Cash-and-Carry-Arbitrage bei Futures erklärt
Erfahren Sie, wie ein Cash-and-Carry-Trade Spot, Futures, Finanzierung, Erträge, Lagerung und Lieferkosten verbindet und warum eine quotierte Prämie nicht automatisch risikofreie Arbitrage ist
Kurzantwort
Ein Cash-and-Carry-Trade kauft den Basiswert und verkauft einen hoch bewerteten Futures-Kontrakt, während der Vermögenswert bis zur Lieferung oder Abrechnung finanziert und gehalten wird. Die Idee ist ein Replikationscheck und kein Versprechen eines kostenlosen Gewinns: Kreditverfügbarkeit, Dividenden, Lagerung, Lieferung, Margin, Steuern, Ausführung und Timing können eine angezeigte Prämie aufzehren
Beginne mit dem Fair Value und nicht allein mit der Futures-Prämie
Eine vereinfachte Fair-Value-Beziehung lautet:
fairer Futures-Preis ≈ Spot × (1 + Finanzierungssatz × Zeit) − Ertrag + Lager- und sonstige Carry-Kosten
Das genaue Modell hängt von Verzinsung, Dividenden, Convenience Yield, Währung und Abrechnung ab. Wenn Spot bei 100 liegt, die jährliche Finanzierung 5 %, der erwartete Ertrag 1 % und die verbleibende Laufzeit drei Monate beträgt, lautet eine einfache Schätzung vor sonstigen Kosten 100 + 1.25 − 0.25 = 101.00. Eine Futures-Notierung von 101.40 ist eine Brutto-Prämie von 0.40 und keine garantierte Rendite von 0.40
Verwende für Spot und Futures denselben Zeitstempel und denselben vergleichbaren lieferbaren Basiswert. Futures-Basis und Fair Value erklärt, warum eine Notierung von einem einfachen Spot-Vergleich abweichen kann
Beide Legs müssen ausführbar sein
Der klassische Trade kauft Spot und verkauft zum Futures-Bid oder kauft den Basiswert zum Ask und verkauft Futures zum Bid. Schätze beide Richtungen mit realistischen Größen. Ein auf Mittelkursen basierender Spread kann verschwinden, wenn die Aktie schwer zu leihen ist, das Futures-Orderbuch dünn ist oder das Hedge nicht gleichzeitig eröffnet werden kann
Berücksichtige:
- Spot-Geld-Brief-Spreads, Futures-Geld-Brief-Spreads, Kommissionen, Börsengebühren und Markteinfluss
- Verfügbarkeit von Aktienleihe oder Repo, Finanzierungssatz und Sicherheitenabschläge
- Dividenden, Ausschüttungen, Lagerung, Versicherung, Transport und Lieferort
- Kontraktmultiplikator, Mindesttick, Abrechnungsmethode sowie Umrechnungs- oder Währungskosten
- Margin-Finanzierung und das Risiko einer Änderung der Intraday- oder Overnight-Anforderung
Numerischer Cashflow-Check
Angenommen, ein Futures-Kontrakt repräsentiert 100 Einheiten. Du kaufst 100 Spot-Einheiten zu 100.10, finanzierst $10,010 drei Monate lang zu effektiven Kosten von $125, erhältst $25 Ertrag und verkaufst die Futures zu 101.40. Bei der Abrechnung bringt der Futures-Verkauf $10,140 Erlös. Vor Gebühren und operativen Kosten beträgt das Ergebnis des Pakets:
10,140 − 10,010 − 125 + 25 = 30
Die scheinbare Futures-Prämie von 40 Punkten wurde nach Finanzierung und Ertrag zu nur $30. Wenn Ausführung, Leihe, Gebühren und Lieferung insgesamt mehr als $30 kosten, ist der Trade negativ. Bei einer Cash-Abrechnung muss das Hedge aufgelöst werden, und seine Basis kann von der eines lieferbaren Kontrakts abweichen
Warum „Arbitrage“ weiterhin Risiko beinhalten kann
Die Legs stimmen möglicherweise nicht perfekt überein. Ein Aktienindex-Future bezieht sich auf einen Korb, ein Rohstoff-Future hat eine Lieferqualität und einen Lieferort, und ein Währungs-Future hat Abrechnungs- und Finanzierungskonventionen. Der Spot-Vermögenswert kann nicht verfügbar sein, zurückgerufen werden oder einer Kapitalmaßnahme unterliegen. Ein Margin Call kann vor der endgültigen Konvergenz eintreten, selbst wenn der modellierte finale Cashflow positiv ist
Behandle eine Fair-Value-Schätzung nicht als Handelssignal. Notiere Kontraktmonat, Lieferregel, Finanzierungsquelle, Ertragsplan, Zeitstempel der Notierungen und maximale All-in-Kosten. Basis-Konvergenz gegenüber Rollrendite hilft, Konvergenz von den Kosten des Wechsels der Kontraktmonate zu trennen
Eine wiederholbare Cash-and-Carry-Checkliste
- Gleiche Basiswert, Multiplikator, Währung, Laufzeit und Abrechnungsmethode ab - Berechne Annahmen für Finanzierung, Ertrag, Lagerung, Versicherung, Lieferung und Steuern - Verwende für jedes Leg ausführbare Preise und eine realistische Ordergröße - Stresse ein verzögertes Hedge, einen breiteren Spread, einen Rückruf der Leihe und höhere Margin - Bestätige, wie die Position bei Lieferung oder Cash-Abrechnung geschlossen wird - Halte einen Cash-Puffer für Mark-to-Market-Verluste und veränderte Anforderungen vor [!TRYMARK] Fair-Value-Prüfpunkt Speichere Spot- und Futures-Notierungen mit Zeitstempeln, jeden Carry-Input, Kontraktspezifikationen, die ausführbare Größe und die Break-even-Prämie nach Kosten. Berechne neu, wenn sich Zinsen, Ertrag, Leihe oder Lieferannahmen ändern [!WARNING] Eine Prämie ist kein kostenloses Geld Eine sichtbare Futures-Prämie kann Finanzierung, Ertrag, Lagerung, Liquidität oder Lieferrisiko ausgleichen. Bezeichne sie erst dann als Arbitrage, wenn beide Legs, die Finanzierung und der Ausstieg ausführbar sind
Dieser Leitfaden erklärt Futures-Cashflows zu Bildungszwecken. Bestätige vor dem Handel aktuelle Kontraktregeln, Finanzierungsbedingungen, Margin-Anforderungen, steuerliche Behandlung und Broker-Ausführungsbedingungen
Häufige Fragen
Ist Cash-and-Carry immer risikofrei?
Nein. Das Hedge kann unvollkommen sein, die Finanzierung kann sich ändern, der Vermögenswert kann schwer zu leihen oder zu liefern sein, und Margin kann vor der Konvergenz erforderlich werden. „Arbitrage“ beschreibt die beabsichtigte Replikation und kein automatisches Ergebnis
Warum werden Futures über Spot gehandelt?
Finanzierung, Lagerung, Versicherung, Lieferung und sonstige Carry-Kosten können Futures über Spot liegen lassen. Erwartete Erträge wie Dividenden können den Fair Value senken. Vergleiche das vollständige Carry-Paket und nicht nur die Preisdifferenz
Kann ich Mittelkurs-Notierungen verwenden, um den Trade zu testen?
Verwende sie nur für eine erste Prüfung. Eine Entscheidung sollte Ask beim Kauf, Bid beim Verkauf, realistische Größe, Gebühren sowie die Kosten für den Einstieg und Ausstieg aus beiden Legs verwenden