu futures
Theta szacuje, jak zmienia się teoretyczna premia opcji wraz z upływem czasu, przy stałości pozostałych danych modelu. Przy wygaśnięciu opcja nie ma już zewnętrznej wartości czasowej.
Kontrakt futures jest inny. Jest zobowiązaniem wycenianym wokół referencji instrumentu bazowego, finansowania, przechowywania lub dywidend, convenience yield oraz podaży i popytu rynkowego. Nie zawiera premii opcyjnej, która mechanicznie zanika każdego dnia.
Dlatego nazywanie każdego spadku ceny futures „zanikaniem thety” jest mylące. Cena futures może rosnąć, spadać albo pozostawać prawie bez zmian wraz z upływem czasu.
Czas może zmieniać bazę przed wygaśnięciem
Czas wchodzi do wyceny futures przez carry. Cena futures może być wyższa lub niższa od właściwej referencji spot lub cash, a różnicę tę zwykle nazywa się bazą.
W miarę zbliżania się wygaśnięcia kontrakt futures jest zaprojektowany tak, aby zgodnie z zasadami kontraktu zbiegać do referencji rozliczeniowej. Ścieżka nie musi być gładka ani jednokierunkowa.
Stopy procentowe, dywidendy, koszty przechowywania, convenience yield, warunki dostawy i zmieniający się popyt mogą zmieniać bazę w miarę starzenia się kontraktu.
Przeczytaj konwergencja bazy a zysk z rolowania, aby poznać różnicę między zawężaniem bazy a zastępowaniem jednego miesiąca kontraktu innym.
Przeanalizuj prosty przykład konwergencji
Załóżmy, że referencja spot pozostaje na poziomie 100,00. Kontrakt futures kosztuje 102,00 przy 60 dniach do końca, więc baza wynosi +2,00 punktu według konwencji futures minus spot.
Trzydzieści dni później spot nadal wynosi 100,00, ale futures kosztuje 101,20. Baza zawęziła się do +1,20, a długa pozycja futures straciła 0,80 punktu.
Przy hipotetycznym mnożniku 50 USD 0,80 × 50 USD = 40 USD straty na kontrakt przed opłatami. Arytmetyka jest prawdziwa, ale nazwanie 40 USD thetą byłoby błędem.
Baza może także rozszerzyć się lub zmienić znak przed rozliczeniem. Przykład izoluje jedną ścieżkę i nie przewiduje zachowania rzeczywistego kontraktu.
Codzienne oznaczanie do rynku także nie jest upływem czasu
Zyski i straty futures są zwykle oznaczane do rynku przez proces rozliczeniowy. Dzienny debet odzwierciedla ruch ceny kontraktu, a nie stałą opłatę za jeden dzień, który upłynął.
Jeśli cena futures spadnie z 101,20 do 100,90, długa pozycja traci tego dnia 0,30 punktu. Przyczyną może być ruch spot, ruch bazy, stopy, zapasy, przepływ zleceń lub inne dane rynkowe.
Zobacz depozyt futures a dźwignia, aby zrozumieć wpływ dziennego rozliczenia na gotówkę rachunku bez sugerowania opcyjnej thety.
Zysk z rolowania jest czymś innym niż theta
Trader chcący utrzymać ciągłą ekspozycję na futures może zamknąć wygasający kontrakt i otworzyć późniejszy. Różnica ceny między tymi kontraktami może stworzyć korzystny lub niekorzystny efekt rolowania.
Efekt rolowania zależy od struktury terminowej i rzeczywistych cen wykonania. Nie jest dzienną stopą zaniku przypisaną do kontraktu futures.
Krzywa contango może sprawić, że powtarzane rolowania long będą kosztowne, podczas gdy backwardation może działać odwrotnie. Krzywa może też zmienić się przed planowaną datą rolowania.
Opcje na futures mogą mieć thetę
Opcja na kontrakt futures nadal jest opcją. Jej premia może zawierać wartość zewnętrzną, a więc może mieć thetę, mimo że sam kontrakt futures jej nie ma.
Rozdziel instrumenty w dzienniku transakcji. „Long December futures” i „long December futures call” mają inną mechanikę wypłaty, traktowanie depozytu i wrażliwość czasową.
Jeśli pozycja jest opcją, użyj thety opcji. Jeśli jest samym kontraktem futures, analizuj zamiast tego bazę, carry, rozliczenie i rolowanie.
Użyj listy kontrolnej wpływu czasu na futures
- Potwierdź, czy pozycja jest futures, czy opcją na futures
- Zapisz miesiąc kontraktu i dokładną referencję rozliczenia
- Zachowaj referencję spot lub cash oraz konwencję bazy
- Zanotuj istotne dane dotyczące stóp, dywidend, przechowywania lub dostawy
- Zapisz mnożnik, wartość ticka, datę rolowania i wykonalne kwotowania
- Rozdziel P&L ceny, zmianę bazy, efekt rolowania i opłaty
Zachowaj precyzję terminologii
„Upływ czasu” to użyteczny skrót dla utraty teoretycznej wartości zewnętrznej opcji w miarę zbliżania się wygaśnięcia. Futures może mieć carry i konwergencję zależne od czasu bez posiadania tego greckiego współczynnika opcji.
Rozróżnienie ma znaczenie przy porównywaniu futures z opcją na futures. Podobna data wygaśnięcia nie sprawia, że ich ekspozycja czasowa jest taka sama.
Częste pytania
Czy futures tracą wartość każdego dnia, gdy zbliża się wygaśnięcie?
Nie. Cena futures może rosnąć, spadać lub pozostawać stabilna. Baza może zbiegać do referencji rozliczenia, ale ścieżka zależy od ceny spot, carry, warunków rynku i zasad kontraktu.
Czy konwergencja bazy jest tym samym co zanik thety?
Nie. Theta to wrażliwość premii opcji na czas. Konwergencja bazy to zbliżanie się relacji ceny futures do ceny referencyjnej i rozliczenia.
Czy zysk z rolowania to inna forma upływu czasu?
Nie. Zysk z rolowania wynika z zastąpienia jednego miesiąca kontraktu innym po różnych cenach. Zależy od struktury terminowej i wykonania, a nie od stałej dziennej opłaty thety.
Czy opcje na futures mają upływ czasu?
Tak. Opcja na futures może mieć wartość zewnętrzną i thetę, ponieważ jest opcją. Sam kontrakt futures nie otrzymuje thety opcji tylko dlatego, że zbliża się jego wygaśnięcie.
Źródła i dalsza lektura
Szybki test
Przeczytano? Sprawdź się w 3 pytaniach
Pytanie 01
Które stwierdzenie najlepiej pasuje do tego poradnika — Theta należy do premii opcji, nie do kontraktu futures?
Wybierz odpowiedź, aby zobaczyć wyjaśnienie
Słownik opcji
A call or put whose strike is near the underlying price; it has little intrinsic value and often substantial sensitivity to time and volatility.
Czytaj szczegółowy przewodnikCall optionA contract that gives its holder the right, but not the obligation, to buy the underlying at the strike before or at expiration under the contract terms.
Czytaj szczegółowy przewodnikPut optionA contract that gives its holder the right, but not the obligation, to sell the underlying at the strike before or at expiration under the contract terms.
Czytaj szczegółowy przewodnik