חוזים עתידיים לעומת ETFs: מה ההבדל?

ב־ETFs הרשומים שמתוארים ב־Investor.gov, כל יחידה מייצגת עניין יחסי בתיק הקרן ובהכנסה שהתיק מייצר. הקרן מאגדת את כספי המשקיעים ויכולה להחזיק מניות, אג"ח, מכשירים קצרי־טווח, ניירות ערך או נכסים אחרים, או שילוב שלהם. לכן היחידה היא תביעה על תיק מנוהל, לא התחייבות מתוקננת לקנות או למכור נכס בסיס אחד בתאריך עתידי מוצהר.

חוזה עתידי מתחיל מהקצה האחר. הוא מזהה נכס בסיס, כמות, חודש חוזה ותהליך סליקה מסוימים. פוזיציית לונג ושורט מקבלות חשיפות מחיר מנוגדות לפי אותו חוזה; אף אחת מהן אינה בעלות בקרן. מסחר בחוזים עתידיים למתחילים מסביר מדוע שם המוצר לבדו אינו מספיק לזהות פוזיציית חוזים עתידיים.

גם התווית ETF אינה מזהה תיק אחיד. קרן יכולה להיות רחבה או צרה, מבוססת מדד או מנוהלת אקטיבית, והמסמכים שלה מציינים מה היא יכולה להחזיק וכיצד היא מבקשת להשיג את מטרתה. לכן השוואת ETF לחוזה עתידי מתחילה בתיק ובחוזה בפועל, לא בנושא השוק שבשם.

יחידות ETF נסחרות בבורסה במחיר שוק. המחיר יכול להיות מעל או מתחת לשווי הנכסי הנקי, המשקף את שווי התיק לאחר התחייבויות. שינוי במחיר השוק יכול להיות קשור לשינויים בתיק, אך מחיר השוק והשווי הנכסי הנקי הם מדדים נפרדים. תשקיף ודוחות ETF מסבירים מה התיק אמור להחזיק; מסך ציטוט לבדו אינו עושה זאת.

מחיר חוזים עתידיים הוא מחיר לחודש חוזה מסוים, לא שווי נכסי נקי של קרן. מפרט החוזה של הבורסה קובע את הכמות, מוסכמת הציטוט והתהליך הסופי לחודש הזה. שני חודשי חוזים עתידיים יכולים להיסחר במחירים שונים גם כשהם מתייחסים לאותו שוק. תשואת גלגול, קונטנגו ובקווארדיישן בחוזים עתידיים מסביר מדוע חשיפה מתמשכת לחוזים עתידיים יכולה להיות תלויה גם בקשר בין חודשי החוזים.

אין בכך כדי להפוך ציטוט כלשהו לפחות אמיתי. המשמעות היא שההשוואה צריכה אסמכתה ברורה: תיק ה־ETF ומתודולוגיית השווי הנכסי הנקי מצד אחד, ומוצר החוזים העתידיים והחודש הנקוב מצד שני. בלי אסמכתות אלה, תנועת מחיר דומה יכולה להסתיר מקורות שונים לתשואה ולסיכון.

סשן המסחר הזמין ביחידת ETF תלוי בבורסה, בזכאות ההוראה ובגישה של הברוקר. לנכסים בתוך התיק יכולות להיות שעות שוק מקומיות שונות מיחידת ה־ETF עצמה. לקרן יכולות להיות גם סגירה, מיזוג או נהלי שינוי תיק משלה שמתוארים במסמכים. אל תהפכו את הסשן הרגיל המוכר של ETF אחד לכלל לכל מוצר נסחר בבורסה.

לחוזה עתידי יש חודשי חוזה רשומים, והבורסה מגדירה מתי כל חודש מתחיל ומפסיק להיסחר וכן את תהליך הסליקה או המסירה שלו. סוחרים יכולים לעיתים קרובות לקזז פוזיציה לפני שהלוח מסתיים, אך המועד האחרון של החוזה נשאר חלק מהחשיפה. מה קורה כאשר חוזה עתידי פוקע מפריד בין החלטת קיזוז לתהליך החוזה הסופי.

לאף קטגוריה אין שעון אוניברסלי. למוצרי חוזים עתידיים מסוימים יש סשנים אלקטרוניים ארוכים, אך סשן, חג, סוג הוראה או הגדרת ברוקר מסוימים יכולים להגביל את מה שהוראה יכולה לעשות. האם שוקי החוזים העתידיים פתוחים 24 שעות? מראה מדוע לוח מוצר נוכחי חשוב יותר מהצהרה כללית על מסחר לילה.

פוזיציות חוזים עתידיים משוערכות בדרך כלל לשווי שוק כחלק מהסליקה היומית. רווחים והפסדים במחיר יכולים לשנות את הון החשבון כל עוד החוזה פתוח, ודרישות המרג'ין החלות יכולות להשתנות. הבטוחה ההתחלתית לתמיכה בחוזה אינה החשיפה הדולרית המלאה של החוזה ואינה קובעת הפסד מרבי. גודל פוזיציה בחוזים עתידיים שומר בנפרד על בדיקת לחץ של חוזה אחד, כמות, מרג'ין ומזומן זמין.

משקיע ETF מחזיק יחידה שערכה מושפע מתיק הקרן, מהוצאות הקרן וממחיר השוק של היחידה ביחס לשווי הנכסי הנקי. עמלות והוצאות קרן מנוכות בדרך כלל מהשווי הנכסי הנקי, והסכום משתנה לפי קרן. תיק קרן יכול לאבד ערך גם כאשר מחיר השוק שלו נשאר קרוב לשווי הנכסי הנקי; ההבחנה אינה ערובה לאף תוצאה.

ETFs מסוימים משתמשים בחוזים עתידיים כחלק מהתיק במקום להחזיק את נכס המזומן, המניות או הסחורה הפיזית שקורא עשוי לשייך לשם הקרן. במקרה כזה המשקיע עדיין מחזיק יחידת ETF, בעוד שתוצאות הקרן יכולות לשקף גם חודשי חוזים, לוח גלגול, ניהול בטוחה והוצאות קרן.

מבנה זה אינו הופך את תשואת ETF לזהה לתוצאה מהחזקת חוזה עתידי אחד. קרן יכולה להשתמש בכמה מועדים, לעקוב אחר מתודולוגיית מדד מוצהרת, להתאזן בלוח משלה או להחזיק נכסים שאינם חוזים עתידיים לצד חוזים עתידיים. התשקיף ודוחות בעלי היחידות מכריעים לגבי העיצוב. הם מזהים את מטרת הקרן, האסטרטגיות העיקריות, העמלות והסיכונים המהותיים; תווית קטגוריה אינה מחליפה אותם.