הסבר על חוזי SOFR לעומת חוזי Fed Funds

הבנק הפדרלי של ניו יורק מפרסם את SOFR ואת EFFR כריביות ייחוס נפרדות. SOFR מבוססת על עסקאות בשוק ריפו של האוצר ומהווה מדד רחב לעלות מימון לילה המגובה בניירות ערך ממשלתיים. EFFR מבוססת על עסקאות Federal Funds ללילה שאינן מובטחות וזכאיות. תנאי שוק דומים יכולים להשפיע על שתיהן, אך הן אינן אותו קלט או ריבית אחת הניתנת להחלפה

ההבדל הזה קיים לפני כל השוואת חוזים עתידיים. מסך שכתוב עליו ״חוזי ריבית עתידיים״ יכול להסתיר את ריבית הייחוס, קוד המוצר, חודש החוזה, חלון החישוב, שדה הציטוט וחותמת הזמן. כיצד לקרוא מפרטי חוזה עתידי מספק את הרשומה שיש לאסוף לפני השוואה בין שני חוזים

חוזי SOFR לחודש אחד של CME, שמזוהים בדרך כלל כ־SR1, משתמשים בממוצע האריתמטי של SOFR יומי במהלך חודש המסירה של החוזה. חוזי SOFR לשלושה חודשים, שמזוהים בדרך כלל כ־SR3, משתמשים ב־SOFR בריבית דריבית בימי עסקים לאורך רבעון ייחוס מוגדר. חוזי Federal Funds ל־30 יום של CBOT, שמזוהים בדרך כלל כ־ZQ, משתמשים בממוצע האריתמטי של EFFR יומי במהלך חודש המסירה של החוזה

ההבדלים האלה הופכים השוואה מעורפלת ללא שלמה. גם SR1 וגם ZQ משתמשים בממוצע של חודש מסירה אחד, אך ריביות הייחוס הנקובות שלהם שונות. SR3 משתמש גם הוא ב־SOFR, אך רבעון הייחוס בן שלושת החודשים ושיטת הריבית דריבית שלו אינם אותו חלון מדידה כמו באף אחד מהחוזים לחודש אחד

כתבו את קוד המוצר לצד השם. אמירה של ״חוזי SOFR עתידיים״ בלבד יכולה לחבר בין SR1 ל־SR3, אף שהריבית המצוטטת וחישוב הסליקה אינם אותה רשומה

אפשר לתאר את מוסכמת המחיר של המוצרים האלה כ־100 פחות ריבית שמוגדרת בחוזה. המוסכמה גורמת לריבית חוזית נקובה נמוכה יותר להתאים למחיר גבוה יותר תחת חישובו של אותו מוצר. היא אינה הופכת את כל מחירי חוזי הריבית העתידיים לברי־השוואה ישירה, משום שריבית הייחוס, התקופה, הטיפול היומי, המכפיל וכלל הסליקה הסופית יכולים להיות שונים

עבור SR1 ו־ZQ, הכללים מתארים ריביות יומיות בממוצע לאורך חודש המסירה הנקוב, כולל טיפול בימים ללא ריבית חדשה שפורסמה. עבור SR3, הכללים מתארים ריבית דריבית בימי עסקים לאורך רבעון הייחוס הנקוב. אל תהפכו מחיר משיטה אחת לריבית של מוצר אחר בלי החישוב שמוגדר למוצר

ערך טיק ומכפילי חוזים עתידיים מפריד בין תנועת מחיר מצוטטת לבין רגישות דולרית של חוזה. מוסכמת מחיר שנראית זהה אינה מוכיחה חשיפת מזומן זהה

עבור SR3, CME מגדירה את רבעון הייחוס מיום רביעי השלישי של החודש השלישי שלפני חודש המסירה, כולל, ועד יום רביעי השלישי של חודש המסירה, לא כולל. לכן יש לקרוא את החודש המוצג בחוזה עם כלל המוצר הספציפי; לא מספיק להניח רבעון קלנדרי רגיל מקוד קצר

SR1 ו־ZQ משתמשים במוסכמות הממוצע היומי של חודש המסירה שלהם, בעוד ש־SR3 משתמש במוסכמת הריבית דריבית של רבעון הייחוס שלו. קודי החודשים של חוזים עתידיים מראה מדוע אות חודש מזהה תווית שמוגדרת על ידי המוצר, ולא לוח פקיעה לכל מטרה

שמרו את התחלה וסיום של תקופת הייחוס החלה, את החודש והשנה, את שדה המחיר, את חותמת הזמן ואת המקור. כך ברור אם שני מחירים מוצגים חופפים בזמן או רק מחזיקים שמות דומים

הבדל בין מחיר חוזה SOFR עתידי נקוב בשם לבין מחיר חוזה Federal Funds עתידי נקוב בשם מתאר קשר בין שני חוזים עם קלטים או חלונות שונים. שימושי לנסח את הקשר הזה במדויק, אך הוא אינו יכול לבדו לקבוע מדוע הפער קיים, לאן הוא יזוז או מה תחליט ועדת מדיניות

השתמשו בשדות הסליקה והמחיר הרשמיים הנכונים בעת תיעוד השוואה. מחיר סליקה של חוזה עתידי לעומת עסקה אחרונה מסביר מדוע לסליקה רשמית ולעסקה אחרונה מוצגת יכולות להיות חותמות זמן והגדרות שונות גם עבור חוזה אחד

המדריך הזה משווה מכניקת חוזים ורשומות של ריביות ייחוס, ולא מהווה המלצה לסחור ב־SOFR, ב־Federal Funds, במרווח ריבית או במוצר ריבית כלשהו. כללי הבורסה, מתודולוגיות ריביות הייחוס, הסליקה ומדיניות החשבון העדכניים קובעים פוזיציה בפועל