קונטנגו לעומת בקוורדיישן בחוזים עתידיים על VIX: עקום, נשיאה ואותות שווא
למדו כיצד קונטנגו ובקוורדיישן מתארים מחירי חוזים עתידיים על VIX, כיצד פועלת תשואת גלגול ומדוע עקום הפוך אינו תחזית מובטחת לשוק המניות
תשובה ישירה
חוזים עתידיים על VIX נמצאים בקונטנגו כאשר חוזים מאוחרים נסחרים מעל הקרובים יותר, ובבקוורדיישן כאשר חוזים קרובים נסחרים מעל המאוחרים. העקום מתמחר תנודתיות לפי מועד; הוא אינו מבטיח כיוון ל־VIX ספוט או רווח מגלגול
הגדירו את העקום באמצעות חוזים עתידיים, לא באמצעות השוואה מעורבת
מבנה הטווח הוא הקשר בין מחירי החוזים העתידיים לבין תאריכי הפקיעה שלהם. השוו חוזה עתידי אחד על VIX לאחר באותה חותמת זמן. רצף בעל שיפוע עולה הוא קונטנגו; רצף בעל שיפוע יורד הוא בקוורדיישן
השוואת החוזה הראשון רק ל־VIX ספוט מתארת בסיס ספוט־חוזה עתידי, ולא את העקום כולו. עקום יכול להכיל עיקום קדמי בעוד שמועדים מאוחרים יותר משופעים אחרת, ולכן תווית אחת יכולה להסתיר צורה שימושית
VIX ספוט וחוזים עתידיים על VIX הם מכשירים שונים
מדד VIX הוא מדד מחושב של אופציות SPX ל־30 יום קבועים ואי אפשר להשקיע בו ישירות. חוזה עתידי על VIX הוא חוזה סחיר שמסולק לפי ציטוט פתיחה מיוחד בפקיעתו
חוזה עתידי משקף את ההתפלגות של אותה סליקה עתידית, פרמיית סיכון, היצע, ביקוש וזמן עד הפקיעה. הוא אינו חייב להיות שווה ל־VIX הספוט של היום בתוספת עלות נשיאה פשוטה
קונטנגו מופיע לעיתים קרובות במשטרים רגועים יותר
כאשר התנודתיות קצרת־הטווח נמוכה, חוזים עתידיים מאוחרים עשויים להיסחר גבוה יותר משום שתנודתיות יכולה לעלות מרמה נמוכה ואי־ודאות עתידית נשארת. כך נוצר עקום החוזים העתידיים העולה הנפוץ של VIX
קונטנגו אינו הבטחה ש־VIX ספוט יעלה. חוזים עתידיים יכולים לרדת ועדיין להישאר מעל הספוט, הספוט יכול לעלות פחות מהמחיר המשתמע, או שכל העקום יכול לזוז ולשנות שיפוע
בקוורדיישן מסמן לעיתים קרובות לחץ קצור־טווח מרוכז
במהלך זעזועים, חוזים קרובים יכולים לעלות מעל מאוחרים יותר משום שביקוש מיידי לגידור ושונות קצרת־טווח צפויה שולטים. העקום אז יורד
בקוורדיישן אינו מבטיח ירידה נוספת במניות. הוא יכול להתקיים לצד התאוששות אם הפחד לטווח הקצר כבר יקר, והעקום יכול להתנרמל באמצעות שינויים בכל מועד
תשואת גלגול נובעת מחשיפה שנשמרת, לא מהתווית לבדה
אסטרטגיית long בעלת מועד קבוע צריכה למכור בהדרגה את החוזה הקרוב ולקנות את המאוחר. בקונטנגו שאינו משתנה, האיזון מחדש נוטה לקנות את החוזה במחיר הגבוה יותר, ויוצר תשואת גלגול שלילית לחשיפת ה־long
בבקוורדיישן שאינו משתנה, ההשפעה המכנית יכולה להעדיף את חשיפת ה־long. אך מחירי החוזים העתידיים והמשקלים נעים מדי יום, ולכן תשואת הגלגול הממומשת תלויה גם בשינויי העקום, בעלויות העסקה ובכלל האיזון מחדש המדויק של המדד
פוזיציית חוזה עתידי יחידה אינה מתגלגלת פיזית בכל יום
אם קונים חוזה עתידי אחד ומחזיקים בו, ה־P&L שלו הוא שינוי המחיר שלו עצמו. ״תשואת גלגול״ נעשית עסקה ממומשת כאשר סוגרים מועד אחד ופותחים אחר, או כאשר מדד בעל מועד קבוע מאזן מחדש בין חוזים
