Lợi nhuận theo thời gian so với lợi nhuận theo tiền: vì sao kết quả của bạn khác nhau

Hãy đặt hai câu hỏi khác nhau: danh mục đầu tư đã hoạt động thế nào, và nhà đầu tư kiếm được mức lợi nhuận nào trên số tiền cam kết ở các ngày khác nhau? TWR và MWR được thiết kế để trả lời hai câu hỏi đó.

Trong hướng dẫn này, danh mục được đo lường là toàn bộ một tài khoản, bao gồm tiền mặt, khoản đầu tư và nghĩa vụ nợ. Một khoản chuyển tiền vào tài khoản từ bên ngoài là khoản đóng góp bên ngoài; mua một tài sản bằng tiền mặt đã ở trong tài khoản thì không phải.

Một khoản chuyển giữa hai tài khoản là bên ngoài đối với từng tài khoản khi xét riêng. Nó là nội bộ khi cả hai tài khoản đều nằm trong cùng một danh mục hợp nhất. Hãy xác định ranh giới trước khi gắn nhãn cho giao dịch.

Hãy dùng một đồng tiền báo cáo và quy ước định giá, phí nhất quán. Các công thức dưới đây giả định giá trị danh mục dương. Chúng không tính lợi nhuận thuế và không quy định quy tắc tài khoản của bất kỳ quốc gia nào.

[Phương pháp luận hiệu quả GIPS](https://www.gipsstandards.org/standards/gips-standards-for-firms/gips-standards-handbook-for-firms/) phân biệt lợi nhuận theo thời gian với lợi nhuận phản ánh thời điểm của dòng tiền bên ngoài.

Hãy xét một ví dụ giả định ban đầu không có phí, thuế, khoản chi trả thu nhập, vay hoặc thay đổi tiền tệ. Mỗi khoảng thời gian dưới đây chính xác là 365 ngày; khoản đóng góp xảy ra sau định giá năm đầu tiên.

Lợi nhuận đầu tư của năm đầu tiên là 200. Khoản lỗ đầu tư của năm thứ hai là 1,000. Vì vậy, P/L đầu tư ròng là −800, cũng bằng 9,000 − 1,000 − 8,800.

Số dư tăng từ 1,000 lên 9,000, nhưng đó không phải lợi nhuận đầu tư 800%: phần lớn mức tăng đến từ khoản đóng góp. Những con số này không phải một phép backtest hay hồ sơ tài khoản thực tế.

• Ngày 18 tháng Chín, 2024: đầu tư 1,000 vào tài khoản
• Ngày 18 tháng Chín, 2025: tài khoản có giá trị 1,200 trước khi nộp thêm tiền
• Cùng ngày đó: nộp 8,800, đưa giá trị tài khoản lên 10,000
• Ngày 18 tháng Chín, 2026: tài khoản có giá trị 9,000, không có dòng tiền tiếp theo

Đo lường từng giai đoạn phụ mà không có dòng tiền bên ngoài bên trong giai đoạn đó. Dùng giá trị ngay trước khoản đóng góp làm giá trị kết thúc của giai đoạn cũ, và giá trị ngay sau đó làm giá trị bắt đầu của giai đoạn tiếp theo.

Lợi nhuận giai đoạn phụ thứ nhất = 1,200 ÷ 1,000 − 1 = 20%.

Lợi nhuận giai đoạn phụ thứ hai = 9,000 ÷ 10,000 − 1 = −10%.

Liên kết các hệ số tăng trưởng: TWR = (1 + 0.20) × (1 − 0.10) − 1 = 8% trong hai năm. Cộng 20% và −10% thay vì liên kết sẽ cho kết quả tích lũy sai.

TWR annualized tương đương là (1.08)^(1/2) − 1 ≈ 3.9230%. Hãy giữ riêng TWR tích lũy 8% trong hai năm và tỷ lệ annualized này.

[Hướng dẫn tính TWR](https://www.gipsstandards.org/standards/gips-standards-for-asset-owners/gips-standards-handbook-for-asset-owners/) mô tả cách liên kết lợi nhuận các giai đoạn phụ quanh dòng tiền bên ngoài.

