Währungsgesicherte und ungesicherte ETFs: Wie Wechselkurse Ihre Rendite verändern

Eine ausländische Aktie kann an ihrem lokalen Markt steigen, während ihre Währung gegenüber Ihrer Berichtswährung an Wert verliert. Ihr Ergebnis verbindet beide Veränderungen. Der Leitfaden von Investor.gov zu internationalen Anlagen weist darauf hin, dass Wechselkursänderungen die Rendite internationaler Anlagen erhöhen oder verringern können.

Ein Anleger in den USA beurteilt eine Anlage aus der Eurozone beispielsweise meist in US-Dollar. Eine Anteilsklasse in Euro oder eine in US-Dollar gehandelte Börsenlinie beseitigt den Währungseinfluss für sich genommen nicht. Entscheidend ist, ob die Strategie des Fonds die Fremdwährungspositionen des Portfolios gegenüber dem Dollar absichert.

Ein ungesicherter ETF belässt diesen Umrechnungseffekt in der Rendite des Anlegers. Ein gesicherter ETF ergänzt Positionen, die ihn ausgleichen sollen. „Währungsgesichert“ beschreibt Ziel und Methode, garantiert aber nicht, dass der Währungsbeitrag genau null ist.

Dieser Leitfaden vergleicht Währungseffekte auf die Rendite internationaler ETFs. Wenn Sie wissen möchten, in welcher Währung ein Listing notiert und abgerechnet wird, lesen Sie ETF-Handelswährung und Währungsrisiko.

Ein Fonds mit ausländischen Aktien hat mindestens zwei bewegliche Bestandteile: den Wert der Aktien und die Wechselkurse, mit denen dieser Wert in die Berichtswährung des Fonds umgerechnet wird. Manche Strategien nutzen Devisentermingeschäfte. Dabei wird heute ein Wechselkurs für einen Währungstausch zu einem künftigen Zeitpunkt vereinbart. Ein Fonds kann Termingeschäfte eingehen, um die in seinen Beständen enthaltenen Währungspositionen auszugleichen.

Die genaue Konstruktion hängt vom Fonds und seinem Index ab. Ein auf US-Dollar abgesicherter Fonds kann Fremdwährungen auf Termin gegen den Dollar verkaufen. Ein Fonds mit Euro als Zielwährung kann andere Währungspositionen nutzen. Ein globales Portfolio kann mehrere Währungen umfassen; ein Anbieter kann alle, einige oder eine optimierte Auswahl davon absichern.

Ein konkretes Beispiel ist der 2025 bei der SEC eingereichte Kurzprospekt des iShares Currency Hedged MSCI EAFE ETF. Er beschreibt einen Index, der die enthaltenen Währungen auf Termin gegen den US-Dollar verkauft und die Absicherung monatlich neu festlegt. Das Dokument beschreibt einen bestimmten Fonds und Index; ein 100-prozentiges USD-Ziel und ein monatlicher Rhythmus sind keine allgemeingültigen ETF-Regeln.

Auch die abzusichernde Position verändert sich mit dem Wert der Wertpapiere. Wächst ein Portfolio zwischen zwei Anpassungen, während der Terminkontrakt unverändert bleibt, kann die Absicherung gemessen am neuen Wert zu niedrig sein. Schrumpft es, kann derselbe Betrag zu hoch sein. Solche Abweichungen erklären, warum auch ein gesicherter Fonds durch Wechselkurse gewinnen oder verlieren kann.

Für eine vereinfachte Anlage in Vermögenswerte, die in einer Fremdwährung notieren, sei r_Asset die lokale Rendite der Anlage. r_FX bezeichnet die Veränderung des Werts einer Einheit dieser Fremdwährung in Ihrer Heimatwährung. Ohne Ausschüttungen oder andere Zahlungsströme gilt:

Rendite in Heimatwährung = (1 + r_Asset) × (1 + r_FX) − 1

Steigen die ausländischen Aktien in ihrer lokalen Währung um 10 Prozent, während die Fremdwährung gegenüber dem US-Dollar um 8 Prozent fällt, beträgt die Dollar-Rendite 1,10 × 0,92 − 1 = 0,012, also 1,2 Prozent. Wer einfach 10 Prozent und minus 8 Prozent addiert, erhält 2 Prozent und übersieht das Zusammenspiel von Anlage- und Währungsänderung.

Steigt die Fremdwährung stattdessen um 8 Prozent, beträgt die ungesicherte Dollar-Rendite 1,10 × 1,08 − 1 = 0,188, also 18,8 Prozent. Die Währung kann daher sowohl helfen als auch schaden. Bei einem Portfolio mit mehreren Währungen hat jede Position einen eigenen Umrechnungseffekt; auch die Gewichtung ist relevant. Die Ein-Währungs-Formel ist eine vereinfachte Veranschaulichung.