אינטואיציית ההתכנסות עוזרת להסביר תשואות, אך חוזה עתידי על VIX מתכנס לסליקה הסופית שלו, ולא מכנית למדד הספוט הנוכחי בכל רגע. היעד עצמו נשאר לא־ודאי
מדדו שיפוע לפי אמנה מוצהרת
מדדים נפוצים כוללים חוזה שני פחות ראשון, את היחס ביניהם או מרווח שנתי המותאם למספר הימים בין הפקיעות. אלה יכולים לדרג את אותו עקום באופן שונה, במיוחד כאשר רמות VIX משתנות
תעדו את החוזים, חותמת הזמן, לוח הסליקה, היחידות והאם המחירים הם bids, asks, mids או סליקות. סביב פקיעה, כללי החלפה יכולים ליצור קפיצות בסדרה רציפה
הפרידו בין נשיאת תנודתיות לתחזית מניות
העקום יכול לחשוף היכן ההגנה יקרה וכיצד פוזיציית תנודתיות עשויה לשאת. הוא אינו יכול לבדו לומר אם המניות יעלו מחר, משום שתנודתיות וכיוון מניות קשורים אך אינם זהים
תמחרו מחדש את החוזה העתידי, האופציה או המוצר הנסחר בבורסה בפועל תחת שינויים מקבילים, פיתולים, קפיצות ספוט וחלוף זמן. עמלות מוצר, איפוסי מינוף, ביטחונות ותלות במסלול יכולים לשלוט יותר מתווית העקום הבולטת
שאלות נפוצות
מהו קונטנגו בחוזים עתידיים על VIX?
זהו עקום חוזים עתידיים בעל שיפוע עולה, שבו חוזי VIX מאוחרים נסחרים מעל הקרובים. הוא מתאר מחירים יחסיים נוכחיים, ולא עלייה מובטחת ב־VIX ספוט
מהו בקוורדיישן בחוזים עתידיים על VIX?
זהו עקום בעל שיפוע יורד, שבו חוזים קרובים נסחרים מעל מאוחרים יותר. הוא מתרחש לעיתים קרובות כאשר הגנה לטווח הקצר יקרה, אך אינו מבטיח הפסדי מניות נוספים
מדוע מוצרי VIX long יכולים להפסיד כסף בקונטנגו?
מוצרים רבים שומרים על מועד קבוע באמצעות מכירת חוזה קרוב במחיר נמוך יותר וקניית חוזה מאוחר במחיר גבוה יותר. הגרר המכני חשוב אם העקום אינו משתנה, אך התשואות בפועל כוללות את כל שינויי המחיר והעלויות
האם בקוורדיישן חיובי לכל פוזיציית VIX long?
לא. המכשיר, המועד, מחיר הכניסה, שינויי העקום, הסליקה, שיטת האיזון מחדש, העמלות ותנועת הספוט חשובים כולם. שיפוע התחלתי נוח יכול להיבלע במחירי חוזים עתידיים יורדים
מקורות וקריאה נוספת
בדיקה מהירה
סיימת לקרוא? בדוק את עצמך ב־3 שאלות
שאלה 01
איזו אמירה מתאימה ביותר למדריך הזה — הגדירו את העקום באמצעות חוזים עתידיים, לא באמצעות השוואה מעורבת?
בחר תשובה כדי לראות את ההסבר
מילון מונחי אופציות
A constant 30-day expected-volatility measure for the S&P 500 calculated from a strip of SPX option prices; it is not the IV of an individual stock or contract.
קראו את המדריך המעמיקForward volatilityThe annualized volatility implied for a future interval by subtracting total variance at two maturities; it is a priced quantity, not a promise of realized volatility.
קראו את המדריך המעמיקVolatility risk premiumCompensation embedded in implied volatility relative to subsequent realized volatility; it is a historical tendency, not a guaranteed profit in every period.
קראו את המדריך המעמיק