Roll yield futures, contango i backwardation — wyjaśnienie
Zrozum, jak krzywe futures, contango, backwardation i rolowanie kontraktów wpływają na utrzymywaną ekspozycję futures bez zamieniania kształtu krzywej w prognozę ceny
Bezpośrednia odpowiedź
Contango i backwardation opisują względne ceny terminów futures, a roll yield opisuje składnik zwrotu wynikający z zastąpienia wygasającego kontraktu późniejszym. Rosnąca krzywa może tworzyć niekorzystny roll dla utrzymywanej ekspozycji long, a spadająca korzystny, ale całkowity zwrot nadal zależy od ruchów ceny, zmian krzywej, zasad roll, zabezpieczenia i kosztów.
Krzywa futures to więcej niż porównanie ze spot
Ułóż notowane futures według terminów zapadalności w jednym momencie obserwacji. Jeśli odroczone kontrakty handlują powyżej bliższych, krzywa jest zwykle nazywana contango. Jeśli bliższe handlują powyżej odroczonych, zwykle nazywa się ją backwardation.
Ten kształt jest odrębny od basis, który porównuje kontrakt z odniesieniem spot. Krzywa może mieć nachylenie w górę, nawet gdy konkretny kontrakt futures znajduje się poniżej spot, zależnie od produktu i terminu.
Na krzywą wpływają przechowywanie, finansowanie, ubezpieczenie, wartość zapasów, oczekiwana podaż i popyt na hedge. Ich znaczenie różni się między fizycznymi towarami, futures finansowymi i produktami volatility.
Rolowanie jest rzeczywistą transakcją
P&L pojedynczego kontraktu futures jest jego własną zmianą ceny do czasu zamknięcia, wygaśnięcia lub settlement. Roll yield ma znaczenie, gdy inwestor utrzymuje ekspozycję, sprzedając bliski kontrakt i kupując późniejszy, albo gdy indeks stosuje określony harmonogram roll.
W niezmienionym contango long roll często sprzedaje relatywnie tańszy bliski kontrakt i kupuje relatywnie droższy odroczony. W niezmienionym backwardation kierunek jest odwrotny.
Słowa „relatywnie” i „niezmienione” są ważne. Ceny mogą gwałtownie się zmieniać podczas roll, a krzywa może po nim stać się bardziej stroma, spłaszczyć się lub odwrócić.
Kształt krzywej nie jest prognozą zwrotu
Contango nie gwarantuje, że długa pozycja futures straci. Future może wzrosnąć wystarczająco, aby zrównoważyć niekorzystny roll. Backwardation nie gwarantuje zysku, ponieważ cena kontraktu może spaść.
Podobnie wynik pozycji short zależy od całej ścieżki ceny i sposobu roll. Początkowe nachylenie samo nie opisuje pełnej wypłaty.
Przy analizie funduszu lub indeksu powiązanego z futures używaj rzeczywistej metodologii produktu. Niektóre wykorzystują wiele kontraktów, rolują przez kilka dni, ograniczają wagi lub równoważą do docelowego terminu zamiast utrzymywać najbliższy miesiąc.
Oddziel efekt roll od zabezpieczenia i zmian spot
Zwroty futures mogą obejmować ruch ceny kontraktu, zmiany relacji między terminami oraz zwrot lub koszt zabezpieczenia. Wykres ciągły może sklejać kontrakty tak, że zmienia wizualną historię.
Zapisz symbole kontraktów, czas obserwacji, ceny, wagi pozycji, daty roll i każdą korektę serii ciągłej. Bez tego zapisu deklarowany roll yield może być skutkiem konstrukcji wykresu, a nie powtarzalną miarą.
Daily mark-to-market ma także znaczenie dla planowania gotówki. Korzystny długoterminowy efekt krzywej nie zapobiega żądaniom variation margin przy niekorzystnych dziennych ruchach.
Używaj informacji o krzywej jako warunku, a nie samego sygnału
Porównaj bliższe i odroczone terminy, liczbę dni między nimi, historyczny zakres, spready bid-ask oraz fizyczne lub finansowe czynniki produktu. Określ, czy mierzysz różnicę ceny, annualizowane nachylenie czy zrealizowany roll return.
W przypadku hedge sprawdź też, czy daty roll pokrywają się z zabezpieczaną ekspozycją. Dobrze opisana krzywa nie naprawi niedopasowania gatunku, lokalizacji, czasu lub liczby.
Częste pytania
Czy contango zawsze jest złe dla inwestora long futures?
Nie. Przy utrzymywanej ekspozycji long może tworzyć niekorzystny roll, ale wzrost ceny futures może go przewyższyć, a krzywa może się zmienić.
Czy backwardation jest sygnałem wzrostowym?
Nie samo w sobie. Opisuje względne ceny terminów i może wynikać z zapasów, finansowania lub warunków hedge. Nie gwarantuje wzrostu przyszłej ceny.
Kiedy występuje roll yield?
Jest realizowany lub mierzony, gdy pozycja jest rolowana z jednego terminu do drugiego albo gdy indeks wykonuje określony harmonogram utrzymywania terminu.
Źródła i dalsza lektura
Szybki test
Przeczytano? Sprawdź się w 3 pytaniach
Pytanie 01
Które stwierdzenie najlepiej pasuje do tego poradnika — Krzywa futures to więcej niż porównanie ze spot?
Wybierz odpowiedź, aby zobaczyć wyjaśnienie
Słownik opcji
A downward-sloping futures curve in which nearer contracts trade above later ones; in VIX markets it often accompanies near-term stress but does not guarantee a future decline.
Czytaj szczegółowy przewodnikSkew carryConditional P&L from a position moving across the volatility surface as time and spot change; it is not fixed income or a guaranteed return.
Czytaj szczegółowy przewodnik