Konvergenz der Futures-Basis vs. Rollrendite erklärt
Verstehen Sie, warum sich die Futures-Basis zum Verfall annähert, wie die Rollrendite zwischen Kontraktmonaten entsteht und weshalb Carry keine Preisprognose ist
Kurzantwort
Basiskonvergenz und Rollrendite hängen zusammen, beschreiben aber verschiedene Effekte. Die Basis misst den Abstand zwischen Futures-Preis und Spotreferenz; die Rollrendite entsteht beim Wechsel in einen anderen Kontraktmonat. Keine der beiden Größen ist allein eine verlässliche Prognose für die absolute Richtung des Basiswerts
Was die Basis bedeutet
Definieren Sie die Basis, bevor Sie einen Chart betrachten. Eine verbreitete Konvention lautet:
basis = futures price − spot reference price
Wenn die Indexreferenz 5,000 und der Futures-Kontrakt 5,012 beträgt, ist die Basis +12 Indexpunkte. In manchen Analysen wird das Vorzeichen umgekehrt, daher sollte die Konvention neben jeder Berechnung stehen. Auch die Spotreferenz muss vergleichbar sein: Verwenden Sie nach Möglichkeit dieselbe Währung, denselben Zeitstempel, dieselben Dividendenannahmen und dasselbe lieferbare Gut.
Wenn der Verfall näher rückt, sind Futures-Kontrakt und Abrechnungsreferenz nach den Kontraktsregeln so gestaltet, dass sie konvergieren. Konvergenz bedeutet nicht, dass die Basis jede Minute null ist. Finanzierung, Dividenden, Lagerung, Transport, Lieferort und Markt-Mikrostruktur können eine vorübergehende Lücke sichtbar halten.
Was die Rollrendite misst
Die Rollrendite isoliert den Preiseffekt, der beim Wechsel von einem Kontraktmonat in einen anderen entsteht. Angenommen, Sie sind im auslaufenden Kontrakt long und müssen ihn bei 5,020 verkaufen und den nächsten Monat bei 5,045 kaufen. Um das Nominal-Exposure konstant zu halten, müssen Sie für den Roll 25 Punkte bezahlen. Wenn der nächste Monat später auf 5,025 fällt, während der alte Kontrakt ansonsten unverändert geblieben wäre, trug der Roll bereits vor der Bewertung des Basiswert-Exposures einen Verlust bei.
Für eine einfache Long-Position ist eine praktische Näherung:
roll return ≈ (old contract price − new contract price) ÷ old contract price
Das ist lediglich eine Messkonvention. Berücksichtigen Sie dabei den Kontraktmultiplikator, Orderpreise, Kommissionen, Geld-Brief-Spread, Timing und Änderungen der Hedge Ratio. Die Rollrendite von Futures bei Contango und Backwardation zeigt den umfassenderen Effekt der Termstruktur.
Ein Zahlenbeispiel trennt die Effekte
Nehmen Sie an, die Spotreferenz bleibt während eines kurzen Beobachtungsfensters bei 100:
1. Futures im Frontmonat fallen bei Annäherung an den Verfall von 101.00 auf 100.40. Die Basis verengt sich von +1.00 auf +0.40, sodass die Konvergenz eine Preisänderung von 0.60 im Frontkontrakt beiträgt 2. Der nächste Kontrakt wird beim Roll zu 102.10 quotiert, während der Frontkontrakt bei 100.40 steht. Die Rolldifferenz beträgt 1.70 und ist für eine Long-Position ein separater Carry-Aufwand 3. Wenn der Spot später auf 103 steigt und der nächste Kontrakt auf 104.20, kann die Position am Anstieg des Basiswerts verdienen und gleichzeitig durch die neue Basis sowie den früheren Roll verlieren oder gewinnen
Ordnen Sie nicht die gesamte Futuresrendite der „Spot-Richtung“ zu. Zerlegen Sie das Ergebnis in Veränderung von Spot/Referenz, Basisänderung, Rolltransaktion und Gebühren. So wird ein Backtest über Kontraktmonate hinweg übertragbar.
