Que deviennent les options pendant une offre publique d'achat ?
Découvrez pourquoi une offre publique d'achat n'ajuste généralement pas les options, en quoi l'exercice d'un call diffère de l'apport d'actions et ce qui change après une fusion de suivi.
Réponse directe
Une offre publique d'achat ou d'échange n'ajuste normalement pas les options en circulation simplement parce que les actionnaires reçoivent une invitation à vendre ou à échanger leurs actions. Tant que l'offre est ouverte, le call ou le put continue généralement de donner lieu à la livraison des actions sous-jacentes existantes au prix d'exercice. Le détenteur d'une option ne peut pas apporter l'option elle-même comme s'il s'agissait d'une action. Un détenteur de call qui souhaite participer devra peut-être exercer son option, recevoir les actions lors du règlement-livraison, puis apporter ces actions dans le cadre de l'offre avant la date limite fixée par le courtier. Si une fusion suit et est effectivement réalisée, l'OCC peut alors ajuster les options restantes. Il faut vérifier les conditions de l'offre, le calendrier de règlement, la réduction proportionnelle et la note d'information OCC en vigueur.
L'offre peut faire bouger le cours sans modifier le contrat
L'OIC et l'OCC indiquent qu'aucun ajustement n'est généralement effectué pour une offre publique d'achat ou d'échange, que l'acquéreur propose des espèces, des titres ou d'autres biens. Tant que l'offre reste ouverte, l'exercice standard d'une option sur actions continue donc de prévoir la livraison des actions sous-jacentes, et non la contrepartie proposée dans l'offre.
Le prix des options peut néanmoins réagir fortement. Le marché évalue le prix de l'offre, la condition de nombre minimal d'actions, le financement, les autorisations réglementaires, les prolongations, les offres concurrentes, le risque de retrait et la valeur éventuelle des actions restantes après l'offre. Un call dont le prix d'exercice est inférieur au prix de l'offre ne constitue pas un arbitrage garanti, et le vendeur d'un put peut se retrouver exposé à une action très différente après la fin de la période d'apport.
Exercer un call et apporter des actions sont deux instructions distinctes
Un call donne le droit d'acheter l'actif livrable du contrat au prix d'exercice ; il ne fait pas du détenteur un actionnaire avant son exercice. Pour obtenir la contrepartie de l'offre, le détenteur devra peut-être transmettre une instruction d'exercice suffisamment tôt pour que les actions ainsi reçues soient livrées, puis donner au courtier une instruction d'apport distincte avec les documents requis.
L'heure d'expiration annoncée au public n'est pas forcément l'heure limite opérationnelle du courtier. Les exemples de l'OCC avertissent que les investisseurs peuvent devoir exercer suffisamment à l'avance. Un exercice anticipé peut faire perdre la valeur temps restante et exiger le financement du prix d'exercice, tandis qu'un règlement tardif peut faire manquer l'offre. Demandez au courtier quelles actions sont éligibles, si les procédures de livraison garantie sont prises en charge et à quel moment les instructions deviennent irrévocables.
Les actions apportées ne seront peut-être pas toutes acceptées
Une offre peut être conditionnée à la réception d'un nombre minimal d'actions et plafonner le nombre d'actions achetées. Si le nombre d'actions apportées dépasse celui accepté par l'acquéreur, une réduction proportionnelle peut entraîner la restitution d'une partie de la position. Une offre d'échange peut aussi comporter des ratios, des limites d'élection ou des titres dont la valeur change avant le règlement.
Comparez le prix certain et exécutable du call avec l'économie conditionnelle de l'exercice et de l'apport. Tenez compte de la valeur temps de la prime abandonnée, des espèces nécessaires au prix d'exercice, des frais, du délai de règlement, de la réduction proportionnelle, des impôts et de la valeur des actions restituées. L'écart affiché entre le prix d'exercice et le prix de l'offre n'est pas le bénéfice réalisé.
Une fusion ultérieure constitue l'événement d'ajustement distinct
De nombreuses acquisitions commencent par une offre publique d'achat suivie d'une fusion qui convertit les actions non apportées en espèces ou en d'autres biens. Tant que cette fusion n'est pas réalisée, l'exercice de l'option continue généralement d'exiger la livraison des actions. Lorsqu'elle prend effet, l'OCC peut publier un ajustement du contrat fondé sur l'opération réalisée.
Ne supposez pas que chaque droit à valeur conditionnelle, chaque choix ou chaque droit spécial entre dans l'actif livrable de l'option. L'OCC détermine le contrat ajusté au cas par cas, et une note d'information précise peut exclure un droit. Suivez les modifications de l'offre, sa date d'expiration ou de prolongation, la date de règlement, la fusion de seconde étape, le nouveau symbole de l'option, l'actif livrable et toute expiration avancée.
Questions fréquentes
Puis-je apporter directement mon call ?
En général, non. L'offre s'adresse aux détenteurs des actions éligibles, tandis qu'un call est un droit contractuel distinct. Le détenteur devra peut-être exercer le call, recevoir les actions lors du règlement, puis apporter ces actions avant la date limite du courtier. La valeur temps restante de l'option et le coût du financement peuvent rendre préférable la vente du call ; comparez donc d'abord les solutions réellement exécutables.
Pourquoi un call peut-il se négocier en dessous de sa valeur au prix de l'offre ?
L'offre peut être conditionnelle, retardée, prolongée, soumise à une réduction proportionnelle, modifiée ou retirée, et l'option peut expirer avant sa réalisation. Les écarts acheteur-vendeur, les taux d'intérêt, les dividendes, le calendrier de règlement, la valeur temps restante et la valeur des actions non apportées comptent également. Le prix de marché reflète ces risques au lieu de considérer le prix annoncé comme des espèces déjà reçues.
Les puts sont-ils protégés par le prix de l'offre ?
Non. Tant que l'offre est simplement ouverte, un put donne toujours généralement le droit de vendre l'actif en actions existant au prix d'exercice. Si l'offre ne réussit que pour une partie des actions, le marché restant peut changer fortement, ce qui crée un risque pour les vendeurs de puts assignés après la date limite. Une fusion réalisée ultérieurement peut produire un ajustement distinct, mais le titre de l'offre ne constitue pas un plancher garanti pour l'action.
Les options changent-elles immédiatement lorsque l'offre arrive à expiration ?
Pas nécessairement. L'expiration de l'offre, l'acceptation par l'acquéreur, le règlement des actions et une fusion de suivi peuvent avoir lieu à des dates différentes. L'OCC envisage généralement un ajustement lorsque la fusion ou l'opération de société similaire est effectivement réalisée, et non au seul moment de la clôture de la période d'apport. Surveillez le document déposé par la société et la dernière note d'information OCC avant d'évaluer ou d'exercer le contrat.