Tỷ suất hoàn vốn nội bộ, hay IRR, là một cách phổ biến để tính MWR. Theo góc nhìn của nhà đầu tư, các khoản đóng góp là dòng tiền âm, còn khoản rút và định giá danh mục cuối kỳ là dòng tiền dương.

Đối với ví dụ này, các giá trị theo ngày là −1,000, −8,800 và +9,000. Giá trị cuối cùng được coi là khoản nhận cuối kỳ cho mục đích đo lường, dù danh mục không nhất thiết đã thực sự được bán.

Gọi r là IRR annualized. Chiết khấu ba giá trị về ngày ban đầu: −1,000 − 8,800 ÷ (1 + r) + 9,000 ÷ (1 + r)^2 = 0.

Tương đương, 1,000 × (1 + r)^2 + 8,800 × (1 + r) = 9,000. Giải ra r ≈ −7.4589% mỗi năm. Vốn ban đầu được đầu tư trong hai năm; khoản đóng góp thêm chỉ trong một năm.

Thay kết quả chưa làm tròn vào sẽ tái tạo giá trị cuối kỳ 9,000. Định giá giữa kỳ 1,200 cần cho TWR chính xác ở đây, nhưng không phải dòng tiền để đưa vào phương trình IRR.

[Phần giải thích của IBKR về thước đo hiệu quả](https://www.ibkrguides.com/orgportal/performanceandstatements/pa_viewingaccountperformance.htm) cũng tách MWR nhạy với dòng tiền khỏi TWR.

Trong bảng tính, đặt ba ngày ví dụ cạnh −1,000, −8,800 và +9,000. XIRR(values, dates) dùng ngày thực tế, trong khi IRR định kỳ giả định các quan sát cách đều.

Microsoft quy định một năm 365 ngày cho XIRR. Trong ví dụ này, kết quả annualized của nó khớp IRR vì cả hai khoảng thời gian đều có 365 ngày. Các quy ước đếm ngày khác có thể tạo ra chênh lệch nhỏ.

[Tài liệu chính thức về XIRR](https://support.microsoft.com/en-us/excel/functions/xirr-function) giải thích các đầu vào ngày và dấu dòng tiền. Hãy dùng giá trị ngày thực thay vì ngày dạng văn bản dễ gây nhầm.

Đưa giá trị danh mục cuối kỳ vào đúng một lần. Nếu mọi thứ được thanh lý và rút ra vào cuối kỳ, hãy dùng khoản rút đó cùng giá trị còn lại bằng không, không dùng khoản rút cộng với số dư cũ.

XIRR âm là một kết quả hợp lệ, không tự động là lỗi phần mềm. Các dòng tiền không đều có nhiều lần đổi dấu có thể có nhiều nghiệm; trình giải không hội tụ hoặc một giá trị đoán ban đầu thuận tiện không xác lập được lợi nhuận.

Chỉ 1,000 được phơi nhiễm với mức tăng 20% của năm đầu, trong khi 10,000 chịu mức giảm 10% của năm thứ hai. Cơ sở vốn lớn hơn trong năm thua lỗ giải thích kết quả cá nhân âm.

Không có khoản nộp thêm, cùng một lộ trình tỷ lệ sẽ biến 1,000 thành 1,080. Khi không có dòng tiền bên ngoài giữa kỳ, TWR annualized và IRR đều xấp xỉ 3.9230% theo các giả định này.

Chia −800 cho tổng đóng góp 9,800 cho khoảng −8.1633%. Tỷ lệ P/L đơn giản đó không phải IRR annualized và không thay thế cho phân tích dòng tiền theo ngày.

TWR hữu ích cho các phép so sánh loại bỏ thời điểm dòng tiền do nhà đầu tư quyết định. MWR hữu ích cho trải nghiệm của nhà đầu tư và khi thời điểm vốn cam kết tự nó là một phần của quyết định được đánh giá.

Không phương pháp nào luôn tốt hơn. Hãy so sánh TWR annualized với MWR annualized cho cùng các ngày, không so sánh TWR tích lũy với IRR annualized. Không phương pháp nào đo drawdown hoặc bảo đảm hiệu quả tương lai.