Im Beispiel mit 10 Prozent Aktiengewinn und 8 Prozent Währungsverlust läge das Ergebnis bei einer perfekt gehaltenen Absicherung der gesamten Position nahe an der lokalen Aktienrendite von 10 Prozent – vorausgesetzt, es gäbe keine Termingeschäftswirkung, Kosten, zeitlichen Abweichungen oder sonstigen Renditequellen. Das ist eine idealisierte Rechnung und keine Prognose für einen ETF. Der Nominalbetrag der tatsächlichen Absicherung muss während des Zeitraums nicht dem Vermögenswert entsprechen, und die Verträge haben eigene Marktwerte.

Unter denselben idealisierten Annahmen würde die Absicherung im umgekehrten Szenario auch den größten Teil des Währungsgewinns von 8 Prozent ausgleichen. Darin liegt der Zielkonflikt: Der Anleger verzichtet auf einen Teil der Wechselkursbewegung in beide Richtungen, damit das Ergebnis in Heimatwährung weniger von ihr abhängt. Es geht um die Steuerung des Währungsrisikos, nicht um eine höhere Rendite als Versprechen.

Vergleichen Sie nicht ohne Weiteres eine ungesicherte lokale Marktrendite mit der Rendite eines gesicherten Fonds in Heimatwährung. Zeitraum und zugrunde liegende Wertpapiere müssen übereinstimmen. Unterschiede können außerdem durch Gebühren, Barmittel, Stichproben, Indexregeln, Steuerbehandlung und die Absicherung selbst entstehen.

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Ein Devisentermingeschäft wird in der Regel nicht zum heutigen Kassakurs abgeschlossen. Sein Terminkurs spiegelt die Zins- und Finanzierungsbedingungen beider Währungen sowie Marktkonventionen und weitere Preisfaktoren wider. Die Erläuterung der EZB zu FX-Forward-Punkten beschreibt, wie Zinsdifferenzen und Vertragslaufzeit die Terminkurse beeinflussen und wie Finanzierungsbedingungen diesen Zusammenhang ergänzen können. Sie untersucht den EUR/USD-Markt von Juli 2016 bis Dezember 2018 und ist keine aktuelle Kursangabe für eine Absicherung. Je nach Währungspaar, Zinsdifferenzen und Finanzierungsbedingungen können diese Terminkonditionen die Rendite einer Absicherung gegenüber einer ansonsten vergleichbaren ungesicherten Position erhöhen oder verringern; sie sind nicht grundsätzlich Kosten. Der Effekt erscheint nicht zwingend als eigener Posten in der ausgewiesenen Kostenquote des ETFs.

Die MSCI-Methodik für FX-Hedge- und globale Währungsindizes beschreibt eine Indexberechnung, bei der die Absicherungskomponente sowohl die Kosten des Nominalbetrags des Termingeschäfts als auch Gewinne und Verluste aus Kassakursänderungen berücksichtigt. Sie zeigt außerdem, dass Währungsgewichte während eines monatlichen Intervalls fest bleiben können, während sich die zugrunde liegenden Wertpapiere bewegen. Andere Benchmarks und Fonds können andere Regeln anwenden.

Vergleichen Sie bei den Kosten mehr als die Kostenquote. Prüfen Sie die Absicherungsmethode des Benchmarks, die ausgewiesene Tracking-Differenz, Umschichtungen, Termingeschäfte, Transaktionskosten und den tatsächlich zu zahlenden Börsenkursaufschlag. Eine niedrige ausgewiesene Gebühr sagt nicht, ob zwei Fonds dieselbe Absicherung oder denselben Währungskorb nutzen. Lesen Sie auch ETF-Kostenquote und Gesamtkosten sowie Tracking-Differenz und Tracking Error.

Eine Währungsabsicherung versichert die zugrunde liegenden Aktien nicht. Fällt ein internationaler Aktienmarkt in seiner lokalen Währung um 20 Prozent, verhindert die Absicherung diesen Kursverlust nicht. Konzentrations-, Länder-, Branchen-, Unternehmens-, Liquiditäts- und politische Risiken des Portfolios bleiben ebenfalls bestehen.

