เกิดอะไรขึ้นกับออปชันหลัง spinoff?
เรียนรู้ว่า corporate spinoff สามารถเพิ่มหุ้นที่แจกจ่ายเข้าไปใน deliverable ของออปชัน เปลี่ยน symbol และ moneyness และมีผลต่อ covered call และสภาพคล่องอย่างไร
คำตอบโดยตรง
corporate spinoff สามารถเปลี่ยนออปชันบนบริษัทแม่ให้เป็นสัญญาที่ปรับแล้ว โดย deliverable รวมทั้งหุ้นของบริษัทแม่และหุ้นของบริษัทที่แยกออกมาใหม่ ในตัวอย่าง one-for-one แบบง่ายของ OIC หนึ่งสัญญายังคงมี strike จำนวนสัญญา และ premium multiplier เท่าเดิม แต่เมื่อ exercise จะได้รับหุ้นบริษัทแม่ 100 หุ้นบวกหุ้นบริษัทที่แยกออกมา 100 หุ้น ออปชันไม่ได้ถูกแยกเป็นสองออปชันอิสระโดยอัตโนมัติ และผู้ถือจะไม่ได้รับหุ้นที่แจกจ่ายเข้าบัญชีเพียงเพราะถือ call OCC จะตัดสินการปรับเป็นรายกรณีและประกาศ effective date, option symbol, อัตราส่วนหุ้น, เงินสดแทนเศษหุ้น และ deliverable ทั้งหมด
สัญญาติดตามการแจกจ่ายให้ผู้ถือหุ้น
spinoff คือการแจกจ่ายหุ้นของบริษัทย่อยหรือธุรกิจให้แก่ผู้ถือหุ้นของบริษัทแม่ที่มีสิทธิ์ เนื่องจากผู้ถือออปชันยังไม่ใช่ผู้ถือหุ้นก่อน exercise ผู้ถือจึงไม่ได้รับการแจกจ่ายนั้นโดยตรง แต่ OCC อาจปรับออปชันที่ยังเปิดอยู่เพื่อให้ทรัพย์สินที่ผู้ถือหุ้นได้รับกลายเป็นส่วนหนึ่งของ deliverable ตั้งแต่ effective ex-date ของเหตุการณ์เป็นต้นไป
ในตัวอย่างที่ได้รับหุ้นใหม่หนึ่งหุ้นต่อหุ้นบริษัทแม่หนึ่งหุ้น สัญญามาตรฐานสามารถเปลี่ยนจากหุ้นบริษัทแม่ 100 หุ้นเป็นหุ้นบริษัทแม่ 100 หุ้นบวกหุ้นที่แจกจ่าย 100 หุ้น จำนวนสัญญา strike และ multiplier อาจไม่เปลี่ยน ขณะที่ option root อาจเพิ่มตัวเลข อัตราส่วนจริง ช่วง due-bill การซื้อขาย when-issued และการจัดการเศษหุ้นอาจแตกต่างกัน
moneyness ใช้ทั้งหุ้นและเงินสดที่มีอยู่
หลังการปรับ การเปรียบเทียบเฉพาะหุ้นบริษัทแม่กับ strike ยังไม่ครบ สำหรับ call มูลค่า intrinsic รวมขึ้นกับมูลค่าตลาดของหุ้นบริษัทแม่ หุ้น spinoff และเงินสดคงที่ใน deliverable ทั้งหมด ลบด้วย strike คูณ premium multiplier ของ exercise put ใช้ deliverable รวมเดียวกันแต่กลับทิศทาง
โดยทั่วไปหุ้นบริษัทแม่จะลดลงบางส่วนใกล้การแจกจ่าย เพราะธุรกิจส่วนหนึ่งแยกออกไป การลดลงนั้นเพียงอย่างเดียวไม่ได้หมายความว่า adjusted call เสียมูลค่าเท่ากันหรือ put ได้กำไรเท่ากัน หุ้น spinoff ที่เพิ่มเข้า deliverable สามารถชดเชยการเปลี่ยนแปลงของบริษัทแม่บางส่วน จากนั้นการซื้อขายที่เป็นอิสระ volatility และสภาพคล่องจะทำให้ทั้งสององค์ประกอบเคลื่อนไหว
adjusted option ไม่ใช่ออปชันบน spinoff เพียงอย่างเดียว
series ที่ปรับแล้วยังคงเป็น package การ exercise โดยทั่วไปไม่สามารถเลือกเฉพาะบริษัทแม่หรือบริษัทใหม่ได้ ออปชันมาตรฐานที่จดทะเบียนแยกบนบริษัท spinoff อาจปรากฏภายหลังหากหุ้นนั้นผ่านเกณฑ์การจดทะเบียน แต่เป็นคนละสัญญา มี root, strike, expiration และ deliverable 100 หุ้นของตัวเอง
