הסבר על תשואת גלגול, קונטנגו ובקוורדיישן בחוזים עתידיים
הבינו כיצד עקומי חוזים עתידיים, קונטנגו, בקוורדיישן וגלגול חוזים משפיעים על חשיפה מתוחזקת בחוזים עתידיים בלי להפוך את צורת העקום לתחזית מחיר
תשובה ישירה
קונטנגו ובקוורדיישן מתארים את המחירים היחסיים של מועדי חוזים עתידיים, בעוד שתשואת גלגול מתארת רכיב אחד בתשואה מהחלפת חוזה שפוקע בחוזה מאוחר יותר. עקום עולה יכול ליצור גלגול שלילי לחשיפה ארוכת טווח מתוחזקת, ועקום יורד יכול ליצור גלגול חיובי, אך התשואה הכוללת עדיין תלויה בתנועות המחיר, בשינויים בעקום, בכללי הגלגול, בביטחונות ובעלויות.
עקום חוזים עתידיים הוא יותר מהשוואת ספוט
סדרו את החוזים העתידיים הרשומים לפי מועדי הפקיעה שלהם בזמן תצפית אחד. אם חוזים דחויים נסחרים מעל חוזים קרובים, העקום נקרא בדרך כלל קונטנגו. אם חוזים קרובים נסחרים מעל חוזים דחויים, הוא נקרא בדרך כלל בקוורדיישן.
צורה זו שונה מבסיס, שמשווה חוזה לייחוס ספוט. לעקום יכול להיות שיפוע עולה גם כאשר חוזה עתידי מסוים נמצא מתחת לספוט, בהתאם למוצר ולמועד.
אחסון, מימון, ביטוח, ערך מלאי, היצע צפוי וביקוש לגידור יכולים כולם להשפיע על העקום. הרלוונטיות שלהם משתנה בין סחורות פיזיות, חוזים פיננסיים ומוצרי תנודתיות.
גלגול הוא עסקה בפועל
ה-P&L של חוזה עתידי אחד הוא תנועת המחיר שלו עד שנסגר, פוקע או מסולק. תשואת גלגול הופכת רלוונטית כאשר משקיע שומר חשיפה באמצעות מכירת חוזה קרוב וקניית חוזה מאוחר יותר, או כאשר מדד פועל לפי לוח גלגול מוצהר.
בקונטנגו שלא השתנה, גלגול לונג מוכר לעיתים קרובות חוזה קרוב זול יחסית וקונה חוזה דחוי יקר יחסית. בבקוורדיישן שלא השתנה, הכיוון מתהפך.
המילים יחסית וללא שינוי חשובות. מחירים יכולים לזוז בחדות בזמן גלגול, והעקום יכול להתחדד, להשתטח או להתהפך לאחריו.
צורת העקום אינה תחזית תשואה
קונטנגו אינו מבטיח שפוזיציית לונג בחוזים עתידיים תפסיד כסף. חוזה יכול לעלות מספיק כדי לגבור על גלגול שלילי. בקוורדיישן אינו מבטיח רווח משום שמחיר החוזה יכול לרדת.
באופן דומה, התוצאה של פוזיציית שורט תלויה בכל מסלול המחיר וביישום הגלגול שלה. השיפוע ההתחלתי לבדו אינו תיאור תמורה מלא.
השתמשו במתודולוגיה בפועל של המוצר בעת ניתוח קרן או מדד שקשור לחוזים עתידיים. חלקם משתמשים בכמה חוזים, מגלגלים לאורך כמה ימים, מגבילים משקלים או מאזנים מחדש למועד יעד במקום להחזיק את החודש הקרוב ביותר הרשום.
הפרידו השפעת גלגול מבטחונות ומשינויי ספוט
תשואות בחוזים עתידיים יכולות לשקף את תנועת מחיר החוזה, שינויים ביחסים בין מועדים ואת התשואה או העלות על הביטחונות. גרף רציף יכול לחבר חוזים באופן שמשנה את ההיסטוריה החזותית.
רשמו את סמלי החוזים, זמן התצפית, המחירים, משקלי הפוזיציה, מועדי הגלגול וכל התאמה של סדרה רציפה. בלי הרשומה הזו, תשואת גלגול נטענת יכולה להיות תוצאה של בניית גרף ולא מדד שניתן לחזור עליו.
גם Mark-to-Market יומי חשוב לתכנון מזומן. השפעת עקום חיובית לאורך זמן אינה מונעת דרישות מרווח וריאציה במהלך תנועות יומיות לרעתכם.
השתמשו במידע על העקום כתנאי ולא כאות לבדו
השוו את המועדים הקדמי והדחוי, את מספר הימים ביניהם, את הטווח ההיסטורי, את מרווחי הקנייה-מכירה ואת הגורמים הפיזיים או הפיננסיים של המוצר. ציינו אם אתם מודדים הפרש מחיר, שיפוע שנתי או תשואת גלגול ממומשת.
עבור גידור, בדקו גם אם מועדי הגלגול מתיישרים עם החשיפה המגודרת. עקום שמתואר היטב אינו יכול לתקן אי-התאמה בדרגה, במיקום, בתזמון או בכמות.
שאלות נפוצות
האם קונטנגו תמיד רע למשקיע לונג בחוזים עתידיים?
לא. הוא יכול ליצור גלגול שלילי תחת חשיפת לונג מתוחזקת, אך עלייה במחיר החוזה יכולה לגבור על ההשפעה והעקום יכול להשתנות.
האם בקוורדיישן הוא אות שורי?
לא בפני עצמו. הוא מתאר מחירי מועדים יחסיים ויכול לשקף תנאי מלאי, מימון או גידור. הוא אינו מבטיח עלייה במחיר העתידי.
מתי מתרחשת תשואת גלגול?
היא מתממשת או נמדדת כאשר פוזיציה מתגלגלת ממועד אחד לאחר, או כאשר מדד מבצע את לוח הזמנים שצוין לתחזוקת המועד.
מקורות וקריאה נוספת
בדיקה מהירה
סיימת לקרוא? בדוק את עצמך ב־3 שאלות
שאלה 01
איזו אמירה מתאימה ביותר למדריך הזה — עקום חוזים עתידיים הוא יותר מהשוואת ספוט?
בחר תשובה כדי לראות את ההסבר
מילון מונחי אופציות
A downward-sloping futures curve in which nearer contracts trade above later ones; in VIX markets it often accompanies near-term stress but does not guarantee a future decline.
קראו את המדריך המעמיקSkew carryConditional P&L from a position moving across the volatility surface as time and spot change; it is not fixed income or a guaranteed return.
קראו את המדריך המעמיק