Konwergencja bazy futures a roll yield — wyjaśnienie

Zdefiniuj bazę, zanim spojrzysz na wykres. Powszechna konwencja to:

basis = futures price − spot reference price

Jeśli referencja indeksu wynosi 5,000, a kontrakt futures 5,012, baza wynosi +12 punktów indeksu. W niektórych badaniach znak może być odwrócony, więc przy każdym obliczeniu zapisz konwencję. Referencja spot również musi być porównywalna: w miarę możliwości używaj tej samej waluty, znacznika czasu, założeń dywidendowych i aktywa podlegającego dostawie

W miarę zbliżania się wygaśnięcia kontrakt futures i jego odniesienie rozliczeniowe są zaprojektowane tak, aby zbiegać zgodnie z zasadami kontraktu. Konwergencja nie oznacza, że baza wynosi zero w każdej minucie. Finansowanie, dywidendy, przechowywanie, transport, miejsce dostawy i mikrostruktura rynku mogą utrzymywać widoczną chwilową różnicę

Roll yield wyodrębnia wpływ cenowy przejścia z jednego miesiąca kontraktu do drugiego. Załóżmy, że posiadasz wygasający kontrakt i musisz sprzedać go po 5,020, a następnie kupić kolejny miesiąc po 5,045. Utrzymanie stałej ekspozycji nominalnej wymaga zapłacenia 25 punktów za rolowanie. Jeśli kolejny miesiąc później spadnie do 5,025, podczas gdy stary kontrakt pozostałby bez zmian, rolowanie przyniosło stratę jeszcze przed oceną ekspozycji bazowej

Dla prostej długiej pozycji praktyczne przybliżenie to:

roll return ≈ (old contract price − new contract price) ÷ old contract price

Jest to wyłącznie konwencja pomiaru. Uwzględnij mnożnik kontraktu, ceny zleceń, prowizje, spread bid-ask, czas i zmiany hedge ratio. Roll yield futures w contango i backwardation pokazuje szerszy skutek struktury terminowej

Załóż, że referencja spot wynosi 100 w całym krótkim oknie obserwacji:

1. Futures front-month spadają z 101.00 do 100.40 w miarę zbliżania się wygaśnięcia. Baza zawęża się z +1.00 do +0.40, więc konwergencja wnosi zmianę ceny frontowego kontraktu równą 0.60 2. Kolejny kontrakt jest kwotowany po 102.10, gdy frontowy kontrakt jest rolowany. Luka rolowania wynosi 1.70, co jest osobnym kosztem carry dla długiej pozycji 3. Jeśli spot później rośnie do 103, a kolejny kontrakt do 104.20, pozycja może zarabiać na ruchu aktywa bazowego, jednocześnie tracąc lub zyskując na nowej bazie i wcześniejszym rolowaniu

Nie przypisuj całego zwrotu futures „kierunkowi spot”. Rozbij wynik na zmianę spot/referencji, zmianę bazy, transakcję rolowania i opłaty. Dzięki temu backtest można przenosić między miesiącami kontraktu

Contango oznacza, że późniejsze kontrakty są notowane powyżej bliższych, a backwardation, że są notowane poniżej nich. Długi inwestor często płaci lukę struktury terminowej w contango i może otrzymać korzystne rolowanie w backwardation, ale wynik zależy od dokładnych dat rolowania i wykonalnych kwotowań. Dochód z przechowywania, convenience yield, stopy procentowe, dywidendy i premie za ryzyko mogą poruszać krzywą

Używaj krzywej jako danych scenariusza, a nie gwarantowanego zwrotu. Stroma krzywa może się spłaszczyć, odwrócić lub skoczyć podczas szoku dostawy albo finansowania. Spready kalendarzowe futures mogą wyrażać pogląd na względny miesiąc, ale nadal niosą ryzyko margin, płynności i wykonania nóg

• Zapisz wzór bazy i dokładną referencję spot
• Zachowaj bid, ask, settlement, mnożnik i znaczniki czasu frontowego oraz kolejnego miesiąca
• Oszacuj rolowanie przy użyciu wykonalnych cen, a nie wyłącznie ostatniej transakcji lub midpoint
• Oddziel ruch ceny, ruch bazy, lukę rolowania, opłaty i finansowanie
• Przetestuj szerszy spread, opóźnione wykonanie i jednodniową zmianę krzywej
• Potwierdź pierwszy dzień zawiadomienia, ostatni dzień obrotu, dostawę i zasady rozliczenia gotówkowego

Ten przewodnik wyjaśnia mechanikę wyceny futures w celach edukacyjnych. Przed obrotem potwierdź aktualne specyfikacje kontraktu, procedury rozliczenia, wymogi margin i warunki wykonania u brokera