เกิดอะไรขึ้นกับออปชันระหว่าง tender offer?
เรียนรู้ว่าเหตุใด tender offer โดยทั่วไปจึงไม่ปรับออปชัน การ exercise call และการ tender หุ้นแตกต่างกันอย่างไร และอะไรเปลี่ยนหลัง merger ที่ตามมา
คำตอบโดยตรง
tender offer หรือ exchange offer โดยทั่วไปไม่ปรับออปชันที่ยังเปิดอยู่เพียงเพราะผู้ถือหุ้นได้รับคำเชิญให้ขายหรือแลกหุ้น call หรือ put โดยทั่วไปยังคงส่งมอบหุ้นอ้างอิงเดิมที่ strike ขณะที่ข้อเสนอเปิดอยู่ ผู้ถือออปชันไม่สามารถ tender ตัวออปชันเองราวกับเป็นหุ้นได้ ผู้ถือ call ที่ต้องการเข้าร่วมอาจต้อง exercise รับหุ้นผ่าน settlement แล้วส่งหุ้นเหล่านั้นเข้า offer ก่อน deadline ของโบรกเกอร์ หากมี merger ตามมาและเสร็จสมบูรณ์จริง OCC อาจปรับออปชันที่เหลือในตอนนั้น ต้องตรวจสอบเงื่อนไข offer เวลา settlement การจัดสรรแบบ proration และ memo ปัจจุบันของ OCC ทั้งหมด
offer อาจขยับราคาโดยไม่เปลี่ยนสัญญา
OIC และ OCC ระบุว่าโดยทั่วไปจะไม่ปรับสัญญาสำหรับ tender หรือ exchange offer ไม่ว่าผู้เสนอจะให้เงินสด หลักทรัพย์ หรือทรัพย์สินอื่น ขณะที่ offer ยังเปิดอยู่ การ exercise equity option ตามปกติจึงยังเรียกให้ส่งมอบหุ้นอ้างอิง ไม่ใช่สิ่งตอบแทนที่เสนอไว้
ราคาออปชันยังตอบสนองอย่างรุนแรงได้ ตลาดประเมินราคา offer เงื่อนไขจำนวนหุ้นขั้นต่ำ เงินทุน การอนุมัติจากหน่วยงานกำกับ การขยายเวลา bid แข่งขัน ความเสี่ยงในการถอน และมูลค่าหุ้นที่เหลือหลัง offer call ที่ต่ำกว่าราคา offer ไม่ใช่ arbitrage ที่รับประกัน และผู้ขาย put อาจต้องเผชิญหุ้นที่มีสภาพแตกต่างมากหลังช่วง tender สิ้นสุด
การ exercise call และการ tender หุ้นเป็นคำสั่งคนละอย่าง
call ให้สิทธิ์ซื้อ deliverable ของสัญญาที่ strike แต่ไม่ได้ทำให้ผู้ถือเป็นผู้ถือหุ้นก่อน exercise หากต้องการรับสิ่งตอบแทนจาก offer ผู้ถืออาจต้องส่งคำสั่ง exercise call ให้เร็วพอเพื่อให้หุ้นที่ได้ settlement แล้ว จากนั้นให้คำสั่ง tender แยกกับโบรกเกอร์พร้อมเอกสารที่ต้องใช้
เวลาหมดอายุที่เผยแพร่ต่อสาธารณะอาจไม่ใช่ operational cutoff ของโบรกเกอร์ ตัวอย่างของ OCC เตือนว่านักลงทุนอาจต้อง exercise ล่วงหน้าให้เพียงพอ การ exercise ก่อนกำหนดอาจทำให้เสีย time value ที่เหลือและต้องใช้เงินทุน strike ขณะที่ settlement ล่าช้าอาจทำให้พลาด offer ถามโบรกเกอร์ว่าหุ้นใดมีสิทธิ์ ขั้นตอน guaranteed-delivery รองรับหรือไม่ และคำสั่งจะเพิกถอนไม่ได้เมื่อใด
หุ้นที่ tender อาจไม่ได้รับการยอมรับทั้งหมด
offer อาจมีเงื่อนไขว่าต้องได้รับหุ้นขั้นต่ำและอาจจำกัดจำนวนหุ้นที่ซื้อ หากส่งหุ้นมากกว่าที่ผู้เสนอรับ การจัดสรรแบบ proration อาจส่งคืน position บางส่วน Exchange offer ยังอาจมีอัตราส่วน ข้อจำกัดการเลือก หรือหลักทรัพย์ที่มูลค่าเปลี่ยนก่อน settlement
