Giải thích chi phí nắm giữ và lợi suất tiện ích của hợp đồng tương lai hàng hóa
Tìm hiểu cách tài trợ, lưu kho, bảo hiểm, vận chuyển và lợi suất tiện ích có thể định hình giá hợp đồng tương lai hàng hóa, contango, backwardation và spread lịch
Câu trả lời trực tiếp
Giá hợp đồng tương lai hàng hóa phản ánh nhiều hơn một dự báo về giá giao ngay. Tài trợ, lưu kho, bảo hiểm, vận chuyển và lợi ích kinh tế của việc nắm giữ tồn kho đều có thể ảnh hưởng đến quan hệ giữa giá giao ngay và giá tương lai.
Chi phí nắm giữ là chi phí lưu tồn kho
CFTC định nghĩa carrying charges, hay cost of carry, là chi phí lưu trữ một hàng hóa vật chất hoặc nắm giữ một công cụ tài chính theo thời gian.
Với hàng hóa vật chất, các chi phí phổ biến gồm:
Các chi phí đó có thể khiến hợp đồng tương lai giao sau được giao dịch cao hơn hợp đồng gần hoặc giá giao ngay khi tồn kho dồi dào và việc nắm giữ hàng hóa tốn kém.
- tài trợ
- lưu kho
- bảo hiểm
- vận chuyển và bốc dỡ
- các chi phí vận hành khác
Lợi suất tiện ích là lợi ích của việc có hàng hóa ngay bây giờ
Tồn kho vật chất cũng có thể đem lại một lợi ích.
Một nhà máy lọc dầu có dầu thô trong kho có thể tiếp tục hoạt động khi nguồn cung bị gián đoạn.
Một nhà chế biến ngũ cốc có tồn kho có thể đáp ứng nhu cầu sản xuất mà không phải chờ giao hàng trong tương lai.
Lợi ích kinh tế không bằng tiền mặt đó thường được gọi là convenience yield, hay lợi suất tiện ích.
CME mô tả convenience yield là đặc biệt quan trọng khi tồn kho thấp hoặc nguồn cung khan hiếm.
Nó có thể bù một phần hoặc toàn bộ chi phí nắm giữ.
Ví dụ đơn giản về chi phí nắm giữ
Giả sử một hàng hóa có giá giao ngay hiện tại là 100.
Trong thời gian nắm giữ liên quan, giả sử:
Quan hệ chi phí nắm giữ đơn giản là:
100 + 3 + 4 − 2 = 105.
Theo các giả định đơn giản đó, giá tương lai giao sau sẽ vào khoảng 105 trước các tác động khác.
Đây là một xấp xỉ mang tính giáo dục, không phải công thức định giá phổ quát.
- chi phí tài trợ = 3
- lưu kho và bảo hiểm = 4
- lợi suất tiện ích = 2
Lợi suất tiện ích cao có thể kéo giá giao sau xuống thấp hơn
Dùng cùng giá giao ngay là 100.
Giả sử tài trợ cộng với lưu kho và bảo hiểm vẫn là 7.
Bây giờ giả sử lợi suất tiện ích là 10 vì tồn kho ngay lập tức có giá trị khác thường.
Quan hệ đơn giản trở thành:
100 + 7 − 10 = 97.
Khi đó giá tương lai giao sau có thể thấp hơn giá giao ngay theo các giả định này.
Đó là một cơ chế kinh tế liên quan đến backwardation.
Nghiên cứu WTI năm 2026 của CME giải thích rằng nguồn cung chặt có thể khiến giá trị nắm giữ dầu vượt quá chi phí lưu kho, bảo hiểm và lãi suất.
Contango không có nghĩa đường cong chỉ do lưu kho gây ra
Khi giá giao sau cao hơn giá gần, đường cong có thể được mô tả là contango theo quy ước liên quan.
Chi phí nắm giữ có thể giúp giải thích hình dạng đó.
Nhưng đường cong cũng phản ánh kỳ vọng, nhu cầu phòng hộ, điều kiện tồn kho, tài trợ, phần bù rủi ro và cấu trúc thị trường.