Trong một tài khoản tổng thể, cổ tức giữ lại dưới dạng tiền mặt hoặc tái đầu tư là kết quả đầu tư, không phải đóng góp mới từ nhà đầu tư. Một khoản chuyển sau đó vào ngân hàng là khoản rút bên ngoài khỏi tài khoản đó.

[Phần giải thích về phân phối của Investor.gov](https://www.investor.gov/introduction-investing/general-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletins/fund-distributions-investor-bulletin) phân biệt tiền mặt và tái đầu tư.

Ở cấp độ một quỹ riêng lẻ, khoản phân phối trả cho người nắm giữ vượt qua ranh giới của khoản đầu tư đó. Ở cấp độ tài khoản hợp nhất, cùng số tiền có thể vẫn nằm trong tài khoản dưới dạng tiền mặt. Đừng trộn lẫn hai phạm vi này.

Thanh toán biến thiên của hợp đồng tương lai là một phần của P/L giao dịch, không phải khoản nộp mới của nhà đầu tư. Một khoản chuyển ngân hàng riêng để đáp ứng yêu cầu ký quỹ là nguồn vốn bên ngoài. Đừng loại các khoản lỗ giao dịch như thể chúng là khoản rút.

[Hướng dẫn mark-to-market của CME](https://www.cmegroup.com/education/courses/introduction-to-futures/mark-to-market) giải thích thanh toán hàng ngày. Hãy đối soát nó một lần trong vốn chủ sở hữu tài khoản thay vì cộng lại vào P/L đã đầy đủ.

Dùng mẫu số tính tỷ lệ lợi nhuận hợp đồng tương lai cho các tỷ lệ ở cấp giao dịch. Chúng không thay thế lợi nhuận toàn tài khoản, vốn bao gồm vốn nạp theo ngày và giá trị vị thế mở.

TWR tách chính xác theo dòng tiền cần các định giá quanh thời điểm dòng tiền. Khi chỉ biết số dư đầu kỳ và cuối kỳ, đừng bịa các định giá giữa kỳ còn thiếu để ép ra một kết quả chính xác.

Quy ước hàng ngày và các phép xấp xỉ có trọng số dòng tiền có thể khác nhau giữa các báo cáo. Hãy kiểm tra phương pháp tính của bên cung cấp thay vì giả định mọi con số mang nhãn TWR hoặc MWR đều dùng đầu vào giống hệt nhau.

Trung bình và CAGR giải thích phép gộp. Lợi nhuận theo giá so với tổng lợi nhuận đề cập thu nhập. Không nội dung nào trong hai nội dung đó tự điều chỉnh cho dòng tiền bên ngoài theo ngày. [!TRYMARK] Đối soát dòng tiền TryMark Ở lần xem sao kê tiếp theo, hãy nhắm đến vốn cuối kỳ được báo cáo. Đối soát các khoản nộp, rút và định giá theo ngày, sau đó tính lại TWR và IRR có thể so sánh khi bất kỳ cách phân loại phí hoặc dòng tiền nào thay đổi. [!WARNING] Nhãn lợi nhuận không phải giới hạn rủi ro Không phương pháp nào làm cho khoản lỗ trở nên an toàn hoặc dự đoán khả năng phục hồi. Ở mức vốn bằng không hoặc âm, các phép so sánh lợi nhuận vốn dương tiêu chuẩn có thể không còn phù hợp. Hãy báo cáo nghĩa vụ nợ và dòng tiền thay vì ép ra một tỷ lệ gây hiểu lầm.

• Ghi lại phạm vi danh mục, đồng tiền báo cáo, ngày định giá và các khoản chuyển bên ngoài
• Với TWR, kiểm tra giá trị trước dòng tiền và sau dòng tiền rồi liên kết lợi nhuận các giai đoạn phụ
• Với IRR, kiểm tra dấu theo góc nhìn nhà đầu tư, ngày và một định giá cuối kỳ
• Khớp annualization, thu nhập, phí, thuế và cách xử lý nghĩa vụ nợ trước khi so sánh báo cáo