Der bei der SEC eingereichte iShares-Prospekt erklärt, dass seine Währungsstrategie Markt-, Kredit-, Zins- und andere Risiken nicht mindern soll. Er warnt auch davor, dass Termingeschäfte Wechselkursänderungen möglicherweise nicht perfekt ausgleichen und außerbörsliche Termingeschäfte Gegenpartei-, Markt- und Liquiditätsrisiken mit sich bringen können. Diese Angaben betreffen den konkreten Fonds, zeigen aber, warum „gesichert“ nicht „geschützt“ bedeutet.

Selbst wenn ein Index eine vollständige Absicherung anstrebt, bleiben Fondskosten, Umsetzungsentscheidungen und zeitliche Abweichungen. Wird die Absicherung nach einem festen Zeitplan angepasst, können sich Wechselkurse und Portfoliowerte bis zur nächsten Anpassung bewegen. Manche Währungspaare lassen sich zudem schwerer oder teurer absichern als andere.

Der folgende Richtungsvergleich unterstellt dieselben ausländischen Wertpapiere, denselben Zeitraum und einen Anleger, der in US-Dollar rechnet. Terminkurse, Gebühren und unvollkommene Absicherungen bleiben außen vor, damit nur der Währungseffekt sichtbar wird.

Diese Tabelle ist keine Rangliste. Für einen echten Vergleich benötigen Sie die Gesamtrenditen beider Fonds mit Ausschüttungen für denselben Zeitraum sowie den genauen Benchmark und die Zielwährung der Absicherung. Andere Start- und Enddaten können die scheinbar günstigere Währungsbewegung umkehren. Ein Marktzyklus sagt nicht voraus, wie die Absicherung im nächsten ausfällt.

Ermitteln Sie vor dem Vergleich von Wertpapierkennungen den Benchmark des Fonds und die Währung, in der Sie Ihr Portfolio messen. Prüfen Sie dann diese Angaben in Prospekt, Factsheet, Indexmethodik und Offenlegung zu Beständen oder Derivaten:

• Zielwährung: Sichert der Fonds gegenüber USD, EUR, GBP oder einer anderen Währung ab? Entspricht sie der Währung Ihres Ziels?
• Abdeckung: Ist der Fonds als vollständig oder teilweise gesichert beschrieben oder nutzt er eine optimierte Absicherung? Welche Währungen oder Bestände sind enthalten?
• Anpassung: Wird monatlich, nach einem anderen Zeitplan oder ab einem bestimmten Schwellenwert angepasst? Was passiert bei veränderten Vermögenswerten zwischen den Anpassungen?
• Gesamtergebnis: Beziehen sich die verglichenen Renditen auf denselben Zeitraum und dieselbe Währung, und werden Ausschüttungen einheitlich behandelt?
• Kosten und Umsetzung: Wie hoch sind ausgewiesene Kosten, Handelskosten, Termingeschäftseffekte, Tracking-Differenz und Börsenspread?

Wenn ein Factsheet nur „währungsgesichert“ sagt, ohne Zielwährung oder Methode zu nennen, reicht diese Bezeichnung nicht aus, um das Verhalten des Fonds einzuschätzen. Verwenden Sie datierte Fondsdokumente, denn Bestände, Benchmarks und Absicherungsregeln können sich ändern.

Eine Absicherung gegen US-Dollar betrifft Wechselkursbewegungen zwischen Fremdwährungen und USD. Sie sichert das Portfolio eines US-Anlegers nicht automatisch gegen Euro, Yen, Won oder eine andere Ausgabenwährung ab. Wird Ihr Ziel in einer anderen Heimatwährung gemessen, prüfen Sie die Zielwährung des Fonds und den verbleibenden Wechselkurspfad bis zu Ihrer eigenen Währung.

Ein ungesicherter Fonds lässt mehr Währungsschwankungen im Ergebnis; ein gesicherter Fonds versucht, einen bestimmten Teil davon zu verringern, bringt aber Derivate- und Umsetzungseffekte hinzu. Keine Struktur ist grundsätzlich überlegen. Wer für eine Ausgabe in einer bestimmten Währung in naher Zukunft spart, stellt eine andere Frage als jemand, der langfristige globale Aktienanlagen vergleicht. Entscheidend sind Ziel, Risikotoleranz, Zeithorizont, Fondskonstruktion sowie lokale Steuer- und Kontoregeln.

Halten Sie den Vergleich konkret: Notieren Sie Heimatwährung, Zielwährung der Absicherung, Gesamtrendite für denselben Zeitraum, Absicherungsquote und Anpassungsrhythmus sowie sämtliche Kosten. Trennen Sie anschließend die Rendite der Wertpapiere vom Währungsbeitrag. Zur Handelswährung lesen Sie ETF-Handelswährung und Währungsrisiko; die Preisbildung von Terminkursen erklärt FX-Forward-Punkte.