Đừng suy ra một biến ẩn duy nhất từ đường cong mà không kiểm tra các yếu tố khác.
Lợi nhuận chuyển kỳ hạn, contango và backwardation của hợp đồng tương lai giải thích riêng thuật ngữ về đường cong.
Lợi suất tiện ích thường không quan sát trực tiếp được
Hóa đơn lưu kho và lãi suất tài trợ thường có thể đo được.
Lợi suất tiện ích thì khác.
Nó thể hiện lợi ích kinh tế của việc có hàng hóa vật chất sẵn sàng và thường được suy ra từ quan hệ giữa giá giao ngay, giá tương lai và chi phí nắm giữ.
Điều đó có nghĩa hai nhà phân tích có thể dùng giả định khác nhau và suy ra lợi suất tiện ích hàm ý khác nhau.
Hãy ghi nguồn giá giao ngay, tháng tương lai, giả định lưu kho, lãi suất tài trợ và ngày trước khi so sánh các ước lượng.
Spread lịch có thể phản ánh kinh tế tồn kho thay đổi
Spread lịch so sánh hai kỳ hạn tương lai.
Nếu tồn kho ngắn hạn trở nên khan hiếm, các hợp đồng gần có thể mạnh lên tương đối so với các hợp đồng giao sau.
Nếu tồn kho dồi dào và còn công suất lưu kho, giá giao sau có thể phản ánh chi phí nắm giữ dễ hơn.
Vì vậy spread chứa thông tin về cấu trúc kỳ hạn của thị trường, nhưng không phải phép đo thuần túy của chi phí lưu kho hay lợi suất tiện ích.
Cách đọc dấu giá spread lịch của hợp đồng tương lai giải thích vì sao cũng phải biết quy ước báo giá của sản phẩm. [!TRYMARK] Lập cầu nối chi phí nắm giữ đơn giản Bắt đầu với giá giao ngay 100. Cộng tài trợ 3 và lưu kho cộng bảo hiểm 4. Trừ lợi suất tiện ích lần lượt ở 2 rồi ở 10. So sánh hai giá giao sau hàm ý và liệt kê giả định nào quan sát được, giả định nào được suy ra.
Dùng danh sách kiểm tra để phân tích chi phí nắm giữ
Xác nhận đúng hàng hóa và địa điểm giao hàng.
Dùng tham chiếu giá giao ngay và báo giá tương lai được đồng bộ.
Ghi tháng của hợp đồng tương lai.
Ước tính tài trợ trong cùng thời gian nắm giữ.
Ước tính lưu kho, bảo hiểm, vận chuyển và bốc dỡ.
Nêu riêng giả định về lợi suất tiện ích.
Kiểm tra điều kiện tồn kho và nguồn cung.
Đừng coi contango hoặc backwardation là bằng chứng của một nguyên nhân duy nhất.
Tính lại khi lưu kho, lãi suất hoặc điều kiện tồn kho thay đổi.
Hướng dẫn này giải thích cơ chế chi phí nắm giữ hàng hóa, không phải dự báo giá hợp đồng tương lai.
Câu hỏi thường gặp
Chi phí nắm giữ trong hợp đồng tương lai hàng hóa là gì?
Đó là chi phí nắm giữ hàng hóa vật chất theo thời gian, gồm tài trợ, lưu kho, bảo hiểm, vận chuyển và các khoản liên quan.
Lợi suất tiện ích là gì?
Đó là lợi ích kinh tế của việc có tồn kho vật chất sẵn sàng ngay bây giờ thay vì chỉ có quyền nhận hàng trong tương lai.
Lợi suất tiện ích có thể gây backwardation không?
Lợi suất tiện ích cao có thể góp phần khiến giá gần cao hơn giá giao sau khi lợi ích của hàng hóa ngay lập tức lớn hơn chi phí nắm giữ.
Có thể tính trực tiếp lợi suất tiện ích từ màn hình giá tương lai không?
Không trực tiếp. Nó thường được suy ra bằng giá giao ngay, giá tương lai, tài trợ, lưu kho và các giả định khác.