Giải thích điều chỉnh độ lồi giữa futures và forward
Tìm hiểu vì sao futures và forward có tính kinh tế tương tự có thể phân kỳ khi thanh toán hằng ngày và độ nhạy với lãi suất khác nhau, cùng ví dụ phòng hộ DV01 và các kiểm tra thực tế.
Câu trả lời trực tiếp
Futures và forward tương tự có thể khác nhau vì lãi và lỗ của futures được thanh toán trong thời gian hợp đồng còn dòng tiền của forward có thể đến sau. Khi lãi suất và độ nhạy tương tác với nhau, thời điểm đó có thể tạo ra điều chỉnh độ lồi.
Thanh toán hằng ngày thay đổi thời điểm dòng tiền
Futures dùng giá thanh toán của sở giao dịch để chuyển lãi và lỗ qua ký quỹ biến động trong suốt vòng đời hợp đồng.
Forward có thể hoãn phần lớn thanh toán kinh tế đến một ngày sau đó, tùy thuộc vào điều khoản tài sản thế chấp và pháp lý.
Khác biệt về thời điểm quan trọng vì tiền mặt giữa kỳ có thể được cấp vốn hoặc tái đầu tư ở các mức lãi suất mà chính chúng cũng có thể thay đổi.
Futures so với forwards giải thích những khác biệt rộng hơn về hợp đồng và tín dụng.
Độ lồi không chỉ là tên gọi khác của basis
Basis spot-futures chủ yếu so sánh giá futures với một tham chiếu spot và các yếu tố chi phí nắm giữ.
Điều chỉnh độ lồi thay vào đó đặt câu hỏi liệu hai công cụ có phơi nhiễm lãi suất tương tự có phản ứng khác nhau khi lãi suất thay đổi và dòng tiền diễn ra ở các thời điểm khác nhau hay không.
Basis và giá trị hợp lý của futures trình bày riêng chi phí nắm giữ.
Futures lãi suất ngắn hạn cho thấy ý tưởng này rõ ràng
CME lưu ý futures Three-Month SOFR có giá trị cố định $25 cho một biến động một điểm cơ bản trên mỗi hợp đồng.
Một phơi nhiễm lãi suất dạng swap hoặc giống forward có thể có DV01 thay đổi khi mức lãi suất thay đổi. Vì vậy, giá trị của nó uốn cong thay vì di chuyển theo một độ dốc đô la cố định.
Do đó, tỷ lệ phòng hộ futures có thể thay đổi sau khi lãi suất dịch chuyển, ngay cả khi phòng hộ ban đầu đã được ghép khá sát.
Ví dụ: 100 hợp đồng có thể trở thành 102
Giả sử một phơi nhiễm lãi suất dạng forward có DV01 là $2,500 cho mỗi điểm cơ bản. Một hợp đồng futures đóng góp $25 cho mỗi điểm cơ bản.
Tỷ lệ phòng hộ bậc nhất là 2,500 / 25 = 100 hợp đồng futures.
Giờ giả sử DV01 của phơi nhiễm dạng forward tăng lên $2,550 trong khi hợp đồng futures vẫn là $25 cho mỗi điểm cơ bản. Tỷ lệ cập nhật là 2,550 / 25 = 102 hợp đồng.
Chỉ giữ 100 hợp đồng sẽ để lại sai lệch bậc nhất là $2,550 - $2,500 = $50 cho mỗi điểm cơ bản. Với một biến động 20 bp, xấp xỉ đó là $1,000 trước các hiệu ứng bậc hai và chi phí.
Điều chỉnh chính xác phụ thuộc vào mô hình
Ví dụ trên cho thấy độ nhạy thay đổi, không phải một công thức định giá độ lồi chung.
Điều chỉnh thực tế phụ thuộc vào thiết kế sản phẩm, biến động, động lực lãi suất, tương quan, chiết khấu, thanh toán, tài sản thế chấp và khoảng thời gian được so sánh.
Đối với sản phẩm SOFR, cũng phải giữ đúng tháng hợp đồng và kỳ tham chiếu. Lãi suất hàm ý từ giá futures SOFR giải thích quy ước hợp đồng đó.
Dùng danh sách kiểm tra so sánh futures-forward
- Ghép đúng phơi nhiễm kinh tế cơ sở và kỳ hạn - Ghi thời điểm mỗi công cụ thực sự trao đổi tiền mặt - So sánh DV01 hoặc độ nhạy giá liên quan ở cùng một trạng thái thị trường - Kiểm tra độ nhạy có thay đổi khi lãi suất hoặc giá dịch chuyển hay không - Tách độ lồi khỏi basis và chi phí nắm giữ thông thường - Bao gồm tài sản thế chấp, nguồn vốn, chênh lệch bid-ask, phí và các giả định mô hình [!TRYMARK] Điểm kiểm tra độ lồi Tại phép so sánh ngày 18 tháng Chín, ghi DV01 là $2,500, BPV futures là $25, phòng hộ 100 hợp đồng, sau đó gây áp lực cho DV01 lên $2,550 và tính lại phòng hộ trước khi so sánh kết quả.
Hướng dẫn này giải thích một cơ chế định giá và phòng hộ. Nó không nói rằng một cấu trúc luôn rẻ hơn hoặc tốt hơn.
Câu hỏi thường gặp
Giá futures và giá forward có luôn khác nhau không?
Không. Dưới các giả định đơn giản hóa, chúng có thể rất gần nhau hoặc bằng nhau. Khác biệt trở nên quan trọng khi thời điểm thanh toán, lãi suất, tài sản thế chấp và độ nhạy thay đổi ảnh hưởng đến kinh tế giao dịch.
Độ lệch do độ lồi trong futures lãi suất là gì?
Đó là chênh lệch định giá hoặc phòng hộ xuất hiện vì khoản chi trả tuyến tính của futures được so sánh với một phơi nhiễm dạng forward hoặc swap có giá trị thay đổi phi tuyến khi lãi suất dịch chuyển.
Điều chỉnh độ lồi có giống chi phí nắm giữ không?
Không. Chi phí nắm giữ giúp liên hệ giá spot và futures. Điều chỉnh độ lồi liên quan đến khác biệt về thời điểm dòng tiền và độ nhạy phi tuyến giữa các công cụ có tính kinh tế liên quan.
Tôi có thể tính điều chỉnh chính xác chỉ từ DV01 không?
Không. DV01 hữu ích cho so sánh phòng hộ cục bộ, nhưng định giá chính xác thường cần biến động, động lực lãi suất, chiết khấu, thanh toán, tài sản thế chấp và các giả định mô hình khác.