adjusted options อาจมี spread กว้างขึ้นเพราะ market maker ต้องประเมินมูลค่าและ hedge สินทรัพย์หลายตัว ออปชันมาตรฐานใหม่ของบริษัทแม่อาจอยู่ร่วมกันด้วย ตรวจสอบ symbol และ deliverable ทั้งหมดก่อนปิดสถานะ roll หรือกรอก calculator ที่สมมติว่ามีหุ้นเดียวและ 100 หุ้น
covered call ต้องถือองค์ประกอบที่ต้องส่งมอบไว้ครบ
ผู้ถือหุ้นที่มีหุ้นบริษัทแม่ 100 หุ้นผ่าน spinoff แบบ one-for-one สามารถได้รับหุ้นบริษัทใหม่ 100 หุ้น การถือครองรวมกันนี้ยังคงใช้ cover short call ที่ปรับแล้วหนึ่งสัญญาซึ่งต้องส่งมอบสินทรัพย์ทั้งสอง หากขายหุ้นใหม่ขณะที่ยัง short adjusted call อยู่ position อาจกลายเป็น partly uncovered
การ assignment อาจต้องส่งมอบทุกองค์ประกอบพร้อมกัน รวมถึงเงินสดคงที่ด้วย กระทบยอดหุ้นบริษัทแม่ หุ้นที่แจกจ่าย cash-in-lieu, option root, quantity, บันทึก basis และความสามารถในการส่งมอบของโบรกเกอร์ อย่าสมมติว่า long option ใน spread จะ exercise โดยอัตโนมัติเพื่อรองรับ short leg ที่ถูก assignment
คำถามที่พบบ่อย
ผู้ถือ call option จะได้รับหุ้น spinoff โดยอัตโนมัติหรือไม่?
ไม่ การถือ call ไม่ได้ทำให้ผู้ถือเป็นผู้ถือหุ้นหรือได้รับการแจกจ่ายเข้าบัญชีโดยตรง OCC อาจเพิ่มหุ้น spinoff เข้าไปใน deliverable ของออปชันแทน ทำให้ผู้ถือได้รับ package ผ่านการ exercise หรือรับมูลค่าตลาดด้วยการขาย adjusted option การ exercise ก่อนวันผู้ถือหุ้นมีสิทธิ์เป็นการตัดสินใจอีกเรื่องที่มีผลต่อ time value, settlement และ cutoff ของโบรกเกอร์
หลัง spinoff ออปชันบริษัทแม่หนึ่งสัญญาจะกลายเป็นสองออปชันแยกกันหรือไม่?
โดยทั่วไปไม่ ออปชันเก่ามักกลายเป็นสัญญาที่ปรับแล้วหนึ่งสัญญาซึ่งส่งมอบ package ของหุ้นบริษัทแม่และหุ้น spinoff ตลาดอาจจดทะเบียนออปชันมาตรฐานใหม่ของบริษัทใดบริษัทหนึ่งแยกต่างหาก แต่เป็นสัญญาใหม่ adjusted symbol และ memo ของ OCC ระบุว่า position เดิมแทน package ใด
ฉันจะคำนวณได้อย่างไรว่า adjusted call จาก spinoff อยู่ in the money หรือไม่?
รวมมูลค่าตลาดของหุ้นและเงินสดคงที่ทุกองค์ประกอบใน deliverable เดียวกัน แล้วเปรียบเทียบกับต้นทุน strike รวม สำหรับ multiplier ทั่วไป 100 ต้นทุนนั้นคือ strike คูณ 100 แม้ package จะมีหุ้นรวมมากกว่า 100 หุ้นจากสองบริษัทก็ตาม ใช้สูตรการประเมินมูลค่าอย่างเป็นทางการใน memo หากมีระบุไว้
covered call จะเกิดอะไรขึ้นหลัง spinoff?
short call อาจต้องส่งมอบทั้งหุ้นบริษัทแม่และหุ้นที่แจกจ่ายหลังการปรับ การถือหุ้นที่ได้รับจาก spinoff สามารถรักษา coverage ได้ ขณะที่การขายองค์ประกอบใดองค์ประกอบหนึ่งอาจทำให้เกิดภาระที่ไม่มี coverage ยืนยันจำนวนและองค์ประกอบเงินสดก่อนขายหุ้นที่แจกจ่ายหรือ roll adjusted call