Contango und Backwardation sind keine vollständige Erklärung
Contango bedeutet, dass spätere Kontrakte über den näheren Kontrakten handeln; Backwardation bedeutet, dass sie darunter handeln. Ein Long-Anleger zahlt bei Contango oft die Termstrukturlücke und kann bei Backwardation einen günstigen Roll erhalten, aber das Ergebnis hängt von den exakten Rollterminen und ausführbaren Quotes ab. Lagerertrag, Convenience Yield, Zinsen, Dividenden und Risikoprämien können die Kurve ebenfalls bewegen.
Verwenden Sie die Kurve als Szenarioeingabe und nicht als garantierte Rendite. Eine steile Kurve kann sich bei einem Liefer- oder Finanzierungsschock abflachen, umkehren oder springen. Futures-Kalenderspreads können die Sicht auf relative Monate ausdrücken, besitzen aber weiterhin Margin-, Liquiditäts- und Ausführungsrisiken der Legs.
Ein wiederholbares Arbeitsblatt für Basis und Roll
- Schreiben Sie die Basisformel und die exakte Spotreferenz auf - Speichern Sie Bid, Ask, Abrechnung, Multiplikator und Zeitstempel des Front- und des nächsten Monats - Schätzen Sie den Roll mit ausführbaren Preisen und nicht allein mit letztem Trade oder Mittelpunkt - Trennen Sie Preisbewegung, Basisschwankung, Rolldifferenz, Gebühren und Finanzierung - Stressen Sie einen breiteren Spread, einen verzögerten Fill und eine eintägige Kurvenverschiebung - Bestätigen Sie First Notice, letzten Handelstag, Lieferung und Regeln für den Barausgleich [!TRYMARK] Carry-Checkpoint Speichern Sie für jeden Pfad Kontraktmonat, Roll-Auslöser, ausführbaren Bid und Ask, Spotreferenz, Basiskonvention, Multiplikator und geschätzte All-in-Rollkosten. Berechnen Sie nach einer Änderung des Quote-Zeitstempels oder der Kontraktspezifikation neu [!WARNING] Rollrendite ist kein garantierter Kupon Eine günstige Kurvenform kann durch eine ungünstige Spotbewegung, eine Basisänderung, Slippage, Marginfinanzierung oder einen vorzeitigen Roll überlagert werden. Behandeln Sie die Schätzung als Szenario und nicht als sichere Rendite
Dieser Leitfaden erklärt die Mechanik der Futurespreisbildung zu Bildungszwecken. Bestätigen Sie vor dem Handel aktuelle Kontraktspezifikationen, Abrechnungsverfahren, Marginanforderungen und Ausführungsbedingungen des Brokers.
Häufige Fragen
Garantiert Basiskonvergenz einen Gewinn?
Nein. Der Futures-Preis kann konvergieren, während die zugrunde liegende Position verliert, und der Trade kann Kosten für Spread, Kommission, Finanzierung oder Hedgeabweichung verursachen. Konvergenz beschreibt eine Beziehung bei der Abrechnung und kein risikofreies Handelsergebnis.
Ist die Rollrendite dasselbe wie Contango?
Nein. Contango ist eine Kurvenform. Die Rollrendite ist der realisierte oder geschätzte Effekt, einen Kontrakt an bestimmten Terminen und zu bestimmten Preisen durch einen anderen zu ersetzen. Eine Contango-Kurve kann je nach Timing und Bewegung unterschiedliche Rollresultate erzeugen.
Warum kann eine Long-Futures-Position bei steigendem Spotmarkt verlieren?
Der Spotgewinn kann durch eine ungünstige Basisänderung, einen teuren Roll, Gebühren oder eine veränderte Hedge Ratio ausgeglichen werden. Zerlegen Sie die Rendite, statt nur die Endpreise von Spot und Futures zu vergleichen.