L’exposition gamma (GEX) expliquée sans la traiter comme une prévision de prix

Le gamma estime de combien le delta d’une option change pour un petit mouvement du sous-jacent, toutes choses égales par ailleurs. Les calls et puts longs ont un gamma positif ; les options courtes ont un gamma négatif. Pour transformer le gamma d’un contrat en exposition, un modèle le multiplie par la quantité de positions et le multiplicateur du contrat, puis peut le mettre à l’échelle du prix du sous-jacent, d’un mouvement d’un point ou d’un mouvement d’un pour cent

C’est lors de l’agrégation que commence l’interprétation. Tout contrat ouvert possède un côté long et un côté court ; l’intérêt ouvert non signé ne peut donc pas révéler le gamma net du marché. Un modèle doit attribuer des signes aux positions ou déduire que les clients détiennent un côté et les teneurs de marché l’autre. Le même tableau d’intérêt ouvert peut donc produire des résultats agrégés différents selon les hypothèses de détention

« GEX » n’a pas une unité universelle unique. Un graphique peut présenter la variation du delta en équivalents d’actions pour un mouvement d’un dollar du sous-jacent. Un autre peut estimer les dollars d’actions nécessaires après un mouvement d’un pour cent. Un troisième peut afficher le gamma brut par prix d’exercice. Multiplier une ou deux fois par le spot, utiliser 100 comme multiplicateur actions et définir le mouvement en dollars ou en pourcentage peuvent modifier radicalement l’échelle

Un graphique reproductible devrait indiquer la formule, le multiplicateur de l’option, la convention spot, les expirations incluses, les paramètres de volatilité et de taux ainsi que l’unité affichée sur l’axe. Comparer deux valeurs non étiquetées comme +2 milliards de dollars et +200 000 sans ces définitions n’a aucun sens, même si toutes deux sont appelées GEX

L’intérêt ouvert public n’identifie ni les clients, ni les teneurs de marché, ni les transactions d’ouverture, ni les relations multi-jambes, ni les couvertures en actions et en futures. Un raccourci courant suppose que les teneurs de marché sont courts les calls détenus par les clients et longs les puts vendus par les clients, ou attribue les signes selon des règles calls contre puts. Cela peut fournir une convention stable, mais ce n’est pas un relevé de positions. Les clients vendent aussi des calls, achètent des puts, négocient des spreads, clôturent des positions et traitent entre eux

Le volume intrajournalier ne résout pas le problème à lui seul. Une transaction importante possède un acheteur et un vendeur et, sans classification fiable entre ouverture et clôture, elle peut ajouter, transférer ou supprimer une exposition. Les modèles qui mélangent l’intérêt ouvert de la veille à des flux signés du jour peuvent constituer des scénarios utiles, mais le résultat reste dépendant du modèle

Un portefeuille long gamma couvert en delta tend à vendre le sous-jacent après les hausses et à l’acheter après les baisses, ce qui peut amortir les mouvements. Un portefeuille court gamma tend à acheter après les hausses et à vendre après les baisses, ce qui peut les amplifier. Cette intuition explique l’attention portée au signe estimé, surtout lorsque le gamma de courte échéance est concentré près du spot

Une possibilité n’est pas une certitude. Les participants se couvrent à des seuils et fréquences différents, utilisent des instruments différents, portent des compensations et acceptent un risque directionnel dans certaines limites. La demande de couverture estimée doit aussi être importante par rapport à la liquidité. Un gamma positif des teneurs de marché n’impose pas une fourchette et un gamma négatif ne garantit ni une tendance ni un squeeze

Un gamma flip est généralement le prix du sous-jacent auquel l’exposition agrégée estimée d’un modèle passe par zéro. Il peut se déplacer parce que le spot, le temps, la volatilité implicite, l’intérêt ouvert, les contrats inclus ou les hypothèses de signe changent. Ce n’est ni un support ni une résistance fixes, et cela ne prouve pas que tous les teneurs de marché changent de comportement à un même prix

« Call wall » et « put wall » désignent couramment les prix d’exercice associés à une exposition modélisée ou à un intérêt ouvert important. Ces strikes peuvent servir de points de contrôle de scénario, notamment à l’approche de l’expiration, mais une position importante peut être une jambe de spread, un inventaire couvert ou une position compensée ailleurs. Franchir un mur ne libère pas mécaniquement une quantité connue d’achats ou de ventes

Avant de comparer des résultats GEX, alignez les paramètres suivants :

Si un fournisseur ne divulgue pas assez d’informations pour reproduire le sens et les unités, traitez le graphique comme son indicateur et non comme un fait de marché. La stabilité entre des conventions raisonnables est plus instructive que la fausse précision d’un niveau exact

• Heure de l’instantané et indication de l’intérêt ouvert de la veille ou ajusté avec le flux intrajournalier
• Convention de signe des positions des teneurs de marché pour les calls, puts, achats et ventes
• Expirations et prix d’exercice inclus, y compris les contrats 0DTE et ajustés
• Modèle des grecs, surface de volatilité, taux, dividendes et prix du sous-jacent
• Multiplicateur du contrat et indication de l’échelle de l’exposition sur un mouvement en dollars ou en pourcentage
• Méthode de compensation entre prix d’exercice, expirations, produits et couvertures corrélées

Le GEX peut aider à formuler des questions : la couverture pourrait-elle amortir ou renforcer un mouvement, où la sensibilité est-elle concentrée et comment l’estimation pourrait-elle changer à l’approche de l’expiration ? Testez des cas long gamma, gamma neutre et short gamma, puis comparez les variations de couverture potentielles au volume et à la profondeur ordinaires. Notez quelle observation contredirait le signe supposé des teneurs de marché

Gardez la thèse de prix séparée. Les nouvelles, les fondamentaux, les flux macro, la liquidité et les participants extérieurs au marché des options peuvent dominer. Un graphique GEX peut décrire un canal de transmission possible ; il ne peut pas préciser le catalyseur, le prix final ou la rentabilité d’une option achetée à une volatilité implicite donnée