เปรียบเทียบ bid ของออปชันที่ทำรายการได้แน่นอนกับเศรษฐศาสตร์แบบมีเงื่อนไขของการ exercise และ tender รวม time value ของ premium ที่เสียไป เงินสด strike ค่าธรรมเนียม settlement ที่ล่าช้า proration ภาษี และมูลค่าหุ้นที่ถูกส่งคืน ส่วนต่างที่แสดงระหว่าง strike กับราคา offer ไม่ใช่กำไรที่รับรู้จริง
merger ที่ตามมาคือเหตุการณ์ปรับสัญญาแยกต่างหาก
การซื้อกิจการจำนวนมากใช้ tender ขั้นแรกตามด้วย merger ที่เปลี่ยนหุ้นซึ่งไม่ได้ tender เป็นเงินสดหรือทรัพย์สินอื่น จนกว่า merger จะเสร็จสมบูรณ์ การ exercise ออปชันโดยทั่วไปยังต้องส่งมอบหุ้น เมื่อมีผลแล้ว OCC จึงสามารถเผยแพร่การปรับสัญญาตามธุรกรรมที่เสร็จสมบูรณ์
อย่าสมมติว่า contingent value right, election หรือสิทธิ์พิเศษทุกอย่างจะเข้าไปอยู่ใน deliverable ของออปชัน OCC เป็นผู้ตัดสินสัญญาที่ปรับแล้วเป็นรายกรณี และ information memo เฉพาะอาจตัดสิทธิ์บางรายการออก ติดตามการแก้ไข offer วันหมดอายุหรือการขยายเวลา settlement date merger ขั้นที่สอง option symbol ใหม่ deliverable และ accelerated expiration
คำถามที่พบบ่อย
ฉัน tender call option โดยตรงได้หรือไม่?
โดยทั่วไปไม่ได้ offer ทำกับผู้ถือหุ้นที่มีสิทธิ์ ขณะที่ call เป็นสิทธิตามสัญญาอีกประเภทหนึ่ง ผู้ถืออาจต้อง exercise call รอ settlement เป็นหุ้น และ tender หุ้นเหล่านั้นก่อน deadline ของโบรกเกอร์ time value ที่เหลือและต้นทุนเงินทุนอาจทำให้การขาย call เป็นทางเลือกที่ดีกว่า จึงควรเปรียบเทียบทางเลือกที่ทำรายการได้ก่อน
เหตุใด call จึงซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าตามราคา tender ได้?
offer อาจมีเงื่อนไข ล่าช้า ขยายเวลา แก้ไข หรือถอน และออปชันอาจหมดอายุก่อนธุรกรรมเสร็จสมบูรณ์ spread ระหว่าง bid-ask ดอกเบี้ย เงินปันผล เวลา settlement time value ที่เหลือ และมูลค่าหุ้นที่ไม่ได้ tender ก็มีผล ราคาตลาดสะท้อนความเสี่ยงเหล่านั้น ไม่ได้ถือว่าราคาที่ประกาศเป็นเงินสดที่ได้รับแล้ว
put options ได้รับการคุ้มครองจากราคา tender offer หรือไม่?
ไม่ put โดยทั่วไปยังให้สิทธิ์ขาย deliverable หุ้นเดิมที่ strike ขณะที่ offer ยังเปิดอยู่เท่านั้น หาก offer สำเร็จเพียงบางส่วน ตลาดของหุ้นที่เหลืออาจเปลี่ยนอย่างรวดเร็ว ทำให้ผู้ขาย put ที่ถูก assignment หลัง deadline มีความเสี่ยง merger ที่เสร็จสมบูรณ์ภายหลังอาจทำให้เกิดการปรับสัญญาแยกต่างหาก แต่พาดหัวของ offer ไม่ใช่ราคาพื้นหุ้นที่รับประกัน
ออปชันเปลี่ยนทันทีเมื่อ tender offer หมดอายุหรือไม่?
ไม่จำเป็น วันหมดอายุของ offer การยอมรับของผู้เสนอ settlement หุ้น และ merger ขั้นที่สองอาจเกิดคนละวัน โดยทั่วไป OCC พิจารณาการปรับเมื่อ merger หรือ corporate event ที่คล้ายกันเสร็จสมบูรณ์จริง ไม่ใช่เพียงเมื่อช่วง tender ปิดลง ติดตามเอกสารของบริษัทและ memo ล่าสุดของ OCC ก่อนประเมินมูลค่าหรือ exercise สัญญา