Giải thích về hội tụ basis của hợp đồng kỳ hạn và lợi suất chuyển kỳ hạn

Hãy định nghĩa basis trước khi nhìn vào biểu đồ. Một quy ước phổ biến là:

basis = futures price − spot reference price

Nếu chỉ số tham chiếu là 5,000 và hợp đồng futures là 5,012, basis là +12 điểm chỉ số. Dấu có thể được đảo ngược trong một số nghiên cứu, vì vậy hãy ghi quy ước cạnh mỗi phép tính. Giá giao ngay tham chiếu cũng phải có thể so sánh: nếu có thể, hãy dùng cùng loại tiền tệ, dấu thời gian, giả định cổ tức và tài sản có thể giao.

Khi ngày đáo hạn đến gần, hợp đồng futures và giá tham chiếu thanh toán được thiết kế để hội tụ theo các quy tắc của hợp đồng. Hội tụ không có nghĩa basis bằng không trong từng phút. Hoạt động cấp vốn, cổ tức, lưu kho, vận chuyển, địa điểm giao và cấu trúc vi mô của thị trường có thể giữ cho một khoảng cách tạm thời vẫn hiện hữu.

Lợi suất chuyển kỳ hạn cô lập tác động giá của việc chuyển từ tháng hợp đồng này sang tháng khác. Giả sử bạn đang mua hợp đồng sắp đáo hạn và phải bán ở mức 5,020, sau đó mua tháng kế tiếp ở mức 5,045. Giữ nguyên mức phơi nhiễm danh nghĩa buộc bạn phải trả 25 điểm để chuyển kỳ hạn. Nếu tháng kế tiếp sau đó giảm xuống 5,025 trong khi hợp đồng cũ lẽ ra không đổi, việc chuyển kỳ hạn đã đóng góp một khoản lỗ ngay cả trước khi đánh giá mức phơi nhiễm với tài sản cơ sở.

Với một vị thế mua đơn giản, một xấp xỉ thực tế là:

roll return ≈ (old contract price − new contract price) ÷ old contract price

Đây chỉ là một quy ước đo lường. Hãy điều chỉnh theo hệ số nhân hợp đồng, giá lệnh, chênh lệch bid-ask, thời điểm, hoa hồng và những thay đổi trong tỷ lệ phòng hộ. Lợi suất chuyển kỳ hạn trong contango và backwardation trình bày tác động rộng hơn của cấu trúc kỳ hạn.

Giả sử giá giao ngay tham chiếu giữ ở mức 100 trong một khoảng quan sát ngắn:

1. Futures tháng gần giảm từ 101.00 xuống 100.40 khi ngày đáo hạn đến gần. Basis thu hẹp từ +1.00 xuống +0.40, vì vậy hội tụ đóng góp một biến động giá 0.60 cho hợp đồng tháng gần 2. Hợp đồng tiếp theo được báo giá 102.10 khi hợp đồng tháng gần được chuyển. Khoảng cách chuyển là 1.70, đây là một chi phí nắm giữ riêng đối với vị thế mua 3. Nếu giá giao ngay sau đó tăng lên 103 trong khi hợp đồng tiếp theo tăng lên 104.20, vị thế có thể kiếm được từ biến động tài sản cơ sở nhưng vẫn lỗ hoặc lời từ basis mới và lần chuyển kỳ hạn trước đó

Đừng quy toàn bộ lợi nhuận futures cho “hướng đi của giá giao ngay”. Hãy tách kết quả thành biến động giao ngay/tham chiếu, biến động basis, giao dịch chuyển kỳ hạn và phí. Điều này giúp một phép kiểm định lại có thể áp dụng cho nhiều tháng hợp đồng.

Contango nghĩa là các hợp đồng xa hơn giao dịch cao hơn các hợp đồng gần hơn; backwardation nghĩa là chúng giao dịch thấp hơn. Nhà đầu tư mua thường phải trả khoảng cách cấu trúc kỳ hạn trong contango và có thể nhận được lần chuyển kỳ hạn thuận lợi trong backwardation, nhưng kết quả phụ thuộc vào ngày chuyển chính xác và báo giá có thể khớp. Thu nhập từ lưu kho, lợi suất tiện ích, lãi suất, cổ tức và phần bù rủi ro đều có thể làm đường cong dịch chuyển.

Hãy dùng đường cong làm đầu vào cho kịch bản, không phải lợi nhuận được bảo đảm. Một đường cong dốc có thể phẳng lại, đảo chiều hoặc nhảy vọt trong cú sốc giao hàng hay cấp vốn. Calendar spread futures có thể thể hiện quan điểm về các tháng tương đối, nhưng vẫn có rủi ro ký quỹ, thanh khoản và khớp từng chân.

- Ghi công thức basis và giá giao ngay tham chiếu chính xác - Lưu bid, ask, giá thanh toán, hệ số nhân và dấu thời gian của tháng gần và tháng kế tiếp - Ước tính lần chuyển bằng giá có thể khớp, không chỉ bằng giá giao dịch cuối hoặc trung điểm - Tách riêng biến động giá, biến động basis, khoảng cách chuyển, phí và chi phí cấp vốn - Kiểm tra với chênh lệch rộng hơn, khớp lệnh chậm và đường cong dịch chuyển một ngày - Xác nhận ngày thông báo đầu tiên, ngày giao dịch cuối, quy tắc giao và thanh toán bằng tiền mặt [!TRYMARK] Điểm kiểm tra chi phí nắm giữ TryMark Với mỗi Path, hãy lưu tháng hợp đồng, điều kiện kích hoạt chuyển, bid và ask có thể khớp, giá giao ngay tham chiếu, quy ước basis, hệ số nhân và chi phí chuyển ước tính toàn bộ. Tính lại sau khi dấu thời gian báo giá hoặc thông số hợp đồng thay đổi [!WARNING] Lợi suất chuyển kỳ hạn không phải khoản coupon được bảo đảm Hình dạng đường cong thuận lợi có thể bị lấn át bởi biến động giao ngay bất lợi, thay đổi basis, slippage, nguồn vốn ký quỹ hoặc việc chuyển kỳ hạn sớm. Hãy coi ước tính là một kịch bản, không phải lợi nhuận chắc chắn

Hướng dẫn này giải thích cơ chế định giá futures cho mục đích giáo dục. Hãy xác nhận thông số hợp đồng hiện hành, quy trình thanh toán, yêu cầu ký quỹ và điều khoản khớp lệnh của nhà môi giới trước khi giao dịch.